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漫长的告别—华锐退市启示录(一)

北极星风力发电网  来源:风电顺风耳  作者:宋燕华  2020/4/27 18:00:36  我要投稿  

北极星风力发电网讯:2020年4月14日,由于连续20个交易日收盘价格均低于股票面值,st锐电停牌,下一步很可能将被终止上市,曾经的风电第一股暗淡落幕。

相关阅读:漫长的告别—华锐退市启示录(二)

在连续三年盈利(2019年尚未公布年报,业绩预告盈利)的情况下,由于股价低迷而退市似乎很冤枉。但系统梳理华锐风电上市以来的历次公告会发现,从2011年上市算起,华锐风电走过了步步惊心的9年,这是一家早该退市的公司,这也是一场早该发生、却耽延至今的、漫长的告别。

01上市即顶峰

由于率先实现从小型机组向兆瓦机的转变和量产、以及选择了产业链更为完善的双馈路线,后起之秀华锐风电在2008年实现了新增容量超过金风、2009年累计容量超过金风的业绩,成为行业新龙头。

在连续盈利、增速迅猛、财务投资人要求变现的前提下,2010年3月,华锐风电向证监会递交上市材料,虽然发审委因故在10月取消审核,但还是在12月10日通过首发申请,最终于2011年1月上市,创下90元/股的天价发行价和93.2亿元的募资规模,风光一时无两。

对于中签股东来说,90元/股的发行价是基于2009年1.84元的每股收益和48.83倍市盈率计算得出,如果想要保持股价、让投资者实现预期回报,那么华锐风电至少需要在未来48年、每年保持1.84元的每股收益。

但实际上,除上市当年实现盈利外,此后华锐风电的净利润一直维持连续两年亏损、第三年通过非经常性手段勉强扭亏的走势,扣非净利润始终为负。

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图1 华锐风电历年各口径净利润

每股收益从上市当年开始就常年亏损或在盈亏临界点徘徊,从来没有达到过定价水平,没有给中小股东创造过价值。从2015年开始每股净资产连续五年低于1元面值,也一直被审计师出具关注持续经营能力的非标审计报告。

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图2 华锐风电历年每股收益(左轴)与净资产(右轴)

业绩线:上市即造假

华锐风电业绩显著下滑、用九年时间都没有恢复元气,与业绩线、诉讼线和人事线这三条生命线休戚相关。

从业绩线来看,2011年之后华锐风电业绩下滑确实存在客观原因。

2006年《可再生能源法》发布以来,风电行业从无到有,实现高速增长,十二五以来盲目高速增长后的弊端逐步显现,进入调整期,2011年新增装机首次出现下滑。由于电网与电源建设不匹配,三北地区出现限电;行业内主机厂家一度超过90家,产能明显过剩;银监会通过窗口指导将风机制造行业作为产能过剩行业而影响企业融资;由于管理跟不上发展的速度,酒泉和河北电网均发生大规模脱网事故,整改后增加了设备改造成本和主机厂家的研发成本。

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图3 我国历年风电新增装机(万千瓦)

但在行业共性问题之外,华锐风电的战略也出现个性化的重大失误,值得同业深思:

一是错压海上。从技术路线来看,与金风提倡“长跑”的保守策略不同,华锐风电的风格相对大胆:

  • 2006年9月,华锐风电生产首台国产化1.5MW级风电机组并网发电;

  • 2007年12月,承接了中国第一个海上风电示范工程——上海东海大桥海上风电场102MW项目;

  • 2008年12月,研制中国第一台3MW海上风电机组下线;

  • 2009年9月,中国首批3MW海上风电机组顺利实现并网发电;

创业者必须是偏执狂,但曾经成功过的偏执狂也很可能因为偏执而失败。在正确押宝兆瓦机需求增长后,2011年华锐风电极端高估海上风电崛起的速度,将募投资金全部用于3MW海上/陆上风机的研发与量产、以及海上装运基地的投资上。但实际上由于造价过高、海洋工程产业链配套不足,十二五期间我国海上风电项目经济性较弱,是所有可再生能源中唯一没有完成规划目标的领域,截止2015年末实际并网量仅为104万千瓦,2018年以后,伴随陆上加速去补贴、海上设备国产化进程加速、经济性改善等因素,才真正进入海上风电大开发的时代。这一超前决策使得华锐风电在错误的方向加大投资而无法形成有效产出,拖累资产减值和业绩下滑。

二是孤注制造。虽然同样受到行业政策和市场冲击,但金风科技全产业链结构的布局有效对冲了制造端的风险,使之整体相对平稳的度过了十二五前期的行业寒冬,通过出售成熟风场全部或部分股权,不仅可以确认投资收益,还可以有效实现现金回流。但从华锐风电来看,迟至2017年底才开始布局风场投资,2015年以前收入孤注一掷的来自于机组销售,使得自身业绩更扩大化的反应了制造端受到的冲击。

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图4 华锐风电历年收入(亿元)、毛利率、净利率

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