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华能国际:等待煤电联动

2008-03-28 13:18来源:安信证券研究所关键词:华能国际煤电联动华能收藏点赞

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      报告摘要:
  ..年报公布:实现营业收入504亿元,同比增长13.8%;实现净利润59.97亿元,同比增长1.2%,每股收益0.50元,略低于我们的预期。
  ..发电量的增加带来收入的增长,报告期内公司完成发电量1737亿千瓦时,同比增长13.2%,主要来自新投产机组的贡献。07年公司共投产了7台机组,新增装机容量500万千瓦。

  ..收入增长而利润基本持平的主要原因仍在于煤价的上升。07年公司单位燃料成本上涨10%,高于全年8%的年初目标,煤价的上升使公司营业利润率同比下滑5个百分点,为18.5%。

  ..报告期公司的交易型金融资产和可供出售金融资产收益大幅增加。考虑所得税的影响,我们估算增加了公司业绩5.56亿元,即每股收益0.046元。如果没有这一因素的影响,公司07年业绩将下滑。

  ..公司新建的、在2007~2009年投产的项目共7个,权益装机容量达到868万千瓦,3年复合增速达到9.3%。同时公司还有近1000万千瓦的储备项目,如果考虑到部分项目可能在09年投产,则公司未来3年依靠新建可使规模保持10%左右的增长。

  ..公司与华能集团签订了收购新加坡大士能源的意向书。从公布的资料来看,收购大士能源公司需要出资9.85亿美元(总的收购价格约30亿美元,其余估计为银行负债),而大士能源在2007财年的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)为3.31亿新元(约为2.4亿美元),收购的价格偏高。同时由于大士能源的机组为燃油和燃气机组,未来盈利能力能否持续尚需观察,同时对公司的管理能力是一个考验,我们对此持谨慎态度。

  ..公司08年煤价涨幅预计在12%左右,经营压力仍然极大。假设08年下半年进行煤电联动,电价上调5%,则公司08年业绩为0.44元,下滑11%左右,09年可达到0.58元,10年为0.63元,动态市盈率分别为22倍、17倍和16倍。由于公司业绩受煤价的影响较大,预计1季度业绩压力较大,我们下调评级为“增持-A”,目标价位12元。
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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