五大电力巨头“战略相持”火电行业极端恶化

       第一分析师说“已到底部”,但年内盈亏平衡完全无望,2009年仍然在挣扎。
      6-8三个月份,亏损193亿,火电行业已极端恶化。
      电力龙头华能国际(600011.SH)10月22日公布第三季度业绩报告,三季度净亏损21.6亿元。
      大唐发电(601991.SH)第三季度净利润同比增长-77.4%,华电国际第三季度同比减少189.78%,三大巨头如此,遑论其它？ 在煤价价格的重压下,所有火电企业都只能苟延残喘,艰难度日。即便是煤炭价格走低的今天,电力行业仍然无尽尴尬,三种难题下的钢丝非常难走。

难题之一：煤炭价格是否真的全面回落？

       煤炭业的牛市行情终于也敌不过金融海啸的冲击。随着大宗商品价格的回落,煤炭价格从7月最高位开始回落,秦皇岛中转地的大同优混煤均价从1065元/吨回落到9月份的985元/吨,比前几个月低了100多元。
       与此同时,“煤炭重压秦皇岛”现象的出现已经说明了煤炭的供求关系已经出现了显著变化。
       国信证券电力行业高级分析师徐颖真认为,基于钢材价格回落--焦炭价格下调--焦煤价格下跌的逻辑,虽然目前尚未出现煤炭价格的明显回落,但基于冶金企业煤炭库存回升,政府上调焦炭出口税率,经济持续下降预期等诸多事实渔预期,煤炭价格的转变已成为必然。
      根据招商证券研发中心行业研究员的预测,受经济增速回调和出口增速放缓的影响,电力、钢铁、建材、化工等主要用煤行业增速都有较大幅度放缓,对煤炭的需求增速明显下降。
      供需偏紧是电煤价格维持高位的根本原因,一旦需求下降,煤价中的泡沫也会像股价中的泡沫一样被挤压,由此可见,2009年煤价全面回落是值得期待的,已经被煤炭价格的高企压得透不过气来的火电企业或许已经迎来春天。

难题之二：电价是否能够如期上调？

      电价的上调是所有电力企业最关心的事情,这关乎他们的生死存亡。
      今年4季度虽然经历上网电价2次上调后,火电行业利润仍只能恢复到2季度水平,即仍是全行业亏损,长此下去,必将危及行业的生存与发展,这是国家所不愿见到的。
      9月11日,国家电监会价格和财务监管部主任邹逸桥在《2007年度电价执行情况监管报告》新闻发布会上表示,8月CPI下降到4.9%,为电价进一步调整创造了条件,电价预期会适时再度上调。
      高盛近日发布报告称,因政府的宏观紧缩放松,通货膨胀压力减轻,预计中国政府将从11月1日开始将电价上调5%。
      本年度电价2次10%的上涨分别在7月1日和8月20日。电价与煤价之间大约1:2的关系,即10%的电价上涨可对冲20%的煤价上涨。
      以华能国际为例子,此前的两次电价上调,7月1日,公司火电机组平均上网电价比调整前提高0.01932元/千瓦时,涨幅约为5.16%。上半年公司平均煤耗为325克/千瓦时,即上网电价每上调1分钱,可以覆盖燃煤成本30.77元左右,7月1日上网电价平均上调近两分钱,覆盖燃煤成本60元左右,远不足以抵消上半年燃煤上涨的幅度。 8月20日,华能国际再次上调上网电价0.02251元/千瓦时,涨幅为5.67%,考虑到这次调价的时点,对公司第三季度的业绩影响有限,但对减轻燃煤上涨所带来的经营成本压力起到一定作用。

难题之三：需求疲软扼杀反弹

      “火电设备利用小时反弹预期落空!”国信证券电力行业高级分析师徐颖真说,原因是下游需求出人意料的下滑,而且很快。这是电力巨头们当初没有料到的事情。
     “这是宏观经济放缓最重要的信号。”华南一位经济学教授向理财周报解释说,在各行业指数中,电力对宏观经济的反应是最为及时准确的。与经济周期的波动一样,电力需求也存在周期波动,而且与经济周期波动非常贴近。
      国信证券研究发现,从2001年-2008年,电力需求经历了2002-2003、2006-2007年两个阶段的加速,2008年开始发电增速持续回落,电力弹性系数下降。
　 1-9月份,全国工业增加值增速为15.2%,较去年同期降低了3.3个百分点,工业增速回落导致电力需求的降低,1-9月全社会用电量达到26269.99亿千瓦时,同比仅增长9.67%,较去年同期减少5.47个百分点,回落趋势加快。
      但与此相反,各大发电企业却在争相扩张,这被看作是发电企业缓解亏损压力的一个重要手段。
      10月15日,华能国际公告,拥有60%权益的华能南京金陵发电有限公司二期一台1000兆瓦国产超超临界燃煤机组项目已获国家发改委核准。该项目总投资约51.6亿元人民币,华能国际出资约6亿元。
      在此前已出现大幅度亏损的前提下,如此大笔的财务费用确是一个不菲的数字,这将对公司未来的现金流造成一定的压力。然而,逆市扩张的并不仅华能国际一家。6月,国家发展改革委核准了多个热电项目。各大发电企业都在蠢蠢欲动。实际上,就今年发改委核准的机组容量达5000万千瓦。

拷问：电力的春天到底在哪里？

      对目前的电力行业走势,由于煤炭价格的下跌,不少分析师开始谨慎的看多,比如招商证券的电力研究小组就说,现在的电力总体由防御阶段转入战略相持阶段。
      而广发证券分析师谢军在接受采访时表示,“从行业来看,预计在第四季度就会接近盈亏平衡点。”但是这个观点遭到了著名电力分析师杨治山的否认。
    “说实话,电力的亏损远远的超乎我们的预料。火电企业1-5月份亏了26亿,6-8月份竟然亏了193亿元。我跟踪的一个电厂,我们预计三季度亏7000万左右吧,结果亏了1个亿。”杨治山说。
      事实的确如此,由于三季度电价到位时间晚,因此三季度火电公司单季业绩仍然非常糟糕,有些公司三季度单季的亏损额甚至超过上半年,但预计在四季度将有较大改善。
     “电力行业的亏损是巨大的,因为煤炭这个行业太强势了,合同煤也能一而再的涨价,这是我们分析师完全无法预料的事情。而现在煤炭价格跌了,但是跌得不多,当然还有空间,但是电力行业四季度盈亏平衡是绝对不可能的,只可能亏损少一点,整个2009年电力行业都会为扭亏而奋斗。”
调整电价,目前看来几乎是唯一的出路,不过他认为“通胀缓解了,理论上是有调整电价的机会了。据我所知两周前关于再次调整电价的申请报告就递上去了,但是最后还是被国务院否决了,怕加大通胀。” 不过他强调,目前的电力行业的确已经到了底部,只是电力恢复元气尚待时日。而市场还寄望与各大央企能够做好内部管理以压缩成本,但杨治山很无奈的说,“没有空间了。电力企业的管理效率这五年来进步非常大,已经很难再有空间。我是做这个行业最老的分析师了,有了感情,亏成这样我自己都觉得很伤感。这一轮的泡沫吹的太大了。”

五大发电企业的价值考量

      招商证券分析师此前对三大火电公司作了一个电价承受能力分析,发现大唐发电的燃料承受能力最强。即使标煤单价涨幅达到30%,如果大唐发电的单位供电煤耗下降1%,大唐发电也能保证盈利。

      同时，公司水电、风电和核电等新能源均有在筹建项目,正在积极打造上下游产业链,受煤价控制为主的火电业务将有所缩减。
其次是华能国际,作为国内最大的上市发电公司,公司全资拥有16家电厂,控股12家电力公司,参股4家电力公司，2007年底总权益装机容量达到3699万千瓦,具有明显的规模优势。同时公司管理水平高,公司发电煤耗、厂用电率等各项经营指标在全国同行业中都名列前茅,是国内发电公司的典范,具有强大的竞争力。
　   燃料承受能力最弱的是华电国际。测算结果表明,不考虑其他方面因素的影响,如果不是单位供电煤耗出现大幅下降,华电国际在标煤单价上涨15%时就将出现亏损,对燃料成本的承受能力远远小于华能国际和大唐发电。
      2001年以来,华电国际的度电毛利和度电净利明显下降,度电毛利从2001年的0.1元以上下降到2007年的0.042元,度电净利从2001年的0.055元下降到2007年的0.0216元,降幅在三大火电企业中最大。
      在三大火电企业中,广发证券李军分析师认为它们都会受益于煤价的下跌,但华能国际“更有发展前景”。他表示,大唐发电虽然具备较大弹性,但现估值已较高;而华电国际相比之下区域性更强,同时当地的电力价格比较低,而华能在各方面都表现良好。
      相比以上三家单纯以火电为主,渤海证券李新渠分析师更看好的是国电电力,后者既拥有水电资源,又有煤炭资源储备,产业链相对均衡。
      与龙头发电央企华能国际上半年业绩亏损相比,水火兼营的国电电力就仍能保持盈利,在行业性出现亏损之时表现出有较大的抗风险能力。这种抗风险能力主要益于公司多种电源结构并举的发展战略,水火互济挽救遭遇遇行业亏损之灾。
      国电电力第三季度的净利润同比增长-44.36%,国电电力水电贡献利润逐渐增加。随着瀑布沟项目投产,2008～2010年水电业务为国电电力贡献的净利润为3.8亿元、4.4亿元和7.5亿元。公司大渡河水电在总规模中占的比重较大,同时预期未来有大股东资产注入,有希望整体上市。