煤炭行业：亢龙有悔 盈不可久 正走向回落

投资要点：

　　飞龙在天，大人造也。亢龙有悔，盈不可久也。用九，天德不可为首也。－《周易.乾卦》据国家发改委网站消息，2008年全国规模以上企业原煤产量26.22亿吨，同比增长12.8%。其中大型煤炭企业实现利润1304亿元,同比增长134%，增幅较前三季度回落约8个百分点。由于下游需求旺盛，煤价暴涨，导致煤炭行业业绩大幅提升的时代已经过去，煤炭行业正走向逐步回落。

　　2008年，煤炭经济运行呈前紧后松、总体良好的基本态势。前8个月，受经济平稳较快增长拉动，煤炭需求旺盛，价格持续上扬。进入9月份以后，受国际金融危机等影响，煤炭需求增幅下滑，库存快速上升，价格大幅回落。

　　煤炭产运销平稳增长，全国规模以上企业原煤产量26.22亿吨，同比增长12.8%，增幅同比提高3.4个百分点。全国铁路、主要港口运输煤炭分别为13.4亿吨和5.09亿吨，比上年分别增长8.4%和9.9%，增速同比回落0.6和4.2个百分点。全国销售煤炭26.12亿吨，增长7.52%，回落1.1个百分点。

　　净出口增加。全年煤炭出口4543万吨、进口4040万吨，同比分别下降14.6%和20.8%。净出口503万吨，比上年增加288万吨。

　　库存大幅增长。2008年12月末，全社会煤炭库存2.01亿吨，比上年增长34.9%。其中，煤矿库存5092万吨，增长30%；直供电厂库存4332万吨，增长90.8%；主要港口库存1970万吨，增长39.4%。

　　价格剧烈波动。前8个月煤炭价格持续上涨，9月份以后开始下降，至12月份价格企稳略升。12月末，6000大卡大同优混平仓价625元/吨，5500大卡山西优混平仓价590元/吨。

　　利润增幅回落。全年大型煤炭企业原煤平均售价356.3元/吨，同比提高34.4%；原煤单位成本338.5元/吨，提高38.3%。实现利润1304亿元,增长80.1%。

　　投资保持较快增长。全年完成固定资产投资2411亿元，比上年增长33.6%，增幅同比提高10个百分点。

　　我们认为：短期内煤价可能继续回落，行业景气度下降。07年以来，煤价的上涨幅度远远高于电力等下游行业产品的提价，在一定程度上打击了下游生产的积极性。08年下半年来，国际国内经济增长显著放慢，对煤炭的需求进一步下降，煤炭由供不应求，转变为供给总体平衡。

    预计2009年煤炭产量的增速将继续快于下游需求的增速，供大于求将促使煤价有继续下跌的可能。从长期看，我国煤炭呈现大体供需平衡的局面，同时局部地区、部分煤种、个别时段出现供应偏紧的情况还会发生。

　　积极财政政策等国家刺激经济计划，有利煤炭行业实现良性的供需平衡。这些政策将刺激钢铁、水泥、电力等主要耗煤行业的快速发展，能够有效增加煤炭的需求；将导致一大批新能源项目的新建，替代效应导致煤炭需求的下降，但是幅度有限；铁路运力的改善，将增加煤炭的有效供给；税制改革，将降低煤炭企业的生产成本。

　　煤炭行业的盈利能力从高速增长走向平稳。2001年以来我国煤炭行业的盈利能力呈现总体上升的趋势。综合财务效益状况、资产营运状况、偿债能力状况和发展能力状况等四个方面综合比较显示，中国神华、大同煤业等公司的历史效绩好于行业平均水平。

　　2009年煤炭行业的盈利水平相比2008年会有明显的下滑。

　　2009年煤炭行业的投资主题：产能扩张与煤价相对坚挺。煤炭行业长期投资评级“推荐”。煤炭在我国能源中的基础地位不可动摇，国家产业政策有利于煤炭行业的健康发展；宏观经济的高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能；技术创新为煤炭行业发展提供动力，我国煤炭行业正面临大好发展机遇。在煤炭资源整合、产业结构整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其发展空间不断扩大，投资价值与日俱增。煤价易涨难跌的公司抗风险能力强，业绩提升快，更具投资价值。

　　煤炭行业短期投资评级：“中性”。短期内，国内经济增速放慢，煤炭需求下降，煤价回落，煤炭行业景气度有望下降，行业盈利能力从高增长走向平稳增长，我们对煤炭行业短期投资评级是“中性”。短期内，国际油价、国内煤价的波动，可能带来煤炭股的强劲反弹，以及煤炭公司2008年业绩优良，具有较强的分红预期，导致较多的交易性投资机会。

　　投资风险揭示：煤炭行业投资最大的风险来自于煤价未来的走势。经济周期总是“繁荣－衰退－萧条－复苏”循环，煤炭具有周期性行业的特点，国际国内宏观经济增长放慢,火电、钢铁、水泥等高耗煤产业发展速度放慢，煤炭的需求下降，煤炭终究会供大于求，煤价下跌不可避免。另外，国际煤价受国际油价影响比较大，同时它又影响国内煤价。国际油价存在许多不确定的因素，它的回落有可能导致国内煤价的下跌。煤价下跌的结果之一是煤炭行业的景气度必然走向下降，行业的盈利水平增速放慢。近期山西省焦煤集团屯兰矿发生瓦斯爆炸事故，说明煤炭安全生产形势依然很严峻。