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杭齿前进：增长自风电齿轮箱，销售净利率提升

杭齿前进净利率提升导致1季度收入增速快于利润增速10个百分点。

2011年1季度实现收入—7.41亿，同比增加24%，实现归属于母公司的净利润4117万元，同比增加35%。1季度毛利率24.42%，与2010基本持平，但是比去年同期下降1个百分点。期间费用率15.14%，和2010年持平，但比去年同期下降2个百分点，销售净利率5.56，比去年同提升0.5个百分点。

主营船用齿轮、工程机械变速箱，风电齿轮箱为新的增长点。

主营船用齿轮箱、工程机械变速箱商、汽车变速箱产品、风电齿轮箱，2010年中期占比分别为43%、34%、3%、3%。募投项目将在2012年达产，达产后形成1200套风电齿轮箱产能。

未来增长来自风电齿轮箱和销售净利率提升。

销售净利率预计未来3年每年提升1个百分点从而到达行业平均水平，销售净利率提升带来的净利润增速将每年12个百分点;风电齿轮箱预计未来3年对收入增速的贡献每年超过13个百分点;老产品未来三年对收入增速的贡献为每年12个百分点，利润增速有望达到35-40%。管理改善从而净利率提升、风电齿轮箱产能达产投资风险：风电市场拓展受到阻力。

乐山电力：冷氢化突破，升产能降成本并行

乐山电力冷氢化技改有望显著提升产能、降低成本，我们小幅上调盈利预期公司日前公告，投入约7.6亿元，对现有的3000吨多晶硅生产线进行冷氢化技改。此次技改是公司技术方面的重大突破，将能以较低的成本，较短的时间，同时实现产能的扩张和成本的下降。

此次技改将实现：

1)产能扩张：达产后产能有望提升至5000吨，上调今年产量预期至3000吨。冷氢化技术能实现多晶硅生产副产品四氯化硅的密闭循环利用，通过掺入硅粉，转化成多晶硅的原材料之一：三氯氢硅，以此提高产能。

2)降低原料成本：热氢化循环条件下，每吨多晶硅将消耗三氯化硅约6-10吨，而冷氢化技改后，在理想条件下，三氯化硅将全部通过冷氢化技术产出。

3)降低电耗。传统热氢化技术每循环1吨三氯氢硅耗电3200-3500kwh，而冷氢化仅为850-1000kwh。据此，我们预测2011年公司多晶硅成本将从10年的43$/kg下降至35$/kg以内。

一季度售价低预期，我们下调2011年多晶硅均价预期至73$/kg公司一季度，多晶硅价格受去年遗留部分订单影响，按照低于市场均价成交。

故而虽然维持今年市场均价80$/kg的预测不变，我们将乐山电力今年多晶硅平均售价从80$/kg下调至73$/kg。

然而，我们坚持光伏产业“盈利能力哑铃化“的观点：多晶硅环节技术壁垒高，投入大，量产时间长，市场风险高。在产业链中理应享有较高毛利率。

四川唯一多晶硅平台，“龙”相初具只待腾飞我们认为，公司的核心竞争优势在于：1)作为新光硅业的二期项目，老项目积累下来的经验丰富;2)有了川内廉价的水电、天然气等资源，公司的资源条件好于中能等大厂。公司是四川省国有控股唯一多晶硅制造和研发平台，而四川是中国光伏未来重要基地。公司入围国家10家左右重点扶植多晶硅企业的希望较大。其未来的扩产、技改方面的支持将源源不绝。

南玻A：光伏业务全面启动

南玻A4月22日发布一季报称，公司2011年一季度实现销售收入20.95亿元，同比增长34.58%;实现净利润4.15亿元，同比增长38.78%。

光伏业务是业绩成长的主要原因。公司一季度的销售收入及净利润增长主要源于光伏部门的产能陆续开出。目前起主导作用的部门包括多晶硅生产和太阳能压延玻璃等毛利率较高的环节。

浮法玻璃价格维持高位。浮法玻璃价格维持在每重箱85元左右的高水平。公司一季度浮法玻璃生产线产能利用较为饱满，盈利状况稳定。但未来随着房地产新增投资的波动，浮法玻璃的需求面依然存在不确定因素。

费用控制水平良好。一季度三项费用合计占比为10.94%，较去年同期下降了1.3个百分点。销售、管理费用占比均有一定程度下降，反映了公司销售扩大带来的规模效应提升。

光伏产业链是公司未来最重要的发展方向。公司目前正在建设从多晶硅至电池组件1GW的全产业链产能，计划于2013年全部投产。目前异常多晶硅项目实现产能2000吨，硅片160MW，电池片&;组件100MW。预计二季度硅片产能可提升至300MW，三季度初电池片&;组件提升至200MW。冷氢化技术的改造成功将使多晶硅制造成本下降至30美元以下，进一步提升太阳能产业链盈利能力。太阳能玻璃和TCO导电玻璃是公司光伏产业链的重要组成部分，其年产能分别为12万吨和46万平方米。

节能玻璃产能快速扩张。目前公司节能玻璃产能为1200万平方米左右，至2011年底可达1800万平方米，2012、2013年继续新增产能420万平方米左右。公司是国内领先的节能玻璃制造商，未来这一优势将被稳固保持。

精细玻璃建设独立运作系统。公司精细玻璃国内排名前三，但与公司主营业务经营模式差别较大。独立的运作系统将有利于精细玻璃部门的快速发展。

荣信股份：直面蓝海市场，再筑业绩高成长

荣信股份身处一个沸腾的新兴产业。随着上游大功率电力电子元器件的快速进步和下游相关产业对“节能与控制”需求的飞速释放，电力电子行业不仅契合传统产业升级，并且助力新兴产业发展，发展空间巨大。

直面蓝海市场，做中国的ABB。荣信股份是国内电力电子行业中的领先企业，在技术创新、产品开发、市场开拓等方面孜孜不倦的追求，保持着旺盛的活力。公司产品线不断丰富，有持续、快速发展的潜力。公司立足于技术领先的高端电力电子产品，直面行业中的“蓝海市场”，盈利能力强。

管理与激励创新，巩固优势。随着规模的扩大和业务线的增加，公司主动进行管理与激励创新，提高效率，留住人才，并以此来巩固优势。

新业务相继爆发，再筑业绩高成长。2010-2011年是公司新老产品更替，主动进行管理调整，积蓄力量的时期。2012-2013年，随着新产品、新业务的相继爆发，公司将重回高成长的轨迹。我们看好公司无功补偿领域的新产品与新应用，看好超大功率变频器、轻型直流输电、特大固态开关这些新的王牌，以及公司在海外市场进行的努力。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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