煤炭价格的“底”究竟在哪儿

煤价弱势探底 何处为底待解

——煤炭市场研报（2025年5月）

刘纯丽

（中能传媒能源安全新战略研究院）

◆ 4月，美国发起的全球关税战严重冲击全球经贸秩序，外需受到一定负面影响。4月份，制造业采购经理指数（PMI）49.0%，比上月下降1.5个百分点；规上工业企业出口交货值同比增长0.9%；外需回落也带动了工业增加值同比增速回落，4月工业增加值同比增长6.1%。面对外部关税政策的不确定性，4月经济数据同比增速皆有所放缓，但在国内政策，特别是财政前置发力支撑基建和两新政策的持续作用下，4月经济数据整体保持稳健，显示了经济较强的韧性。

◆ 4月正值用煤淡季，下游需求呈现季节性走弱，煤矿出货情况不佳，场内库存高位，行情偏弱，煤矿存在主动或被动减产情况，影响了产能释放。4月，全国规模以上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，当月产量仍处近年同期高位。1—4月规模以上工业原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%。从分省数据来看，4月份，山西、内蒙古、陕西、新疆原煤产量位居前四，山西产量再次超越内蒙古居全国首位，原煤产量达11060.4万吨，同比增长11.4%。

◆ 4月份，我国进口煤炭3782.5万吨，同比下降16.41%；环比下降2.34%。其中4月我国动力煤（非炼焦煤）进口量为2893.19万吨，同比下降15.66%，环比下降4.02%，连续第三个月同比下降，且降幅逐步扩大。5月份我国整体仍处于动力煤传统需求淡季，后续即使进入迎峰度夏阶段，在清洁能源不断增加的背景下，需求侧增量有限，加之国内煤供应充足，煤炭价格维持低位震荡格局，进口煤性价比进一步下降。若内外贸煤价倒挂成为常态，则煤炭进口量同环比或将继续下降。

◆ 4月下旬以来，新能源、水电等清洁能源发电量增长，挤压火电空间，火电负荷处于季节性低位。进入5月，煤炭市场价格“跌跌不休”成为常态。5月下旬后，随着月底临近，停产检修矿区数量增加，供给略有收紧。港口市场，“迎峰度夏”备货预期支撑增强，下游需求略有改善，询货有所增多，且最新一期大型煤企站台外购价格维稳，港口低迷情绪稍有好转，部分贸易商报价止跌初现企稳，但实际市场成交没有太大改善。随着中美互降关税举措落地，工业用电预期改善。后续，夏季高温叠加经济向好，空调负荷增加、制造业扩产等或将推动用电需求持续攀升，煤炭需求有望小幅回暖，煤炭价格亦存反弹的可能。不过，进口煤量虽在收缩，但市场煤炭整体供应充足，且北方港口库存去化进程缓慢，疏港压力依旧较大，煤炭价格将继续受到压制，即使反弹，幅度或仍有限。

煤炭供给：4月煤炭产量及进口量双双回落

◆ 4月全国原煤产量仍处近年同期高位，但增速回落

4月，全国规模以上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8个百分点；较3月份减少5127万吨，环比下降11.6%，虽环比减量十分明显，但当月产量仍处近年同期高位。当月日均产量1298万吨，较3月下降123万吨。1—4月规模以上工业原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%。

图1  2021—2025年月度规模以上工业原煤产量

图2  规模以上工业原煤产量月度走势

4月正值用煤淡季，下游需求呈现季节性走弱，煤矿出货情况不佳，场内库存处于高位，行情偏弱，煤矿存在主动或被动减产情况，影响了产能释放。从分省数据来看，4月份，山西产量再次超越内蒙古居全国首位，原煤产量达11060.4万吨，同比增长11.4%，环比下降2.83%；内蒙古产量为9821.6万吨，同比下降3.2%，环比下降20.56%；陕西省位居第三，产量为6587万吨，同比增长1.5%，环比下降4.86%；新疆4月份原煤产量为3923.9万吨，同比增长3.3%，环比下降23.76%。1—4月山西、内蒙古、陕西和新疆原煤产量累计同比分别增长16.6%、0.6%、3.5%和7.6%。

受2024年基数偏低影响，山西省煤炭产量恢复性增长。山西省政府在一季度经济运行分析会议上明确提出，要全力以赴抓好煤炭生产，在确保安全的前提下，加快释放产能，加强产销衔接，推动能源革命综合改革试点，建设“五大基地”。

值得关注的是，在国家政策支持下，新疆作为“国家大型煤炭供应保障基地”的战略地位日益凸显。1—4月新疆原煤累计产量17731.3万吨，同比增长7.6%，增速仅低于山西，其产量占全国比重也提升至11.19%。但运距长导致新疆煤炭到港成本较高，4月受煤炭市场价格持续探底影响，新疆煤炭的区位劣势凸显，跨区销售的经济性显著降低，外销规模有所收缩。相较而言，疆煤调入甘肃、宁夏、川渝等区域则较有价格优势。

另据中国煤炭工业协会统计与信息部统计，1—4月排名前10家企业原煤产量合计为7.8亿吨，同比增加4727万吨，占规模以上企业原煤产量的49.4%。除国家能源集团及华能集团同比分别下降1.8%、8.9%外，晋能控股集团、山东能源集团等8家企业原煤产量均保持正增长。

◆ 价格倒挂，4月煤炭进口量同环比缩减

4月份，我国进口煤炭3782.5万吨，较去年同期的4525.2万吨减少742.7万吨，下降16.41%；较3月份的3873.2万吨减少90.7万吨，下降2.34%。这是煤炭月进口量自去年以来首次同环比均有所减少。而另据海关总署数据，4月份我国动力煤（非炼焦煤）进口量2893.19万吨，同比下降15.66%，环比下降4.02%，连续第三个月同比下降，且降幅逐步扩大。4月份煤炭进口额为278830万美元，同比下降39.04%，环比下降2.39%。据此数据推算，4月我国煤炭进口均价为73.72美元/吨，同比下跌27.36美元/吨，环比略跌0.04美元/吨。2025年1—4月份，全国累计进口煤炭15267.1万吨，同比下降5.3%；累计进口金额121.11亿美元，同比下降27.1%。

图3  2021—2025年煤炭月度进口量

受船期因素影响，4月份到港的进口煤大多是3月甚至2月采购的货源。而今年以来，国内煤炭供应持续增加，国内煤炭价格持续下跌，进口煤到岸价跌幅不及内贸煤，部分进口煤价格较国内煤持续倒挂。尤其是中卡煤，随着内贸市场持续下跌，自2月下旬以来进口煤一直延续倒挂态势。叠加印尼推出HBA定价新规和实现新的特许权使用费率，印尼矿方生产积极性受到影响，进口贸易商议价空间缩小，更多国内终端采购转向内贸煤。进口煤价格优势不再，叠加沿海电厂及北港库存持续高位运行，抑制了国内终端对进口煤的采购需求，进口煤招标积极性减弱。

图4  2024—2025年CECI进口煤（规格品：7000大卡）采购价格指数

从煤炭进口来源地看，4月我国进口煤炭数量最多的五个国家分别是印尼、俄罗斯、蒙古、澳大利亚和加拿大。其中，动力煤进口主要来源国为印尼、澳大利亚、俄罗斯、蒙古和菲律宾。

4月份，中国从印尼进口动力煤1409.2万吨，同比下降20.51%，环比下降20.85%，占动力煤进口总量的48.7%，大幅低于前一月的59.1%。因中国、印度及亚洲地区其他主要进口煤炭国家如日本、韩国等国均减少了印尼煤进口，作为全球最大动力煤出口国——印度尼西亚，煤炭出口量跌至三年来的最低点。大宗商品分析机构Kpler的数据显示，2025年1—4月印尼动力煤出口量为1.5亿吨，同比下降12%，减少近2000万吨。由于印尼占全球近半数的动力煤出口，这一数字的下滑直接导致全球动力煤出口贸易量同比下降7%，减少了2300万吨，是近年来少见的大幅回落。

5月15日，印尼能源与矿产资源部发布了2025年5月下半月动力煤参考价（HBA），各品种煤价出现明显分化趋势：中高卡煤价有所下调，而低卡煤价则小幅上涨。5月下半月四个煤炭等级的价格波动明显，HBA高位6322大卡煤参考价为110.38美元/吨，较上期大幅下跌了10.77美元/吨，降幅达8.9%；HBA I级5300大卡煤报价76.62美元/吨，较上期下降4.18美元/吨，跌幅5.2%；HBA II级4100大卡煤小幅上涨0.15美元/吨，达50.58美元/吨，涨幅0.3%；HBA III级3400大卡煤涨幅更为明显，价格上涨0.69美元/吨至35.42美元/吨，涨幅2%。

相比印尼中低卡煤，澳大利亚、俄罗斯等海运高卡煤性价比凸显，部分挤占了进口市场上印尼煤的份额。4月中国自澳大利亚进口动力煤659.1万吨，同比增加2.99%，环比增长55.5%，占比22.8%，高于前一月的14.1%；从俄罗斯进口动力煤487.2万吨，同比下降10.41%，环比增长7.28%。

5月份我国仍处于动力煤传统需求淡季，终端日耗处于低位，即使进入迎峰度夏阶段，在清洁能源不断增加的背景下，需求侧增量有限，加之国内煤供应充足，煤炭价格维持低位震荡格局，进口煤性价比进一步下降，且近期我国海关对俄煤微量元素管控趋严，相关部门亦可能加强煤炭市场监测与调控，适时调整进口煤政策。若后续内外贸煤价倒挂成为常态，则煤炭进口量同环比或将继续下降。

煤炭消费：火电发电量增速放缓，非电用煤需求难有增量

◆ 4月全社会用电量同比增长4.7%，规上工业发电量同比增长0.9%

4月份，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%，增速与3月基本持平，明显高于2025年1—2月增长水平。从分产业用电看，第一产业用电量110亿千瓦时，同比增长13.8%；第二产业用电量5285亿千瓦时，同比增长3.0%；第三产业用电量1390亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电量936亿千瓦时，同比增长7.0%。1—4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比一季度提高0.6个百分点。其中规模以上工业发电量为29840亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量424亿千瓦时，同比增长10.0%；第二产业用电量20497亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量5856亿千瓦时，同比增长6.0%；城乡居民生活用电量4789亿千瓦时，同比增长2.5%，增速比一季度提高1.0个百分点。

图5  2025年4月全社会用电量及构成

4月全社会用电量中，一三产用电领增，居民用电连续反弹。根据中电联发布的全国电力消费系列指数（CNECI），2025年4月全国全行业用电指数为138.9，全行业用电量比2020年基期（以2020年基期为100）增长了38.9%，年均增长6.8%，同比增长4.4%。4月第一产业用电量快速增长，农林牧渔业用电指数为186.5，同比增长13.8%，同比增速比上月提高3.9个百分点。第二产业稳定增长，制造业用电指数为133.9，同比增长2.5%，同比增速比上月回落1.5个百分点。其中四大高载能行业用电指数为123.3，同比增长2.4%；高技术及装备制造业用电指数为157.4，同比增长3.0%；消费品制造业用电指数为129.2，同比下降1.5%。第三产业继续增长，服务业用电指数为165.3，同比增长9.0%，同比增速比上月提高0.7个百分点。城乡居民用电量1—2月、3月、4月同比分别增长0.1%、5.0%和7.0%，增速呈明显回升态势。

图6  月度全国电力消费系列指数（CNEC）

4月份，规模以上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月份放缓0.9个百分点；日均发电237.0亿千瓦时。1—4月份，规模以上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.9%。分品种看，4月份，规模以上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，规模以上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月份持平；规模以上工业水电下降6.5%，3月份为增长9.5%；规模以上工业核电增长12.4%，增速放缓10.6个百分点；规模以上工业风电增长12.7%，增速加快4.5个百分点；规模以上工业太阳能发电增长16.7%，增速加快7.8个百分点。

从不同电源来看，当前火电仍然是我国主力电源，1—4月火电发电量19831.4亿千瓦时，占总发电量的66%；水电、风电、太阳能发电占比分别为10%、13%、5%，在能源结构中占据重要地位。分区域看，内蒙古、山东、江苏、广东、新疆、山西六省区火力发电量最高。在新能源持续增加、能源转型不断推进的背景下，火电作为传统的主力电源，其发电量增速正在放缓。4月火电发电量4491.5亿千瓦时，同比降低2.3%，1—4月累计发电量同比降低4.1%。1—4月太阳能累计发电量1595.2亿千瓦时，同比增长19.5%；风电累计发电量3814.3亿千瓦时，同比增长10.9%。

◆ 关税影响渐显，非电用煤需求难有增量

4月份，制造业采购经理指数（PMI）49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。制造业PMI重回收缩区间，表明制造业景气水平在经历连续两个月的扩张后出现超季节压力。4月关税冲突逐步升级，国际贸易局势紧张，相关出口企业受到影响，生产经营活动放缓。从分期指标看，新订单指数环比下降2.6个百分点至49.2%，生产指数下降2.8个百分点至49.8%，新出口订单指数环比大幅下降4.3个百分点至44.7%。外部环境的急剧变化对供需两端造成冲击，而对内需影响相对较小，高技术制造业延续向好发展态势，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，其生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，对制造业总需求有一定的托底作用。

图7  中国制造业PMI

面对外部关税政策的不确定性，4月经济数据同比增速有所放缓，但在国内政策，特别是财政前置发力支撑基建和两新政策的持续作用下，4月经济数据整体保持稳健，显示了经济较强的韧性。4月美国对中国加征关税幅度显著提升，外需受到一定负面影响，4月规上工业企业出口交货值同比增长0.9%，而3月为7.7%。外需回落也带动了工业增加值同比增速回落。4月工业增加值同比增长6.1%，低于3月的7.7%，其中制造业增加值同比增长6.6%，低于3月的7.9%。服务业方面，低基数下，4月服务业生产指数同比增长6.0%，较3月的6.3%小幅回落。1—4月固定资产投资同比增长4.0%，较1—3月回落0.2个百分点。其中设备更新改造支撑1—4月设备工器具投资累计同比增长18.2%，虽然较1—3月回落0.8个百分点，但仍然高于整体投资增速。以旧换新政策支撑社零保持较快增长。4月，社零总额同比增长5.1%，增速较3月回落0.8个百分点。房地产数据持续走弱，房地产销售、新开工、投资不同程度低于前值，房地产投资依旧承压，企稳趋势仍需巩固。当前关税政策初步缓和，但经济不确定性仍在。政策承托下国内经济仍有韧性。

4月份，“超长期特别国债”“设备更新再贷款工具”等多项政策稳步推进，对钢铁需求端形成较强刺激，且当前气温回升，基建项目快速铺开，钢铁需求较快恢复。4月份钢铁行业PMI为50.6%，环比上升4.6个百分点，连续3个月环比上升，且5个月以来首次回升至扩张区间，显示钢铁行业运行有所好转。从分项指数来看，购进价格指数减少13.4个百分点至22.00%，原料面支撑仍不足；生产指数由47.10%涨至50.80%，生产整体有所扩张。但从需求端来看，产成品库存快速下降至35.70%，较上期下降了14.90个百分点，库存下降明显；新出口订单41.00%，较上月减少0.10个百分点；新订单指数51.00%，较上期增加9.90个百分点。综合来看，4月整体钢铁市场继续好转，生产、新订单等分项指数继续处在50%枯荣线的上方，整体钢铁市场有所扩张，但从钢铁价格来看，价格仍有所下行，库存的下行体现了市场整体信心的不足，钢厂、贸易商等生产、囤货积极性不高。4月全国粗钢产量同比零增长，低于前值的4.6%；生铁产量同比增长0.7%，低于前值的3.1%。

4月份，水泥行业进入传统旺季，需求环比呈现出季节性改善，但受房地产开发投资持续低迷、新开工不足及基建项目放缓等因素影响，水泥需求恢复不及预期，在去年同期大幅下滑的基础上继续萎缩。4月份，全国单月水泥产量1.65亿吨，环比增长4.7%，同比下降5.3%；1—4月，全国累计水泥产量同比下降2.8%，降幅较1—3月扩大1.4个百分点。总体来看，市场需求延续下滑趋势。虽然近期房地产政策宽松预期不断增强，但房地产市场仍处于结构性调整阶段，短期内房地产端水泥需求仍将维持弱势。5月份建材产品价格延续企稳修复态势，环比略有回升；供给侧呈现积极变化，生产环比加快。5月建筑材料工业景气指数为102.8点，高于临界点，环比4月份回升3.5点，处于景气区间，比上年同月低1.2点。5月景气指数表明，建材行业运行波动回升，但与上年同期相比运行偏弱。

4月份，化工需求持续恢复，综合测算到化工行业综合景气指数初值为101.7点，较3月份上涨0.1点。截至5月16日，国内煤制甲醇企业开工率94.19%，周环比降3.39%，煤制尿素企业开工率100.86%，周环比增1.6%。

近期国内甲醇企业开工处于高位，各企业库存有所累积，甲醇市场价格被动继续回落；因农业需求推进不及预期，工业刚需支撑力度有限，尿素市场报价稳中小幅下行，实际成交量有限，预计短期内市场以僵持观望为主，企业煤炭采购多以刚需拉运为主，洗煤厂、贸易商等市场用户拉运积极性亦较低。

5月份气温适宜，居民用电负荷减弱；且水电和新能源发电量增长挤压火电发电空间，电力用煤需求难有增量。非电行业用煤方面，受房地产市场低迷拖累，建材、钢材等行业需求难有增长，仅化工用煤需求增长，无法弥补其他行业需求的疲软，整体煤炭需求增长乏力。

煤炭市场价格：持续探底进程中，迎峰度夏能否反弹待解

原定4月30日结束的大秦线检修，提前3天于4月27日结束。检修期间港口库存不降反增，环渤海八港存煤从检修前的2884万吨飙升至2944万吨。随着铁路运力全面恢复，大秦线日发运量回升至120万～125万吨；叠加唐呼线、朔黄线同步发力，五一假期期间，北方港口库存快速累积，秦皇岛港煤炭库存由4月30日的686万吨上升到了5月6日的730万吨。五一节后，市场并未如预期回温，环渤海港口库存反而以日均28万吨的速度4天内激增至3305万吨，攀升至2025年以来最高位。港口锚地船舶从往日日均70艘断崖式下降至35～40艘左右，曹妃甸、京唐港甚至出现空泊现象。同时随着气温升高，部分煤种自燃风险正在成为另一个隐患，北方港口疏港压力陡增。5月下旬，环渤海主要港口调入量进出作业水平相对稳定，港口库存缓慢下降，但仍保持在3000万吨以上。截至5月23日，北方九港库存合计3218万吨，年同比增加635.4万吨。另据市场信息，截至5月16日，全国55个港口样本，动力煤库存为7547.20万吨，周环比增45.10万吨。当前，终端采购以刚需为主，成交量不大，北方港口锚地船舶数量小幅波动，沿海煤炭运价涨幅收窄。截至5月21日，秦皇岛—张家港（4W～5W）船舶平均运价为30.7元/吨，日环比持平；秦皇岛—广州（5W～6W）船舶平均运价为44元/吨，日环比上涨0.5元/吨。

图8  2021—2025年北方九港合计库存

4月下旬以来，新能源、水电等清洁能源发电量增长，挤压火电空间，火电负荷处于季节性低位，电厂耗煤难有超预期表现，煤炭下游需求持续疲软，供需宽松格局依旧。进入5月煤炭价格持续阴跌，贸易商报价被迫连连下调，煤矿降价、竞拍流拍导致更多人出现“买涨不买跌”的心理，煤炭市场价格“跌跌不休”成为常态。港口市场，终端需求未见好转，市场看空情绪浓厚，贸易商出货压力较大，煤价持续承压下行。5月23日中国电煤采购价格指数（CECI曹妃甸指数）5500大卡、5000大卡、4500大卡分别报收于617元/吨、535元/吨、468元/吨，月环比分别下跌51元/吨、57元/吨、54元/吨，同比分别下跌261元/吨、248元/吨、217元/吨。

图9  2024—2025年中国电煤采购价格指数（CECI曹妃甸指数）

根据国家能源局数据，近5年间全社会用电高峰集中在6—9月份，而5月份，正是用电高峰的起点。今年5月全国天气起伏较大，2025年首场大范围高温来袭，河北南部、河南西北部等地最高气温超40摄氏度，出现5月少见、甚至破纪录的高温。随着全国气温升高，燃煤电厂发电量和耗煤量环比小幅增长。电煤库存量继续增加，增幅有所收窄，部分省份库存略低于去年同期，电厂整体库存量较去年同期增长1.4天。根据中电联电力行业燃料统计数据，5月9日—15日当周，纳入其统计的燃煤发电企业日均发电量周环比（5月2日至5月8日）增长2.9%，同比增长2.8%；日均供热量环比增长1.9%，同比减少2.1%。电厂存煤10987万吨，较5月8日增长154万吨。日均入厂煤量环比减少2.8%，同比减少3.8%。

国家气候中心预测，6月东北地区西北部、内蒙古东部、华东中北部、华中中北部等地降水明显偏多，华南大部、新疆南部等地明显偏少；除东北地区南部、内蒙古中部、华北、西北地区东部、华中北部、华东北部、新疆大部气温接近常年同期外，全国其余地区气温较常年同期偏高。

进入5月下旬后，随着月底临近，停产检修矿区数量增加，供给略有收紧。加上此前煤价连续下调，部分下游用户释放一定需求补库，降价煤矿数量减少，少量煤矿价格小幅上调。港口市场“迎峰度夏”备货预期支撑增强，下游需求略有改善，询货有增多，且最新一期大型煤企站台外购价格维稳，港口低迷情绪稍有好转，部分贸易商报价止跌初现企稳，但实际市场成交没有太大改善。据市场信息，5月23日环渤海港口价格，5500大卡、5000大卡、4500大卡分别报价615～625元/吨、530～540元/吨、470～480元/吨，与前一日持平。

随着中美互降关税举措落地，不少业内人士预计，未来90天中美两国之间的贸易将大幅增长，工业用电预期改善，煤炭消费需求有望逐步回升。后续，夏季高温叠加经济向好，空调负荷增加、制造业扩产等或将推动用电需求持续攀升，煤炭需求有望小幅回暖，煤炭价格亦存反弹的可能。不过，进口煤量虽在收缩，但市场煤炭整体供应充足，且北方港口库存去化进程缓慢，疏港压力依旧较大，煤炭价格将继续受到压制，即使反弹，幅度或仍有限。