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科力远:业绩低于预期,期待动力电池助力
原材料价格大幅波动,业绩低于预期。公司主营产品为泡沫镍、电池等镍制品,产品价格和金属镍密切相关。2010年全年,金属镍价格大幅波动,公司毛利率和净利率均下滑。全年营业额实现12.8%的增长,但是净利润增长甚微。
营业外收入占比持续偏高。公司2010年实现净利润1948万,其中主要来自政府补贴的营业外收入1625万,占净利润总额83.4%,比2009年提高8.7个百分点,主营业务盈利能力欠佳。
管理费用同比上升,资产减值损失提高。报告期内,公司营业收入和成本同比例增加。因为涉及到英可公司的专利侵权诉讼,管理费用上升。应收账款及应收票据增加,导致坏账计提大幅增加,资产减值损失升高。
积极推进汽车用动力电池能量包项目建设。报告期内公司通过多渠道多途径投入汽车用混合动力电池产业,在加大对原有项目科霸公司的投入的同时,启动了收购松下公司项下生产镍氢混合动力电池的湘南Energy株式会社项目,使公司能够迅速提高生产混合动力汽车用镍氢电池的生产能力,并承接其目前的市场份额,更有利于加速推进公司的国际化进程,进一步推动公司向车载用镍氢动力电池的发展。
盈利预测与投资评级。2010年公司受原材料市场价格波动影响较大,盈利低于预期。考虑到未来镍氢电池市场发展空间的不确定性和成本压力,调低公司盈利预测,预计2011年、2012年每股收益分别为0.11元、0.15元。虽然公司发展前景较好,但目前估值水平偏高,下调评级为“中性”。
风险提示:镍氢电池未来市场空间存在不确定性,金属镍价格波动影响公司利润率。
风帆股份:环保风暴冲击生产,涨价幅度决定业绩
国家出手铅治理,“政策持续+产品提价”将推动行业进入中长期拐点。近期铅中毒和铅污染恶性事件增强政府长期治理铅酸电池行业的决心,政策持续将有助于铅酸电池行业进入中长期拐点。我们认为本次行业洗牌力度将会超预期,铅酸电池制造行业将进入较长的改善周期,龙头涨价的潜力将促使业绩爆发增长。
政策持续将促使长期供需出现转折,涨价动力带动行业进入景气中期。如果政策治理力度持续和相关法规强力执行,落后小产能面临全面退出(产能削减幅度预计超过30%),两年内市场将面临供不应求;同时行业集中度提升,增强上下游议价能力,售后市场产品涨价预期强烈(>;15%)。
公司作为行业龙头,未来两年业绩具超预期潜力。铅酸蓄电池行业集中度的提升将触发公司基本面较大改善,一是上下游的议价能力,二是市场竞争环境的转变。
我们预计,公司主营业务的业绩弹性将得到体现。公司新产品平稳运营,短时难以贡献利润。工业电池和锂电池进入量产阶段,处于盈亏平衡阶段。动力锂电池和光伏电池仍处于实验阶段,长期看好,但短时难以贡献利润。
铅锌矿价值仍待详勘,超预期可能性大。公司拥有的涞源县、涞水县矿区粗勘储量为黄金10.2吨、白银1550吨、铅加锌87万吨,简单预估下矿产资源总市值60亿元左右,折合每股13元,具备一定的价值支撑。
投资建议:我们预计公司11-13年实现收入37.26亿元、44.37亿元和51.17亿元,归属于母公司净利润为1.25亿元、1.59亿元和1.92亿元。预计11年蓄电池业务贡献EPS接近0.25元,给予22倍估值,单独估价的合理价值为5.5元。考虑矿产资源价值13元,我们认为公司合理股价为18.5元,给予“推荐”评级。
风险提示:矿产详勘结果面临不确定性、生产调整不达预期、原材料价格上涨将影响公司盈利水平。
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