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南玻A系列报告之一:三链当空舞,转型大迈步
周期性弱化,成长性彰显
南玻目前早已跨出普通平板玻璃的范畴,外售的平板玻璃对公司的业绩贡献不到20%,新兴产业(超薄玻璃、多晶硅)业务拓展的业绩弹性(产能扩张速度快、利润率高)将远超出传统行业周期性的波动(仅影响利润率)。
南玻的战略:跨界还是延伸?
踏准经济转型的节奏:2010年底,南玻规划了未来3年收入超过200亿的目标,收入增速超过100%,增长主要来自新兴产业的拓展,试图打造三条全产业链(光伏、精细玻璃、工程玻璃),市场空间广阔。
基于核心技术的延伸:南玻有三大核心技术:浮法、镀膜与多晶硅,主业集中,风险更小。TCO玻璃、触摸屏超预期放量即是此战略成功的明证,唯一的跨界—多晶硅技术目前也被证明取得了成功。基于浮法技术的超薄玻璃的成功量产值得期待。
南玻的潜质:优秀还是卓越?
南玻在三条产业链上都有独特优势:我们将南玻与亿晶光电(光伏)、莱宝高科(触摸屏)、福耀玻璃(玻璃深加工)进行对比,发现南玻的每一块业务的资产规模并不亚于同业,竞争力也毫不逊色。
南玻市值仍有很大空间:亿晶光电、莱宝高科、福耀玻璃的三家公司的市值加总是南玻目前市值的1.7倍,南玻有成为超大盘蓝筹的潜质。
南玻的管理:谁持三链当空舞?
合理的治理结构摆好了舞台,前瞻的战略布局写好了剧本,以曾南为核心的管理团队表演的三链共舞让我们拭目以待。
我们预计11-13年EPS为0.86、1.21、1.74(未摊薄),对应的PE为20、14、10,而复合增速超35%,周期性的担忧带来买点,我们给予推荐评级。
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