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一般水电开发具有初期投资巨大、建设周期漫长、以贷款资金为主的高杠杆、运行成本低、投资回收期长、强大的现金流等特点,水电站建成投入后其营运就相对简单。
水电站的收入主要依赖于发电量(机组利用率)、电量结构(丰枯峰谷之间的分布)及上网价格,作为公共事业,上网价格虽然近年有不断上涨的趋势,但总体上仍受严格管制。而机组利用率及电量结构基本靠天吃饭,但对那些具有年或多年调节能力的梯度水电来说,经过有效调度,不仅能够提高机组利用率,而且能够在电力紧张、电价较高的枯期分配更多的电量,这类水电站将具有巨大的经济效益,比如澜沧江上具有调节能力的小湾电站投入运营后就给下游的漫湾、大朝山和景洪电站带来巨大的补偿调节效益。
水电站的成本结构中,税金及附加大概占主营收入1%—2%,营业成本主要是折价及待摊费用,其他有库区基金、水资源费等。销售费用基本可以忽略不计,管理费用约占主营收入5%。最关键的费用是财务费用,由于投资中80%是贷款投入,这笔费用庞大而且对利率的敏感度较高。
靠天吃饭
水电站的收入在客观上依赖上游来水,主观上则依赖自身的调节能力。
成本结构中,固定成本主要是折旧待摊及财务费用占比庞大,而变动成本极其有限,这使水电站的盈利能力对收入变化极度敏感(边际效益极高)。当收入出现增长(发电量增加或枯期电量占比提升),这部分新增的收入对应的成本基本为零,毛利被最大程度地转化为营业利润,促成了净利润的大幅增长;当收入出现下降,水电站的成本也基本不变,收入下跌的部分也将被最大程度地转化为利润的下跌或亏损的增加。
有两个案例很能说明这个问题。
一是二滩电站2008年由于来水较好,发电量增加,导致公司收入增长11%,而营业成本仅微幅上升不到1%。
二是2011年长江电力以120亿元收购三峡地下电站6台机组,按照年均发电量35.11亿千瓦时计算,公司每年将增加净利润96万元,在此发电量基础上每超发1亿千瓦时电量,可增加公司净利润约1700万元。也就是说,发电量增加不到3%而净利润增加17.7倍。但是长电的管理层并未提及,在此发电量基础上,当少发1亿千瓦时电量时,那么这个花费120亿元收购的地下电站就将面临亏损。
一般水电站的收入主要靠天吃饭,收入特征不仅具有季度波动性,而且也具有年度波动性,这导致水电站的盈利能力也随之大幅波动。
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