2012财富500强：揭秘黑马山东魏桥创业发家史-第3页-北极星火力发电网

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MBO之后仍然遗憾

就在魏桥纺织上市的2003年，MBO成了中国企业家青睐的热词。其中，荣智健通过曲线MBO成为中信泰富第二大股东，以61.1亿元财富坐上当年“新财富500富人榜”首富宝座。此后，他的成功路径被广泛复制。借由邹平供销联合社改制的机会，张士平家族也逐步获得了魏桥创业的控股权。

2007年11月，邹平供销联合社进行改制，张士平家族在魏桥创业中的持股比例上升到了36.04%，成为仅次于邹平供销联合社的第二大股东(图2)。到了2010年3月，邹平供销合作社改组成邹平供销投资有限公司(简称“邹平投资”)，张士平家族控股比例进一步提高，其直接和间接的持股比例高达48.79%，一举成为魏桥创业的控股股东(张士平直接持有邹平投资20%股份，代魏桥创业其他高管持有5%的股份)。

由于纺织为成熟产业，成长性有限且竞争激烈，规模庞大的魏桥纺织不仅难以再持续快速成长，业绩还面临下滑，目前其市净率仅为0.21便是很好的佐证。在魏桥纺织中，张士平家族的持股比例则为32.4%，以魏桥纺织2011年12月31日收盘价计，这部分股权价值12亿元。显然，要实现财富的与时俱进，张士平必须放眼其他方向。好在魏桥创业早已于纺织之外发力另一产业—铝业，这为他的二次创富提供了运作平台。

剥离铝业资产上市，财富增长十倍

张士平财富倍增，得益于中国宏桥的上市。虽然中国宏桥上市前为张士平100%控股的铝业公司，但鲜为人知的是，其来自于2006年对魏桥创业铝业资产的剥离。当时，邹平供销联合社控制着魏桥创业近90%的股份，张士平家族仅仅持有魏桥创业5.86%的股权，那么，魏桥创业何以忍痛割爱，让张氏家族独享财富盛宴?这要从魏桥创业布局铝业之初说起。

未批先建，构筑铝产业链

纺织业的生产需要大量热能，为降低成本，许多企业都实行纺织、热电联产，魏桥创业也不例外。由于山东煤炭资源丰富，早在1999年，魏桥创业就兴建了自备热电厂，2002 年12 月，又合资成立了装机容量为108 万千瓦的滨州魏桥热电有限公司(2006 年5 月更名为山东魏桥铝电有限公司)。

有了电力保证，魏桥创业又不失时机介入了同样高耗能的铝业。根据公开资料，2004 年，魏桥创业建成合计15.6 万吨的电解铝生产线，到2006年，形成25万吨铝锭的生产能力。2005 年10 月，公司为充分利用其热电厂生产废料—废煤灰及剩余的热力资源，开始向电解铝的上游延伸，新上氧化铝生产线。2006年魏桥氧化铝设计年产能为200 万吨，2007 年设计年产能达到400万吨，当时居于中国铝业集团和山东茌平信发集团之后，位列全国第三。

张士平将二次创富的方向确定为铝产业链，正应合了中国重工业化和城市化对电解铝的强劲需求，无疑是一个明智的选择。在此前后，许多民企都纷纷进入铝业，试图分享电解铝及氧化铝的丰厚利润，其中代表是刘永行，他2003年投资百亿建成东方希望包头稀土铝业有限公司，生产电解铝，接着投资数十亿元于东方希望三门峡铝业公司，生产氧化铝。

值得一提的是，魏桥的氧化铝项目开建时并未取得环保部的批文，直到2008年2月2日和2009年9月1日，其才取得环保部的完成检验批文。在2008年10月，全国人大常委会副委员长陈至立作《环境影响评价法》实施情况的报告时，曾对魏桥铝电的氧化铝生产线“未批先建”点名批评。

经过几年不断在铝产业链的延伸，魏桥创业集团在2006年就形成了纺织与铝电齐头并进、互补互利的产业格局(表1)，其纺织产业链中有香港上市公司魏桥纺织、山东位桥染织(后改名为山东宏桥)，铝业产业链中有魏桥铝电和魏桥铝业科技(图3)。2004-2006年，随着国内纺织行业景气度的上升，其纺织和铝电业双双实现了快速增长，2006年收入分别达到367亿元和137亿元，相比2004年分别增长150%和94%。

就在这个时候，张士平完成了对魏桥铝电及位桥染织的收购，形成了新的、独自控股的铝业上市平台，并陆续收购魏桥创业的铝业资产，快马加鞭自建铝业设备。同时，张士平开始谋求铝业资产的上市，中国宏桥招股书对这一过程进行了详细的描述。

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