2012财富500强：揭秘黑马山东魏桥创业发家史

依赖单一供应商与大客户，低成本模式蕴含风险

高新铝电成为中国宏桥唯一的氧化铝及外部电力供应商后，截至2010年9月30日，中国宏桥自高新铝电的采购成本占其额采购总额56.7%，按招股说明书披露，这一局面短期内并不会改变。如果高新铝电的经营及财务风险出现任何重大不利影响时，都会对中国宏桥造成重大不利影响，甚至使其业务中断。

如同采购集中于同一区域的单一公司，其销售也同样如此。中国宏桥的单一最大客户分别占其2007、2008、2009年及截至2010年9月30日总销售收入的43.9%、24.1%、20.0%及41.5%，前五大客户分别贡献其同期收入的63.1%、66.1%、58%、74.1%，而根据最近的2011年报，其最大的前二名客户占其总收入的49.4%。这就意味着，如果最大几个客户出现经营及财务风险时，将会对中国宏桥造成较大冲击。

此外，占其主要销售收入的液体铝合金的全部客户都位于邹平县境内，直接销售液态铝合金可以降低买卖双方的生产成本，是一个双赢的业务模式。对卖方来说，可以省去将液体铝合金铸造成铝锭的过程，缩短了生产周期，也节约了铸造成本以及仓储成本;而对买家来说，直接购入液体铝合金不仅在价格上比铝锭便宜，而且在生产过程中还省去了将铝锭重新融化成液态的过程，既节省电费的支出，而且也大大缩短了生产流，但是，液体铝合金必须存储于750℃-900℃的特制储存器中，而后用铝罐车保持液态运输给客户，由于液体铝的诸多限制，铝水的销售半径一般在方圆数十公里内，因此，这又限制了液态铝合金的优势进一步发挥。

中国宏桥这一依赖单一供应商和单一大客户的模式，在外部环境稳定时，因相互之间的依赖关系可以减少交易成本而使得利润最大化，但正如硬币的正反两面一样，其同时也很容易因受外部环境的变化而遭遇严重风险。尽管中国宏桥的低成本竞争优势与当地的产业群有一定的关系，但是“地利”之外，其高风险的独特业务模式却凸显“人和”。

财富升级之后，能否可持?

2010年，随着上市的临近，中国宏桥更是显示出强劲的收入和盈利增长态势(表 9 )，其当年总收入和利润分别达到了151.3亿元和41.9亿元，虽然收入只增长74.5%，但是同期净利润却暴增6.2倍。“高毛利率”是其利润暴增的原因，这为中国宏桥成功登陆港交所打下了坚实基础。此时，万事俱备，只等上市的那一刻。

2011年3月24日，中国宏桥正式在香港联交所挂牌上市，盘中每股最高价达8.09港元，最终以每股7.9港元报收，按张士平家族持有50亿股计算，中国宏桥给其家族当日带来近400亿港元的惊人财富。

2012年3月28日，中国宏桥公布2011年年报，建议派发2011年每股0.32港元的股息，按张士平持有50亿股计算，其将得到16亿港元(含税)的股息，远远超过张士平家族2002 -2006年从魏桥创业得到的直接累计分红。这意味着，中国宏桥的上市，给张士平带来的不仅仅账面财富的暴增，还有真真切切的巨额真金白银流入。

回顾张士平的创富路，打造中国宏桥是其中的分水岭。虽然在两段创富过程中，他都表现出了作为企业家敢闯敢干、逆势扩张的胆略以及做行业老大的雄心，并抓住了当时热点行业的脉搏，但所获得的财富数值却有天壤之别，这正体现了过去十年中国经济爆发与创富模式升级的力量。

在魏桥创业阶段，张士平一如其他中国第一代实业家，专注于实业经营，但由于仅依靠生产利润扩张的速度较慢，且魏桥纺织产品以出口为主，海外市场增长有限，加之受制于集体体制，其实现的个人财富相当有限。而在中国宏桥的打造中，他已实现了从实业家到资本家的华丽转身：凭借在产业领域锻造多年练就的眼光，捕捉到中国城市化与工业化带来的原材料需求，以为纺织配套的电力为基点，介入热门的铝业;在国退民进的进程中，逐步掌握了魏桥创业的控制权，从而得以利用既有的平台与关系，左右借力，实现铝业资产的高成长、高盈利;最后，通过精心设计，绕过制度障碍实现上市。可以说，中国经济腾飞的时代机遇、资本市场的放大作用、体制的转变，充当了张士平的财富加速器。这一过程中，张士平不仅未如大多同代人般在产业周期起伏、宏观调控等历险中被淹没，反而顺应时代变迁再造龙头，能与之媲美的，也许只有刘永行、鲁冠球等少数人。

不过，在中国宏桥的上市中，与之相随的是不无谜团的上市架构搭建、来自关连方的慷慨支持，今后，随着中国各项监管制度的完善，非常规运作的空间将日益缩小，张士平式翻越财富分水岭的故事或渐成绝唱。而左手纺织、右手铝业的张士平，未来能否驱动旗下两大巨头保持乃至扩大领先优势，同样令人关注。

就在中国宏桥成功登陆港交所的次月，国家工业和信息化部、发改委等九部门联合印发了遏制电解铝行业重复建设的通知，要求各地立即叫停拟建电解铝项目，制止扩大产能的新建项目。实际上，早些年电解铝就有过剩的趋势，但张士平逆市提前布局，使得中国宏桥在上市前夕已位居中国十大铝生产商的第五位。中国宏桥上市之后，继续扩大规模，目前已跃居国内铝产能第四位，日后其计划将铝合金产能进一步扩大到180万吨。张士平不仅自己生产电解铝再生产铝合金，还不失时机地向下游高附加值的铝箔产品延伸产业链。高端铝业加工有应用于航天、船舶、轨道交通的高端铝型材和应用于饮料、药品等多行业的铝箔板带，据中国宏桥公开披露，预计2012年下半年，其铝箔产品的产能将达3万吨。

不过，高端铝加工产业有技术、设备等壁垒，而最关键的是资金壁垒，高端铝业往往要有巨额投资。而截至2011年度12月31日，尽管中国宏桥账面有75亿元的现金及银行存款，但银行借款也高达72亿元。其对资金的饥渴在上市后不久就表现出来了，2011年7月，其公告建议发行美元及人民币结算的优先票据，以扩产发电设备，但却在随后的9月取消了发行;最近，其又公告建议发行1.5亿美元于2017年到期的可转债。随着铝产品设计能力的大幅度提高，本就供电不足的中国宏桥需要大幅度扩大发电设备，另外，高端铝加工产业也需要巨额投入。

历史是如此的相似。当年张士平打造纺织业巨头时，也是面临产业过剩的局面，而后其通过高负债实现了规模化和产业链的延伸升级，最终缔造了魏桥创业的辉煌。而张士平进入铝合金加工产业时，传统铝业实际上也出现了饱和的趋势，但他通过左右借力，打造出了高增长、高毛利的中国宏桥。如今，面对与当年有些类似的处境，他又踏上了新的铝业帝国扩张之路，或许这又将考验着其未来的创富技巧。