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根据中金公司给出的换股方案,按照13倍PE,1股东电B折算为0.886股浙能电力。
有东电B流通股股东日前对记者表示,就估值而言,采用两者的综合法或许更加合适,即PE和PB(或重置成本)法的中间值。
根据投资者收集的中小股东方案,如果按照净资产确定换股比例,1股东电B应该折算为1.44股浙能电力;按权益机组确定换股比例,1股东电B应该折算为2.44股浙能电力。
如果将上述三个方案进行综合,分别给予PE法、PB法和权益机组法的权重,调整后1股东电B应该折算为1.41股浙电股份。这一中庸方案的前提是,上市公司财务数据真实且利益没有被侵害。
在一部分东电B的流通股股东看来,如果按照中庸方法等价交换,1票能换1.41头小猪,而公司却只给换0.886头,比心理预期少了近一半,小股东的不满就是不言而喻的事情了。
浙能电力的逆袭
近几年火电行业不景气,东电B权益装机容量增速仅为30%左右,大股东浙能电力却实现逆袭,增幅高达760%。
“从2009年大股东成立有限责任公司开始,东电就出现中毒症状,到了2013年一季已经岌岌可危。”有投资者对东电B的发展状况感到担忧。
然而,与东电B共用同一栋办公楼的浙能电力是如何逆势实现飞速增长的呢?
财务数据显示,2010-2012年,浙能电力经审计的账面净资产从146.14亿元增加到277.94亿元,增幅超过90%;反观同期的东电B,其经审计的账面净资产从74.63亿元(含金融资产17.28亿元)增加到98.52亿元(含金融资产34.87亿元),增幅仅为32%,如果扣除金融资产部分,其主营业务增长不到11%。
在过去的数年间,由于煤炭价格高企,火电行业总体萧条。在价格管制领域,实现逆势增长很多情况下只是一个美丽的传说,但浙能电力做到了,然而其控股的东电B却原地踏步,为什么?
鉴于中金公司及摩根士丹利这样大腕级的投行参与了东电B的换股进程,市场上关于利益输送、虚增股东权益的质疑显然缺乏坚实的证据。
不过,审计本身也并非完美。例如,仅靠审计很难发现关联交易转移利润的行为,而产业政策的“灵活”运用更不是审计的范畴。
根据政府相关部门出台的规定,未来将逐步关停运行满20年、单机10万千瓦级以下的常规火电机组,即“压小上大”。
记者注意到,近几年东电B一直在进行发电机组的“上大压小”。通过梳理,记者从中发现一些端倪。
通过对比可以发现,穗恒运A在执行“上大压小”政策期间,成功实现股东价值的快速增长;而东电B在报废机组方面更加积极,权益机组的增幅却大相径庭。
让人更不解的是,东电B的大股东浙能电力逆势实现了权益机组的跳跃式增加。总体来看,浙能电力报废的权益机组共计32万千瓦,不到东电B的一半,而同期通过积极上马大机组,浙能电力逆袭就成了理所当然的事情。
浙能电力董秘室此前回复称,浙能集团的电力板块就是浙能电力。更确切地来说,东电是利用浙能电力的便利条件才能通过电力项目的投资立项审批。作为浙江省的能源类国有资产运营单位,浙能集团更具有优势。
此外,中小股东认为不公的地方还包括,浙能电力2008年重新评估了资产,大大提高了其财报上的权益数字;而东电B十多年来都没有做过类似的资产评估,财报上反映的还是十几年前的资产状况。
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