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迪森股份：大气治理驱动未来业绩高增长

研究机构：中信证券

投资要点

2013 年前三季度EPS 为0.27-0.29 元，基本符合预期。公司预计2013 年1-9 月份归属上市公司股东净利润为5650-6000 万元，同比增长20.1-27.7%，对应EPS 为0.27-0.29 元，基本符合预期。受益于部分新增项目投入运营，公司营收和净利润平稳增长，毛利率水平基本稳定。

受益于大气治理加码，行业持续景气。今年9 月，国务院发布《大气污染防治行动计划》，要求到2017 年，全国地级及以上城市PM2.5 浓度比2012年下降10%以上。除珠三角外，长三角和京津冀鲁等区域大气行动计划陆续出台，持续推动中小型燃煤燃重油工业锅炉的快速退出。同时，区域内工业天然气价格持续上涨，从而使BMF 锅炉经济性不断突出。公司作为行业的龙头企业，业务将从珠三角向长三角稳步延伸，看好其持续成长。

“大型化”和“精品化”战略扎实推进。年初以来，公司陆续新签徐记食品、联业织染(珠海)、广西荔森纸业和田林荔森纸业等BMF 锅炉项目以及肇庆工业园和权盛陶瓷等BGF 项目，分别对应BMF 供应量41 万吨和19.2-34.2 万吨，累计资金投入1.33 亿元。公司部分小型项目剥离对业绩增速有一定抑制，但符合公司坚定推进“大型化”和“精品化”的战略，未来高增长态势确立。研报认为，公司所处行业仍处于快速成长期，持续拿单能力将不断强化，跨区域发展将为增长再添引擎。

BMF 成型燃料市场化供应有保障。2009 年我国BMF 实际产量仅为76.6万吨，2012 年达到约120 万吨。“十二五”规划2015 年BMF 利用量达到1000 万吨，对应100 亿/年市场规模。目前BMF 原料95%来自锯末和刨花等林下废弃物。目前，我国林下废弃物目前仍主要以直燃和人造板使用为主，其中2011 年两广两江地区人造板原料消耗量在5000 万吨以上。可见，BMF 目前占比仍处于较低水平，但其较好的盈利能力将支撑其发展。

祥云飞龙估值63亿借壳圣莱达发力节能环保

10月17日，停牌5个月的圣莱达重组谜底揭开，云南祥云飞龙再生科技股份有限公司将通过此次重组借壳上市。

根据重组预案，圣莱达拟向现控股股东宁波圣利达投资咨询有限公司出售除1.4亿元货币资金以外的全部资产和负债，预估值为3.1亿元;同时，拟注入的祥云飞龙100%的股份估值为63亿元，圣莱达将按照8.3元/股的价格，向云南祥云飞龙再生科技股份有限公司的全体股东发行7.59亿股股份购买。

公告显示，祥云飞龙最核心的技术是锌萃取，是行业内唯一一家能够对二次物料进行规模化处理的公司，现拥有10项发明专利，通过综合回收生产锌、铅、铟等有色金属的厂商，在循环经济领域具有较高的知名度与影响力。2011年和2012年，祥云飞龙归属于母公司所有者的净利润分别为1.7亿元和2.6亿元。

此次交易完成后，圣莱达将成为一家利用自有研发技术，以二次物料作为主要冶炼原料，以电锌、电铅以及铟、银、金、铜等伴生金属为主要产品，以资源的高效清洁利用和循环经济为核心的具有较强发展优势的再生资源综合回收利用企业。

此次交易前，圣利达持有公司6120万股股份，占公司股份总数的38.25%，为公司的控股股东。若交易顺利完成，祥云县腾龙投资有限公司将持有公司约4.16亿股股份，占公司发行后总股本的45.24%，成为公司控股股东，而杨龙持有腾龙投资90%的股权，将成为公司实际控制人。

圣莱达表示，此次交易符合市场经济导向需求，可以迅速帮助圣莱达在新技术环保科技产业开拓新的市场，有效改变公司盈利能力及可持续发展能力。

同日，圣莱达发布三季报，公司1-9月营业收入1.22亿元，同比降17.8%，净利润211.75元，同比降82.89%，基本每股收益0.01元/股。

先河环保新业务或有惊喜

平安证券近日发布先河环保的研究报告称，2012年是国内大范围进行PM2.5监测能力建设的元年，公司凭借先发优势，在与外资企业的竞争中占据一席之地。进入2013年，国内一线城市监测建设基本完成，产品进入二三线城市，公司的市场优势开始显现，预计今年公司市场占有率有望提升至30%。未来国内空气质量监测密度将继续增加，公司产品具有良好的使用记录，占有率有望持续提升。

判断空气质量监测产品将为公司未来2-3年业绩增长提供保障。今年8月，公司与美国CES达成收购意向，后者在重金属监测领域是全球领先企业，市场认可度极高。当前国内重金属污染严重，存在巨大的监测需求。重金属监测将成为公司业务新增长点。

公司上半年实现运维服务收入837万，同比增长200%以上，已经初具规模。公司运维服务不是简单的售后服务，而是能够对多家产品进行运营，减轻环境监测中心的负担，同时最大程度保证数据的准确有效。目前公司资金充足，未来不排除开发带资运营的业务模式，从单一的监测设备供应商向第三方环境监测数据供应商转型。

环境税是必经之路，行业潜在空间巨大。环境税是把环境污染和生态破坏的社会成本内化到生产成本和市场价格中去，再通过市场机制来分配环境资源的一种经济手段，在发达国家起到了较好的效果。当前国内迎来开征环境税征的好时机：地方政府治理大气污染的压力大，除了加大环保核查力度外，征收环境税无疑是一个非常有效的方法，可以增加企业成本和环保投入，淘汰环保工作差的企业，减少政府用行政手段强制关停的阻力。环境监测直接关系到排污量的确定和征税数额，是环境税的征收的依据和基础。环境税为监测行业带来超过百倍的潜在空间。

上半年公司营业收入同比增长38.98%;净利润同比下降7.21%，主要是因为公司加强市场投入，销售费用、管理费用同比增加。公司发布三季度业绩预告，净利润同比增长10%-25%，与此前判断一致，全年有望实现快速增长。预计公司2013-14年EPS分别为0.37和0.55元，对应当前股价市盈率为53倍和36倍。外延式收购和行业内生增长为公司带来巨大发展空间，维持推荐评级。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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