一重是重大装备领域的“富士康”？-第2页-北极星火力发电网

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形势比人强？

在展开讨论之前，我们似乎有必要先了解一下，一重所从事的重型机械行业究竟是一个怎样的行当？

按照中国一重招股说明书的介绍，重型机械属于资金、技术、劳动“三密集”型产业，它主要为冶金、石化、电力等行业提供重型装备，是国家基础工业的上游行业，可谓“基础中的基础”。这样一个行当有什么特点呢？从经营模式上看，它往往采取“以销定产”的方式，一般通过参加招投标获得订单，然后根据在手订单情况制定生产计划、采购原材料并组织生产。而从生产方式上看，由于其绝大部分产品都是大型定制品，因此多为单件小批量制造，生产周期长（有时长达几年），占用资金量大——与此相对应，中国一重的主要资产为流动资产（其中主要是应收账款和存货），流动资产占总资产的比例通常高达七成以上。同时，对制造设备和技术水平的要求较高，比如其生产所需的许多关键设备无从订购，需企业自行研发、制造，像一重引以为豪的“巨无霸”——15000吨自由锻造水压机，就是由其自主研制的。

可以想见，这样一个生产“大家伙”的行当应该是具有较高门槛的。而且由于上述特点，往往导致重型机械企业存货周转率和应收账款周转率普遍不高。比如中国一重近几年的存货周转率基本就在1次左右（去年仅为0.9次），应收账款周转率也是在1次上下（去年仅为0.8次）。一边是专门生产定制化产品以及“三密集”构筑的壁垒，一边则要忍受较低的存货周转率和应收账款周转率，以及“以销定产”模式带来的种种风险（比如签订合同时若对未来材料成本及生产成本的预估出现偏差，就可能导致实际生产成本超出预期），我们似乎有理由认为，中国一重应该具有较高的毛利水平。然而，今年前三季度中国一重的综合毛利率是多少呢？11%！以这样的毛利水平，对一重这样一家企业而言，亏损基本便成了大概率事件。

可如果我们把目光往回拨几年，中国一重的盈利水平可不低，曾一度坐享高达30%以上的综合毛利率。比如2009年，中国一重的盈利表现是这样的：综合毛利率为31%、净利率为9%、净资产收益率为27%，而到了2012年，这三个数字却变成了：综合毛利率19%、净利率-3%、净资产收益率几乎为0，不过隔了3年工夫，一家从盈利能力来判断表现优秀的公司，就变成了一家表现糟糕的公司，究竟发生了什么？

如前所述，外部市场环境变化可能是主因之一。由于直接服务于冶金、石化、电力等国家基础工业，重型机械行业本身受宏观经济影响大，对宏观经济波动敏感。2009年正是国家“四万亿”救市之时，且一重培育多年的重型压力容器、大型铸锻件等业务正快速增长，核电新业务也还没有遭遇福岛核事故这只“黑天鹅”。而去年以来，情况已大为不同。正如中国一重在今年半年报中所述：受全球经济复苏乏力，国内经济增速放缓等因素影响，公司下游行业投资需求不足，公司主导产品订货价格有所下滑、产品结构发生改变，导致公司营业收入同比减少5.12亿元；另外受产品价格下降、投料周期内部分原材料、能源价格的上涨及收入规模下降消化固定性费用能力减弱的影响，公司毛利率同比减少12.38个百分点……

常言道形势比人强，但这句话更多是在告诉人们要把握机遇，顺势而为。当我们衡量一家公司牛×与否的时候，不仅要看它在形势好的时候做得多好，更要看它在形势差的时候表现如何！那么，是不是所有的重机企业今年都业绩惨淡呢？有没有“天气不好收成也还不错”的公司呢？来看看另一家老牌重机企业——中信重工的情况，同样的时间段，还是看它的盈利能力：2009年其综合毛利率约19.4%、净利率为7.3%、净资产收益率约17.4%；而2012年这三个数字分别为32%、12%和12%。也就是说，在中国一重毛利水平大幅下降的同时，中信重工却实现了大幅提升，而且，这还是在中国一重的营收总体下降、中信重工的营收稳步增长的情况下发生的。这不禁令我们产生了一个疑问：一重陷入亏损固然有经济不景气的因素，但中信重工也受到了同样的影响，为何表现会大不相同？

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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