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形势比人强?
在展开讨论之前,我们似乎有必要先了解一下,一重所从事的重型机械行业究竟是一个怎样的行当?
按照中国一重招股说明书的介绍,重型机械属于资金、技术、劳动“三密集”型产业,它主要为冶金、石化、电力等行业提供重型装备,是国家基础工业的上游行业,可谓“基础中的基础”。这样一个行当有什么特点呢?从经营模式上看,它往往采取“以销定产”的方式,一般通过参加招投标获得订单,然后根据在手订单情况制定生产计划、采购原材料并组织生产。而从生产方式上看,由于其绝大部分产品都是大型定制品,因此多为单件小批量制造,生产周期长(有时长达几年),占用资金量大——与此相对应,中国一重的主要资产为流动资产(其中主要是应收账款和存货),流动资产占总资产的比例通常高达七成以上。同时,对制造设备和技术水平的要求较高,比如其生产所需的许多关键设备无从订购,需企业自行研发、制造,像一重引以为豪的“巨无霸”——15000吨自由锻造水压机,就是由其自主研制的。
可以想见,这样一个生产“大家伙”的行当应该是具有较高门槛的。而且由于上述特点,往往导致重型机械企业存货周转率和应收账款周转率普遍不高。比如中国一重近几年的存货周转率基本就在1次左右(去年仅为0.9次),应收账款周转率也是在1次上下(去年仅为0.8次)。一边是专门生产定制化产品以及“三密集”构筑的壁垒,一边则要忍受较低的存货周转率和应收账款周转率,以及“以销定产”模式带来的种种风险(比如签订合同时若对未来材料成本及生产成本的预估出现偏差,就可能导致实际生产成本超出预期),我们似乎有理由认为,中国一重应该具有较高的毛利水平。然而,今年前三季度中国一重的综合毛利率是多少呢?11%!以这样的毛利水平,对一重这样一家企业而言,亏损基本便成了大概率事件。
可如果我们把目光往回拨几年,中国一重的盈利水平可不低,曾一度坐享高达30%以上的综合毛利率。比如2009年,中国一重的盈利表现是这样的:综合毛利率为31%、净利率为9%、净资产收益率为27%,而到了2012年,这三个数字却变成了:综合毛利率19%、净利率-3%、净资产收益率几乎为0,不过隔了3年工夫,一家从盈利能力来判断表现优秀的公司,就变成了一家表现糟糕的公司,究竟发生了什么?
如前所述,外部市场环境变化可能是主因之一。由于直接服务于冶金、石化、电力等国家基础工业,重型机械行业本身受宏观经济影响大,对宏观经济波动敏感。2009年正是国家“四万亿”救市之时,且一重培育多年的重型压力容器、大型铸锻件等业务正快速增长,核电新业务也还没有遭遇福岛核事故这只“黑天鹅”。而去年以来,情况已大为不同。正如中国一重在今年半年报中所述:受全球经济复苏乏力,国内经济增速放缓等因素影响,公司下游行业投资需求不足,公司主导产品订货价格有所下滑、产品结构发生改变,导致公司营业收入同比减少5.12亿元;另外受产品价格下降、投料周期内部分原材料、能源价格的上涨及收入规模下降消化固定性费用能力减弱的影响,公司毛利率同比减少12.38个百分点……
常言道形势比人强,但这句话更多是在告诉人们要把握机遇,顺势而为。当我们衡量一家公司牛×与否的时候,不仅要看它在形势好的时候做得多好,更要看它在形势差的时候表现如何!那么,是不是所有的重机企业今年都业绩惨淡呢?有没有“天气不好收成也还不错”的公司呢?来看看另一家老牌重机企业——中信重工的情况,同样的时间段,还是看它的盈利能力:2009年其综合毛利率约19.4%、净利率为7.3%、净资产收益率约17.4%;而2012年这三个数字分别为32%、12%和12%。也就是说,在中国一重毛利水平大幅下降的同时,中信重工却实现了大幅提升,而且,这还是在中国一重的营收总体下降、中信重工的营收稳步增长的情况下发生的。这不禁令我们产生了一个疑问:一重陷入亏损固然有经济不景气的因素,但中信重工也受到了同样的影响,为何表现会大不相同?
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