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水电火电全面丰收,助力公司业绩腾飞。前三季度,公司受益于雅砻江水电装机规模的提升和电力需求的回暖,实现上网电量639亿千瓦时,同比增长25.8%,其中,雅砻江水电大幅增长109%,净利润达到25.1亿元,带动公司收入和业绩快速提升。另一方面,公司燃料采购价格明显回落,主营成本同比减少13.7亿元,火电业绩大幅回升,公司水电火电全面丰收。
综合毛利率持续提升,投资收益大增。前三季度,公司经营毛利率达到39.8%,较去年同期大幅提升16个百分点,由于三季度锦屏一级投产,在建工程转固近300亿元,大部分已计入折旧,随着后续机组投产,公司毛利率仍将持续提升。另外,全国火电行业景气度提升,公司参股的火电企业盈利提升,加上年初完成江苏利港、江阴利港收购工作,公司投资收益大幅增加3.3亿元。
雅砻江持续收获,调节能力大增。随着龙头电站锦屏一级2台机组投产,雅砻江下游从此具备了年调节能力,枯平期发电量将大幅增加,由于不增加发电成本,增发电量电费均为电厂利润,边际效益大增。与此同时,本月锦屏二级又有2台机组提前投产,公司4季度业绩非常乐观。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元,三年复合增长率达到60%,对应PE分别为9.5、7.3、6.5倍,对于如此高速成长的公司,股价严重低估,未来十年,是公司持续成长的黄金十年,考虑到公司雅砻江水电资源的盈利能力和稀缺性,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。
风险提示。来水偏枯影响水电发电,年底煤电联动幅度超预期。
华能国际:盈利持续提升,计提减值瑕不掩瑜
前三季度EPS 0.65元符合预期。2013年前三季度,公司实现营业收入992.38亿元,同比减少0.88%,归属于上市公司股东净利润达到91.87亿元,同比增长119.01%,扣非后净利润同比增长141.52%,实现每股收益0.65元,基本符合预期。
电量情况持续改善。2013年前三季度,公司完成发电量2339.53亿千瓦时,同比增长4.60%,电量增速由负转正。主要原因是公司火电机组占比较大,随着夏季高温带来用电负荷上升,机组利用率在三季度大幅提升,使得公司第三季度营业收入环比增长10.18%。随着冬季枯水期和供热期的到来,预计公司电量改善的趋势将得以延续。
煤价维持低位。第三季度动力煤价格仍在持续下跌中,秦皇岛港山西优混第三季度均价环比第二季度下降55元/吨,推升公司单季度毛利率至25.9%。由于三季度全国发电量大幅增长,近期电厂补库存意愿强烈,预计4季度煤价将小幅反弹。但中长期看,煤炭供应宽松的局面没有改变,煤价仍将维持低位,公司作为火电龙头将从中受益。 减值损失计提影响利润。公司第三季度计提的商誉减值以及为关停机组计提的固定资产减值准备达5.86亿元,折合EPS -0.04元,拖累公司第三季度净利润率环比下降1%。如不考虑这一因素,公司第三季度EPS 达到0.28元,环比增长16%。
装机规模稳步增长。截至2013年上半年,公司可控发电装机容量为66341兆瓦,权益发电装机容量为59155兆瓦,居国内可比公司之首。其中超过60%是600MW以上的大型机组,包括12台百万千瓦等级的超超临界机组,环保和发电效率均处于行业领先。根据公司规划,2015年公司装机容量将达到8000万千瓦,未来三年年均复合增速超过8%。
评级:增持。公司作为火电龙头,资产优质,增长稳健,行业领先地位稳固,预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、0.80元、0.83元,2014年动态PE仅为6.95倍,已反映了对上网电价的悲观预期。维持对公司的“增持”评级,合理价格区间为6.0-7.0元。
风险提示:煤电联动电价降幅超预期;市场煤价大幅反弹;环保压力增大增加公司成本。
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