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重估动力
股价的上扬对中国石化可谓久旱甘霖。直到2月19日公告当日,中国石化的股价已长期徘徊于净资产之下。2013年6月19日,中国石化在公布利润分配的次日,除权除息后,股价便跌破4.71元的每股净资产,这是自2001年上市以来首次“破净”,并维持至今。
重组销售板块的计划,激发了市场对中国石化进行价格重估的憧憬。截至2013年6月,中国石化销售板块的账面资产为人民币1800亿元左右。“这部分的资产拿出来之后,不可能只以中国石化现在7倍的市盈率卖出,也会带动整个中国石化价格的重估。”一位接近中国石化管理层的人士称,通过对优质资产剥离重组提振股价,也是国际大石油公司的常见之举。中金公司出具的研报亦认为:“(销售板块)出让价格可望显著高于账面价值。另外,出让权益所获得的资金,除了开拓非油业务等新增长点外,可考虑投资于回报率更高的勘探开发项目或者回购公司股票。”
银河证券研究部分析师裘孝锋则在研究报告中认为,中国石化成品油销售板块近年来的息税前利润(EBIT)一直维持在400亿-450亿元之间,即便按照10倍市盈率进行估值,也有4000亿元市值;而目前中国石化总体不到5500亿元的总市值,显然被严重低估。“也许市场有投资者担心资产交易是否会出现明显低估,但是上市公司的重要优质资产被明显低估的可能性微乎其微。”
除了重组提振股价,中国石化更为实际的目标,显然在于通过融资改善其财务状况——2013年三季度公司的负债规模为7196亿元,资产负债率达54.5%。裘孝锋就此认为,“销售板块重组引入社会资本,最大的受益者是中石化本身,而不会是参股企业;重组完成将大大改善中石化的负债结构,特别是将缓解上游投资的资本压力。”
想象空间
若以加油站数量计,中石化的销售板块是中国最大、世界第二大成品油供应商,其资产主要包括加油站和加气站、成品油管线以及成品油仓储设施。数据显示,截至2013年底,中石化销售业务板块拥有自营加油(气)站30532座,成品油管线超过1万公里,成品油储存设施的总库容约1500万立方米;年度境内成品油经营量达1.65亿吨、同比增长3.8%,零售量1.14亿吨。
由于直接面向终端消费者,销售板块可以说是中国石化最有市场活力和想象力的板块。2012年,中国石化全年的资本支出为1690亿元人民币,其中有47%放在了上游勘探开发,营销及分销板块仅占到19%。相比上游勘探板块在专业性和资本需求上更为密集,销售板块可以给不同领域,甚至非油领域的实业资金提供更为灵活的投资标的。
申银万国在分析报告中畅想,中国石化销售板块引入战略投资者后,能发挥加油站网络效应,资产回报率有望得到提升,未来非油业务的收入与利润贡献比重有望扩大,甚至可能向互联网经济模式转型。
中国石化则称,社会资本和民营资本可以进行财务性的资本引入,也可以进行战略合作式的资本引入,充分发掘现有销售网络的潜力。对于参股企业来说,可以发挥想象力的领域包括加油站便利店、加油卡的电子商务平台、黄金地段加油站的广告位等等。
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