【解读】中国神华的长期投资价值-第2页-undefined

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2013年，煤价大跌，行业经营困难，煤炭上市公司平均净资产收益率6%，中国神华仍然取得16.8%的净资产收益率，派发40%即每股0.865元的股息(已扣除5%红利税)，再保守地取未来20年煤炭行业持续零利润，神华每股收益下降15%，税后股息扣除15%为0.735元，按14元股价计算，20年内可以依靠分红收回投资成本。

中国神华自2010年年末以来，每年派息率为40%，并且在公司章程中明确了“派息率不低于当年净利润的35%，并优先以现金形式分红”，因此，红利收益是有保障的。请注意，这笔成本不是靠20年后分红一次性拿回，而是逐年回收的，投资成本的平均回收年限是10年。由于能源是实体商品，假设其价格波动等同于通胀率，公司的收益和分红也跟着通胀率同等波动，因此，收回投资成本的预期已经扣除了货币贬值因素，即分20年收回的投资成本不是指现在的投资金额，而是这笔钱的实际购买力。

期间，公司留存利润比分红多，这笔钱可用于购买煤炭资源，建设铁路、发电厂，扩大煤化工产业，从而继续现有的生意模式，也可能切入其他能源领域，甚至可能投资于其他不相关领域(跨领域投资风险很大，个人反对，但这不是投资者可以左右的)。20年后神华的每股净资产将累积到37元(无计算再投资的复利)，公司以什么样的生意模式持续经营下去决定了神华股票是折价交易还是溢价交易。如果届时神华的生意模式不合人意或是无法理解，投资者可以选择退出，届时其股票的市场价值(按目前的市场估值标准)，加上所获红利的再投资利息就是原始投资的总收益，年化收益率大约在10%。按以上最保守的测算，这笔投资仍然远胜过银行储蓄。

影响收益的3类因素

投资不可能绝对无风险，它受到以下不确定因素影响。

正面因素有：(1)煤炭行业长期无利润几乎不可能，如果企业处于无利润状态，自然会减少产出，煤价会上涨。于是，神华的煤炭业务利润会提高，发电业务利润降低。由于神华的煤炭业务规模远远大于发电业务规模，因此公司的实际收益率将提高。根据市场规律，这一点确定性最高。(2)大宗商品价格总会有周期性大幅波动。特别是2014年首季度煤炭行业进入亏损边缘，未来数年煤炭产出相对于需求的增速应该会下降，不排除煤价因供不应求而出现一波大幅上涨的过程，神华股价也会有一波炒作过程。那将是一个理想的大幅获利退出的机会。

负面因素有：电力行业非市场化，上网电价由国家制定。而通胀是经济常态，发电厂经营成本逐年上升。如果上网电价不允许上调，或上调幅度无法覆盖因通胀增加的成本，将导致发电业务盈利能力下降。

原标题：中国神华的长期投资价值

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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