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煤炭价格自2010年年末见顶后步入下跌趋势,至2014年一季度,煤炭行业由高收益跌入盈亏平衡点。2011年1月~2014年4月,煤炭股票指数暴跌68%,而同期沪深300指数仅下跌31%。同期中国神华股价也大跌41%。然而,2010~2013年,中国神华净利润反而增长23%,按2014年5月9日股价14.1元计算,市盈率仅6.2倍。
初步估算:净资产收益率15%
神华股价大跌的主要原因有两个:一是股市整体下跌,重心下移;二是煤价大跌,行业经营困难,市场把神华等同于纯煤炭公司。确实,受煤价大跌的影响,其2013年净利润同比下降6%,2014年一季度净利润同比下降10%,但市场忽视了神华的发电业务对采煤业务的对冲作用,且铁路运输业务几乎不受煤价影响。
2013年,中国神华各项业务主营利润占比如下:煤炭50%、发电16%、铁路20%、煤化工2%、港口2%。
2014年一季度,煤炭行业进入盈亏边缘,继续下跌空间已经封死。神华煤矿煤层浅、成本低、毛利率相对高,仍然处于盈利状态;煤价越便宜,采煤业务盈利越低,发电业务原料成本也越低,从而盈利越大,因此神华发电业务的高收益可以对冲煤炭业务损失;铁路运输成本远远低于公路运输,竞争力超强,公司铁路业务历史包袱小,利润高。中国神华的核心竞争优势体现在:公司的采煤、运输、发电、煤化工一体化综合经营,具有决策执行快、中间费用少、成本低的特点。事实上,神华的各项业务都是各行业中的佼佼者,毛利率处于各行业中的最高水平。
煤炭采掘行业在高峰期平均净资产收益率约24%,至2013年下跌了18个百分点,同期神华净资产收益率下跌4个百分点,下跌点数仅为行业平均值的1/5。2014年,煤炭行业净资产收益率跌6个百分点就进入盈亏临界点,估算神华下跌2个百分点以内,仍然有15%的净资产收益率。假设宏观经济全面衰退,煤炭行业经营更加困难,全行业亏损严重,保守预计,神华仍然能保持按2013年末净资产为基数计算的10%以上收益率。据估算,以现在的净资产价格投资中国神华将获取不低于10%的收益率。
清晰测算:年化收益率不低于10%
确定中国神华的生命周期是测算其收益的前提。2013年年末中国神华资源量为:中国标准下煤炭资源量250亿吨,可采储量148亿吨;JORC标准下煤炭可售储量87亿吨。按2013年产量3.18亿吨计算,中国标准可开采46.5年,JORC标准可开采27年。笔者趋保守取JORC标准。也就是说,如果产量不变的话,神华的开采、运输、发电、煤化工的生意模式可以持续27年。当然这要有一个前提,也就是煤炭的能源价值不会被新能源取代。依据是:火电虽然有环保劣势,但随着科技发展,煤炭利用效率会提高,造成的污染会有所下降;煤炭的低成本优势是除水电以外的其他能源难以匹敌的,而水电的资源规模很有限;我国其他天然能源蕴藏量少,只有煤炭在数十年内能自给自足,不会受其他国家制约。因此,煤炭作为主要能源在20年内难以改变。结论是:神华公司在未来20年内原材料确定、产品销售确定、经营利润确定,经营模式确定。
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中共中央国务院关于表彰全国劳动模范和先进工作者的决定(2025年4月28日)近年来,在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下,全党全国各族人民砥砺奋进、攻坚克难,中国式现代化迈出新的坚实步伐。在这一伟大实践中,涌现出一大批敬业奉献、锐意进取、忘我拼搏、敢为人先的先进模范人物。他们是千千万
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