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国投电力的长线投资

2014-07-30 09:30来源:英才作者:李文友关键词:国电电力水电资源雅砻江水电收藏点赞

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囿于历史及产业本身的特点,要在电力行业打拼出一番天地,雄心固然可贵,耐心更不可或缺。

蛰伏12载后,国家开发投资公司(以下简称国投)旗下主要的电力运作平台——国投电力终有今日气候:形成水火并举、全国布局的电源结构;控股的雅砻江流域水电开发公司拥有雅砻江流域黄金水电资源独家开发和统一调度权,且下游电站已进入投产高峰,即将全面投产;公司在建和拟建项目与已投产装机规模相当,装机规模的持续增长和电源结构的持续优化,为公司长期的盈利能力打下基础。

2013年,国投电力实现主营业务收入283.4亿元,同比增长18.7%,实现利润总额65.8亿元,增长183.8%,归属于母公司所有者的净利润33.1亿元,增长213.6%,连续两年实现200%以上增长。2014上半年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润与2013年同期相比增加70%以上,超出市场预期。

尽管过往制定的阶段性目标已成“囊中之物”,但作为电力行业里的老兵,国投电力董事长胡刚依然不敢有丝毫懈怠,他告诉《英才》记者,国投电力还必须紧密跟踪和准确把握经济形势的变化,加强研判,做好各种应对预案,才能在宏观环境及产业的跌宕中实现持续的成长。

“不管是上市公司还是非上市公司,实现稳定增长是任何企业都会有的一种期盼和目标”,胡刚判断,国投电力未来几年增长可期,“但具体会有多大的增长幅度,我们还是让事实来说话。”

优化核心资产

根据国家产业政策及国投公司的发展战略,国投电力主要从事电力项目的投资、建设和经营,并按照控股公司模式对控股参股投资项目进行经营管理。

就国投电力的业务构架而言,优先发展水电、优化发展火电是国投电力成就基业的根本。

截至2013年底,国投电力控股装机逾2230.3万千瓦,权益装机约1418.65万千瓦,其中火电及水电权益装机占比分别为41.2及56.1%,对利润贡献的比例大概是4:6。另有部分风电及太阳能机组,由此形成以水火互济为主要特点、以新能源为补充的业务结构。

雅砻江流域水电作为国投电力的核心资产,其开发进程对于国投电力意义非凡。雅砻江是中国十三大水电基地之一,国投电力持有52%股权的雅砻江流域水电开发公司(原二滩公司),拥有整个流域近3000万千瓦规模梯级水电站的独家开发权。

2012年后,随着雅砻江下游电站陆续投产,国投电力多年的投入步入回报期。2013 年,雅砻江水电投产9台机组,总装机540万千瓦,公司水电规模由年初的712 万千瓦遽升至1252 万千瓦,增长76%,首次超过了公司火电规模。而随着锦官电源组上网电价和国网统销政策的确定,雅砻江下游水电最大的两个不确定因素就此消除。

下游电站尚在集中投产,中上游的开发也已提上日程。对于国投电力来讲,雅砻江流域未来的开发,依然面临着同样的挑战——动辄上百亿的项目投资,钱从哪里来?

对此,胡刚并无太大担忧,告诉《英才》记者,雅砻江未来的开发将争取实现自我循环,渐次滚动开发。据胡刚估算,下游电站在2015年大量投产后的年均自由现金流将能够支撑雅砻江水电在降低负债率的同时完成中游水电滚动开发。

招商证券的研报分析认为,考虑到增值税优惠、西部大开发所得税优惠,三免三减半等税收政策,预计未来五年平均税率仅为电价收入的17%;同时考虑到平均人工及其他成本约为电价收入的11%,综合以上因素,预计未来五年年均电费收入约为250亿,现金流量净额约为180亿,考虑到约60亿的利息支出和10亿左右的限制性盈余,预计未来五年现有水电业务的自由现金流约为110亿。同时若五年后增值税优惠和所得税减免到期,水电税收负担有所增加,但考虑到雅砻江水电主体评级的提升,市场无风险利率降低,中游两河口投产增加下游电站机组利用小时数等因素,预计110亿的自由现金流仍能维持。

除了大力推进水电开发,国投电力这些年优化业务结构的另一个重要举措是加快优化火电结构,提升发展质量。

综合业内观察人士的分析,煤电联动政策及电价市场化改革将使火电行业周期性减弱,盈利稳定性增强。而处于东部沿海,机组容量大参数高,运输便捷或者位于内陆有煤炭资源优势同时电量送出有保障的火电机组将获得持续性的竞争优势,火电企业间盈利分化将可能会非常严重。据胡刚介绍,公司已在沿海布局了6台百万千瓦级机组,包括天津北疆循环经济项目二期、钦州二期和湄洲湾二期各2台。

另一方面,公司为了进一步响应国家节能减排的政策,除了按照现行国家标准对于已投产机组进行脱硫脱硝改造,自我加压,提高新建机组环保排放标准。对于控股的天津北疆电厂,将按照行业最严格的节能环保标准,建设二期的2台100万千瓦机组,并同时对一期机组进行改造,目标是让未来4台100万千瓦机组的排放指标低于现有2台100万千瓦的指标,打造中国最环保的循环经济项目。

“我们作为一家全国性的电力公司,电力资产分布广泛,合理的电力资产布局有利于公司充分利用所在地的资源优势,同时,也降低了不同地区经济发展不平衡带来的经营业绩波动的风险”,如今国投电力发电机组大多数为高参数、大容量,效率高的机组,在节能减排的背景下,机组优势将得到进一步显现。

原标题:国投电力的长线投资
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