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华电国际:盈利能力持续增强
公司今日发布14 年三季报,1-3Q 实现收入507.31 亿元(YOY+2.90%),实现净利润42.51 亿元(YOY+45.45%)。单季度看,公司3Q 实现净利润15.73 亿元(YOY+28.07%)。净利润较大幅度上升的主要原因在于煤价降低及发电量增加,公司主营业务的盈利能力提升。
我们预估14 年、15 年净利润57.57 亿元(YOY+39.11%)、63.59 亿元(YOY+10.44%),EPS0.78、0.86 元,当前A 股股价对应14 年动态PE 仅为5X,H 股为6X。考虑业绩增长的确定性,当前动态估值有修复机会,维持A、H 股“买入”建议;A 股目标价4.70 元(对应14 年动态PE 6X),H 股目标价6.90HK$(对应14 年动态PE 7X).
1-3Q 实现净利润42.51 亿元(YOY+45.45%):公司1-3Q 实现收入507.31亿元(YOY+2.90%),实现净利润42.51 亿元(YOY+45.45%)。单季度看,公司2Q 实现净利润15.73 亿元(YOY+28.07%)。净利润较大幅度上升的主要原因在于煤价降低及发电量增加,公司主营业务的盈利能力提升。
发电量增加3.79%,拉动营收同比增长:公司1-3Q 累计完成发电量1348.31 亿千瓦时(YOY+3.79%),完成年度发电量计划1860 亿千瓦时的72.49%。今年下半年以来,受全国经济增速放缓以及凉夏的影响,全社会用电量增速大幅下降,公司的发电量增速因此有所下降,3Q 公司发电量比去年同期下降了2.6%。公司所在的主要服务区域山东、宁夏、安徽(占总发电量的四分之三左右)用电需求较为稳定,机组利用小时数与去年基本持平。四季度北方进入供热旺季,公司预计今年4Q 发电量有望超过三季度,业绩增长大有信心。
燃料成本下降,拉动毛利率提升:1-3Q 公司毛利率为25.34%,比去年同期提升了2.48 个百分点,单季度来看,3Q 毛利率为26.7%,同比提升1.9 个百分点。毛利率提升的原因主要是煤炭成本下降,前三季度标煤单价同比下降了11.6%。上网电价于9 月份开始下调0.8 分钱,折合标煤单价约为25 元/吨,远小于煤价实际下降的幅度,预计毛利率仍能维持高位。
参股沧州核电专案公司,丰富能源结构:公司与中国核电、河北建投共同出资设立中核华电河北核电有限公司,公司持股39%,主要进行沧州核电项目的建设。按照规划,一期建设2 台1000MW AP 核电机组,远期建设6 台1000MW AP 核电机组。该专案属于京津翼污染的控制工程,有望获得国家支援,目前已获发改委路条,明年内核准的可能性大。
装机规模不断扩大,资产注入可期:截至目前,公司控股总装机容量为37570 兆瓦左右,未来装机规模将不断扩大。今年新增投产机组300 万千瓦左右,主要以火电为主,2015 年为200 万左右,以风电、燃气为主,2016 年为260 万左右,以火电为主。公司预计到2020 年,包括母公司的资产注入,新增装机容量将以每年10%的速度增长。
盈利预测:我们预估14 年、15 年净利润57.57 亿元(YOY+39.11%)、63.59亿元(YOY+10.44%),EPS0.78、0.86 元,当前A 股股价对应14 年动态PE仅为5X,H 股为6X。考虑业绩增长的确定性,当前动态估值有修复机会,维持A、H 股“买入”建议;A 股目标价4.70 元(对应14 年动态PE 6X),H 股目标价6.90HK$(对应14 年动态PE 7X).(群益证券)
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