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经营分析
上半年公司确立了通过资产注入实现资源优化布局的方向:公司通过资产注入和资产购买兑现了集团承诺,并得以进入资源丰富、电力需求增速快的新疆市场,实现了地区和装机布局优化。
资源分布合理,装机增长按规划稳步推进:公司火电、风电、光伏发电和水电装机增长正按照规划有条不紊的进行,同时对煤炭资源、化工资产和多晶硅项目也在逐步推进。
毛利率下降非持续性因素:中期主营业务毛利率同比降低5.10%,主要系大渡河部分机组投入运营发生相关费用较大、宣威电厂发电量减少、国电江苏电力有限公司燃料费增加、国电电力朝阳发电厂机组关停所致;大部分为一次性因素或季节性因素,不具备持续性。
盈利调整
我们维持公司2010-2012 年EPS 分别为0.167 元、0.218 元和0.248 元,归属于母公司所有者净利润同比增速分别为46.02%、30.65%和13.93%。
参照目前电力企业平均估值水平(剔除如大唐、建投等严重偏离中值的公司),考虑到公司资产注入进程远未结束,给予公司20x11PE,目标价4.36 元,建议买入。(国金证券 赵乾明)
国投电力(600886):融资方式合理 未来成长确定
公司的长期价值非常明显,当前价格明显低估。锦屏一级和二级投产后,公司增加装机840 万千瓦,按照平均5000 小时计算,全年增加发电量420 亿千瓦时,如果每度电净利润5 分,全年可增加二滩公司净利润21亿元,归属于国投电力的净利润为11 亿元,按照目前股本20 亿股计算,折合每股收益0.55 元。
锦屏一级和二级最晚在2015 年全部建成投产,按照每年10%的折现率折现到现在,贡献每股收益0.34 元。
按照我们之前对2010 年的业绩预测,保守预计每股收益为0.28 元,如果加上锦屏一级和二级折现到当前贡献的收益,2010 年的每股收益可达到0.62元。如果给予15~20 倍市盈率,公司合理价值为9.3~12.6 元。
建议看重长期价值的投资者买入并持有,未来将有较好收益。公司股价前一段时间走势较弱,我们分析主要是对短期业绩的担心。但是,对于公司价值的判断并不仅仅取决于短期的EPS 和PE,公司PB 低于2 倍,而且长期价值明显。在当前的市场环境下,国投电力应该具有较好的防御性,并且未来的收益非常确定。
上调长期评级至A,是我们的最高评级。我们看重公司的长期价值,上调长期评级,并且认为以当前价格买入并持有,会有绝对收益,短期目标价暂定为9.3~10.0 元。
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