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估值：目标价18.8 元，“中性”评级

我们用DCF 法(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游电站估值，不考虑中上游开发权的情况下雅砻江的合理价值是756 亿元(公司持股48%)，同样用DCF 法(WACC8.2%)得到雅砻江外资产24 亿元估值。两者相加得到公司股权估值387 亿元，目标价18.8 元。

皖能电力(行情，问诊)：省能源平台成长性优异

研究机构：银河证券分析师：邹序元，周然撰写日期：2014-11-28

华东能源基地，安徽火电受益于电改。安徽作为能源大省，受益于华东沿海地区的产业转移，其省内工业发展持续快速增长。

近几年省内的用电量增速远高于全国平均水平。外送电方面，安徽省是华东地区的能源基地。具备“皖电东送”通道后，安徽火电覆盖江苏、浙江、上海等服务区。在未来电改的大趋势下，安徽火电将尽享成本优势。

身处煤炭产销区，燃料供给宽松。从“产”的角度看，安徽省煤炭资源丰富，新增产能不断释放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集团的产能扩张速度较快，形成了较为宽松、稳定的煤炭供给氛围。从“销”的角度看，安徽位于中部交通枢纽地带，煤炭物流顺畅。皖北地区可以承接山西、河南地区的煤炭，皖南沿江地区则可承接顺江而下的川煤以及其他水运煤炭。

储备项目丰富，成长性优异。公司目前控股装机达到552.5 万千瓦，正在开发的主要项目包括： 1)公司控股的铜陵百万机组项目的路条已由省发改委上报国家能源局;2)公司控股的霍邱2 台66 万千瓦机组、和县2 台120 万千瓦机组以及国安二期、长丰电厂项目，已上报省能源局，正在开展前期准备工作;3)公司参股24.5%股权比例的淮安平山2 台66 万千瓦机组，目前已获得发改委核准建设;4)公司与国电安徽分公司签订战略合作协议，共同开发、建设、运营安徽境内风电项目(宿松风电二期、太湖风电、寿县风电)。公司后续开发项目装机规模可观，待项目陆续投产后，将为公司带来持续增长动力。

业务类型涉及面广，证券资产价值显著。公司核心资产为火电，其它资产涉及金融、风电、天然气、核电等。尤其是金融资产价值显著。公司目前持有国元证券(行情，问诊)5%股权，账面价值超过19亿。公司还持有华安证券、国元农险股权，参股秦山核电。

大股东支持，外延成长可期。作为皖能集团电力资产整合平台，未来外延发展可期。安徽省能源集团是省内大型一类国有投资经营性公司。集团公司现有全资及控股公司15 家，投资的行业涉及电力、天然气开发、煤炭供应、酒店餐饮、房地产经营开发等。在发电领域，皖能集团与中国神华(行情，问诊)集团共同设立神皖能源公司，皖能集团参股49%。神皖能源发展潜力大。

投资建议。我们预计2014-2015 年公司每股收益分别为0.9 元和1.2 元，对应市盈率为10x 和7.8x。在目前煤价处于低位的大背景下，公司燃料成本可控，发电项目盈利有保障。公司储备项目规模可观，未来成长性优异。公司业务布局广泛，目前非电业务主要是金融资产，提升估值。综合以上因素，我们给予公司“推荐”评级。

投资者可以对上述五只个股进行关注，从而进行有利投资。

原标题：电网不再作为电力交易主体五只个股利好机不可失(附股)

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投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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