【深度】合同能源管理项目的实物期权定价模型-第2页-北极星售电网

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2.合同能源管理项目实物期权的构造。合同能源管理项目赋予实物期权特性后，C为合同能源管理项目的期权价值;S为合同能源管理项目的现金流量值(节能效益)，，Si是每年的净现金流量(每年的节能效益),δ为项目的风险折现率;X为合同能源管理项目投资成本;r为项目无风险利率;σ为项目价值的波动率(可以由类似项目σ值替代):为项目投资机会到期时间。其中S、X、r、σ、T都可以通过已有资料计算得到具体数据。将这些数据代入B—S公式就可以确定合同能源管理项目的期权价值。

四、合同能源管理项目效益分享情况的确定

我们以T为项目投资回收期时的项目实物期权价值C作为EMC的利润。假设客户企业从节能收益中为该项目支付M，则M= X+C=投资成本+利润。

合同能源管理这种特殊的机制要求EMC与客户企业共同分享节能效益，有以下两种分享模式，项目双方可以根据具体情况选择。模式一，客户企业在项目寿命期内要求按比例β(已知)分享每年的节能效益，EMC分享1-β，通常1-β>β，则客户企业需要支付的节能效益,根据公式即可计算出项目寿命期t;模式二,客户企业在项目寿命期内不分享节能效益,EMC分享全部的节能效益直至收回全部成本和利润,此时，根据公式可以计算出模式二的项目寿命期。同一项目采用模式二的项目寿命期要小于模式一。项目双方可以根据具体情况选择效益分享的模式，以及确定效益分享的比例。

五、案例分析

A钢铁企业欲进行变频改造项目，由B能源管理公司以合同能源管理机制实施该项目。经测算，项目投资X=118万，项目每年获得的节电收益Si=46万(假设每年有相同的节能效益)，效益分享比例经β=20%，项目价值波动率为经σ=30%，项目无风险利率r=5%，项目投资回收期为T年。风险折现率为δ=10%。下面计算该项目的实物期权价值以C和项目寿命期t。

令，则求得项目投资回收期T=3.15年

d1=1.77，d2=1.24;查正态分布表得N(d1)=0.9616，N(d2)= 0.8925万

因此客户企业需要支付的节能效益为M=C+X=51.25+118=169.52万;

根据公式计算得出项目寿命期t=6.29年

六、结语

本文运用Black——Scholes期权定价模型，结合实物期权的方法，对合同能源管理项目的价值进行了评估。提出以期权到期时间为项目投资回收期时的项目实物期权价值作为合同能源管理项目的利润。并在确定项目利润的基础上选择效益分享方式以及确定项目寿命期。

原标题：合同能源管理项目的实物期权定价模型

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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