【深度】合同能源管理项目的实物期权定价模型-北极星售电网

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合同能源管理是国际上一种先进的能源管理模式，是联合国支持引进的节能市场化运作新机制。由国家经贸委、世行/GEF中国节能项目促进办公室支持成立的专业节能服务公司(以下简称EMC)通过与客户签订能源服务合同，采用先进的节能技术及全新的服务机制来为客户实施节能项目。EMC为客户提供能源系统诊断及节能项目可行性分析、进行节能项目设计、帮助项目融资、选择设备、采购并安装调试、进行项目管理及操作人员的培训、与客户共同验证项目的节能效果、环境效益及经济效益，并进行合同期内的系统设备维护等一条龙服务。这种节能新机制的特点就是客户企业零风险，合同能源管理项目的投资来自于EMC，并由其承担项目的大部分风险，最后通过与客户企业共同分享项目实施后产生的节能效益，来回收项目投资和获得应有的利润。

二、合同能源管理项目的实物期权特性

项目投资决策中存在实物期权应具备三个条件:(1)投资项目的不可逆性;(2)投资项目的不确定性;(3)投资项目决策的灵活性。不可逆性是指投资一旦发生，就产生了沉没成本,项目具有了不可逆性。任何投资项目都存在风险，这些风险因素构成了投资项目的不确定性。投资者需要在存在不确定性的情况下做出投资决策。此时,投资决策的灵活性就相当于基于实物资产的看涨期权。

1.合同能源管理项目的不可逆性。合同能源管理项目是由EMC进行全部投资，从项目实施开始就产生沉没成本，项目即具有了不可逆性。

2.合同能源管理项目的不确定性。合同能源管理项目的不确定性主要来自于EMC承担的项目风险，如融资风险、节能效果风险、项目工期风险以及客户的违约风险等，这些风险为项目带来许多不确定性因素。

3.合同能源管理项目的灵活性。在不确定性风险环境下，EMC决定是否投资。此时，投资决策具有灵活性。

显然，合同能源管理项目是符合实物期权特性的，因此可以运用布莱克——斯科尔斯(Black---Scholes)期权定价模型对项目进行评价。

三、合同能源管理项目的实物期权定价模型

1.Black——Scholes实物期权定价模型介绍。金融期权定价理论中著名的布莱克——斯科尔斯(Black——Scholes)期权定价模型是由已故美国学者费希尔˙布莱克和1997年诺贝尔经济学奖获奖者迈伦˙斯科尔斯在1973年发表的一篇开创性论文中建立的。而实物期权则是金融期权在实物资产上的一种延伸。它指持有者可以在未来一段时间内延迟、扩展、转换或者放弃该项实物资产的权利。这种投资决策的灵活性可以降低项目不确定性带来的风险，因此这种选择是有价值的。B—S公式如下：

模型中:N(d1)、N(d2)分别为d1、d2的累积正态分布函数值;

C:买入期权的价值;S:股票或其他金融资产的当前价格;X:期权的执行价格或履行价;r:无风险利率;σ:指定资产的标准差;T:期权到期的时间;

原标题：合同能源管理项目的实物期权定价模型

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