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长江电力:一体化调度带来亮丽业绩,未来有望受益核电投资、一带一路和资产注入
类别:公司 研究机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:叶旭晨,刘晓宁 日期:2015-05-05
公司一季度单季扣非净利润14.54 亿元,同比增长134.58%,业绩超预期主要来自发电量增长、股票投资收益以及增值税返还。公司一季度归母净利润为18.87 亿元,同比增长196.58%;对应EPS0.1143 元 。公司2014 年归母扣非净利润为118.3 亿元,同比增长33.35%;基本每股收益为0.717 元,同比增31.56%。业绩亮丽的主要原因:一是发电量同比大幅增长;二是公司择机处置了一部分股票导致投资收益增加;三是增值税返还带来的营业外收入增加。
流域四级电站联合优化调度,发电量2014 年创历史新高。溪洛渡、向家坝梯级电站是公司现有电站的上游机组,代管上游两电站,通过“调控一体化”管理,发挥流域梯级电站群的协同效应,实现“四库联调”,提升了整个流域的水资源利用水平。受益于此,公司2014 年发电量大幅提升,2014 年三峡电厂和葛洲坝电厂年发电量分别达到988.19 亿千瓦时和177.94 亿千瓦时,三峡——葛洲坝梯级枢纽完成发电量共1,166.14 亿千瓦时,同比增长18.16%。2015 年1 季度,来水量总体偏丰,同比增长18%,这为公司2015 年业绩的稳定和增长带来支撑。
三峡集团唯一核电投资平台,联手中核进一步拓宽业绩增长渠道。2014 年8 月,公司1.6亿元收购集团桃花江核电(规划4*1000MW,一期2*1000MW)20%股权;同时认购了中广核H 股IPO 股份。这些都丰富了公司电源结构和盈利增长点,拓展了公司长远发展的空间。
公司是最受益“一带一路”的电力生产经营平台。2015 年4 月,集团公司与巴基斯坦签署电站建设(72 万千瓦)协议。公司作为集团唯一的电力生产经营平台,随着集团对外投资战略的推进明显受益。
溪洛渡、向家坝梯级电站并购可期。三峡集团拥有溪洛渡、向家坝两电站70%的股权,未来资产注入可期,注入后,不仅装机容量增加带来业绩的增长,也会因流域的一体化调度,原有机组的发电量也会得以提升。
投资评估与估值:考虑公司发电量上升,我们上调公司15-17 年净利润预测分别为126.65亿、123.64 亿和132.00 亿元,对应EPS 分别为0.77 元、0.75 元和0.80 元,当前股价对应15 年PE 为17 倍、16 年PE 为18 倍、17 年PE 为17 倍,维持“增持”评级。我们认为公司是国内最大的水电类上市公司,装机容量和发电量占全国水电的比例为8.37%和10.94%,公司稳定的水电现金流收入在“沪港通”大背景下将受到海外投资者热捧,公司携手中核进军核电领域开拓清洁能源市场,集团资产注入预期也为公司市值带来上升空间。
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