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国投电力:奏响央企改革最强音
核心观点:
(一)持续开发雅砻江水电
公司近日收到四川省发改委同意建设杨房沟水电站的批复。杨房沟水电站位于四川省凉山州木里县境内,为雅砻江中游水电站。电站总装机容量150万千瓦,单独运行时年均发电量59.623亿千瓦时,与上游两河口水库电站联合运行时年均发电量68.557亿千瓦时。工程建设总工期95个月。水库正常蓄水位2094米,总库容5.12亿立方米,与两河口水库电站联合运行时具有年调节能力。按2014年四季度价格水平测算,工程静态投资148.94亿元,动态总投资200.02亿元。
公司目前得到路条可以开始建设的中游水电站还有两河口。两河口装机容量300万千瓦,年发电量110亿千瓦时。中游水电站公司投资占比52%、四川川投能源股份有限公司投资占比48%。雅砻江中游有6个梯级水电站,总装机容量约1180万千瓦。
(二)扩张意愿明显,整合地方能源
公司于2015年4月3日公告,参与上市公司江西赣能股份有限公司定向增发股份32,900万股,拟出资额为219,114万元(未考虑相关除权因素)。发行后,公司持有赣能股份33.72%的股权。目前本次非公开发行已经获得江西省国资委审批通过。由于公司主要储备项目雅砻江中游水电站将在2020年之后才能陆续达产,我们认为此次参与增发,彰显了公司在新区域扩张业务的强烈意愿。预计未来江西省存在电力缺口,公司投资的项目经济效益有保障。
赣能股份是江西省目前唯一一家电力行业上市公司,公司坚持水火并举、以电为主的发展策略,目前拥有火电装机容量140万千瓦,水电装机容量10万千瓦。募投项目为丰电三期超超临界发电工程(2×100万千瓦)。赣能股份2014年实现营业收入26.69亿元,净利润3.88亿元。
(三)奏响央企改革最强音
国资委于2014年7月份公布了6家中央企业作为改革试点企业,其中包括公司大股东国家开发投资公司。当前,央企改革正在提速,国家开发投资公司的改革试点方案呼之欲出。
(四)投资建议
公司雅砻江水电盈利能力突出。随着电站的集中投产,梯级补偿效益逐步显现。公司以股权投资的方式拓展了江西省能源市场,未来区域能源整合空间巨大。大股东国家开发投资公司的国企改革正在提速,有望为公司带来制度红利。我们预计公司2015、2016年EPS为1.05、1.09元。我们维持对公司的“推荐”评级。
华电能源
公司是中国华电集团公司控股拥有的国内最早的国有大型电力上市公司,是黑龙江省和电力工业部的股份制试点企业,主营业务为发电、供热和电表销售,是哈尔滨市、齐齐哈尔市、牡丹江市和佳木斯市等主要大中城市的供热主体。在龙江地区占据较大的发电、供热市场份额,具有较强的整体竞争优势。
大唐发电:计提资产减值损失致14年业绩同比大降47%
扣非后14 年业绩同比回落7.6%,低于预期.
公司14 年实现归母净利润18 亿元,同比回落47.1%,折合每股收益0.14元。其中单季度EPS 分别为0.07 元、0.08 元、0.13 元和-0.14 元, 4 季度亏损主要由于公司集中计提了32.4 亿元资产减值损失,扣非后公司14年实现归母净利润为36.6 亿元,同比回落7.6%,折合每股收益0.27 元,低于市场一致预期(0.45 元),主要源自于煤炭和煤化工业务亏损扩大。
煤化工业务首次计提资产减值损失.
公司14 年非经常性损益合计为-18.6 亿元(去年同期为-5.6 亿元),其中公司于4 季度集中计提资产减值损失32.4 亿元(去年同期为12.6 亿元),是导致损益扩大的主要原因,本次计提的资产减值损失构成中,煤炭和煤化工业务计提损失金额分别为14.7 亿元和17.7 亿元。其中公司是首次对煤化工业务计提资产减值损失。
火电业务盈利稳健,煤炭和煤化工业务亏损扩大.
公司14 年累计完成发售电量1888 亿千瓦时和1786 亿千瓦时,同比分别减少1.6%和1.5%,机组利用小时累计完成4701 小时,同比降低281 小时。但受益于煤价下跌,公司14 年单位燃料成本比去年同期降低17.16 元/兆瓦时(相应燃料成本降低约人民币27 亿元),推动电力板块实现税前利润124 亿元,同比增长22 亿元,而煤炭和煤化工板块亏损则同比扩大25亿元和30 亿元(均已剔除资产减值损失影响)。
公司短期业绩改善空间有限,给予“持有”评级.
预计公司15-17 年每股收益分别为0.296 元、0.311 元和0.346 元。短期来看由于周期下行,公司煤炭和煤化工业务亏损或有进一步扩大可能,但是长期来煤炭和煤化工业务改善对应业绩弹性较大,给予公司“持有”评级。
风险提示:火电上网电价下调,利用小时降幅超预期。
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