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2016.3.11神雾环保在北京国家会议中心召开新闻发布会,现场连线首个示范项目生产现场——港原化工,整套设备连续稳定运行,各环节衔接顺畅,正式宣告项目成功。现场各项运行数据证实,神雾乙炔法煤化工新工艺具有显著节能效益。
我们将近期路演中,投资者普遍关心的问题进行集中汇总,选取最核心的六个问题统一回答。
其逻辑链条可概括为:①示范项目投产后,能否证实技术的经济性?②经济性证实后,是否存在技术壁垒防止同行迅速复制?③经济性与独家性确定后,订单获取与业绩兑现的预期如何?④业绩兑现后,能否兑现现金流?⑤市场空间到底有多大?⑥对市场上部分误解的纠正。
问题一:以目前的油价水平,神雾的技术能否实现稳定盈利?
神雾乙炔法煤化工新工艺的核心优势在于,将电石生产成本降低520元/吨(传统工艺成本的24%),使得优先改造的存量企业扭亏为盈。同时,获得低成本的电石后,乙炔制聚乙烯工艺出现较大盈利空间,从而低成本对接我国丰富的煤炭资源与化工之母——乙烯。
受益于工艺优越性,神雾技术在电石改造,和下游拓展制聚乙烯两个市场均表现出较强的成本优势:
*存量改造:新工艺显著成本优势,无惧电石价格波动,600亿市场已开启
新工艺成本优势显著:根据神雾环保3月11日发布会当天的数据,公司新工艺下的港原电石生产成本为1620元/吨,较之传统工艺2140元/吨的成本,下降24%。根据2016年3月23日wind数据,西北地区电石市场平均价为2245元/吨。传统工艺的成本线已经非常接近市场价,叠加运费与运行不畅等扰动因素,部分企业已经进入微亏状态。但神雾工艺仍有625元/吨的盈利空间,工艺优越性带来的业绩安全边际大幅增加,无惧电石价格波动。
存量市场600亿改造空间:高耗能行业在低盈利情况下,改造性需求愈强,我们推测在证实改造工艺使电石企业盈利性显著改善后,改造工程订单应不断涌现。根据公司已披露的订单,产能规模为40万吨/年的电石厂,改造EPC工程投资约为10亿元。2014年全年电石产量2548万吨,假设有效产能与产量规模相当,则改造市场空间在600-700亿元之间。公司手握独家技术,大概率将独享这一巨大的市场空间。
*电石法制聚乙烯市场:可承受最低油价水平为$30
公司在发布会上表示,显著降低电石生产成本并非终点,下一步将重点推动电石—乙炔—聚乙烯示范项目,并在今后向更多的下游化工产品延伸。通过与石脑油制烯烃、煤气化制烯烃路线比较,公司的乙炔法可接受的最低油价水平在$30,且绝对利润空间均随着油价上涨而不断增厚。
同时,随着未来乙炔法制聚乙烯工艺的工业化推广,必将带动新增电石生产需求,新工艺电石的工程市场空间将在600-700亿元的基础上进一步增加。截止目前,集团已经在推进的乙炔法制聚乙烯项目共7个,总投资达745亿元。
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