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国企的债务率能显著降低吗
债务率过高是国企面临的最大难题,至于库存或产能过高问题,都是短期问题。也就是说,目前国企处于投资和经营的非良性循环中,债务的增速超过资产的增速,利息的支出大大超过收入,于是,只好不断地增加负债。前不久,发改委提出债转股的解决方案,引起不少争议,不过,这毕竟是一种很多国家都采取过的解决办法,尽管不能完全解决债务问题,但能解决多少算多少,总比光喊不做好。
债转股的实现前提是要有人买,即债务所对应的抵押物变为股权之后会有人要。认为债转股没有用的依据之一,就是债所对应的资产质量太差,没有人要,比如一堆老旧、过剩的机器设备,或一块价格虚高的工业用地。而且,在国有资产转让过程中,又过于强调国有资产的保值增值,强调要防止国有资产流失。在这么多的约束条件下,要提高国有资产证券化率,其难度就大大增加了。
国企的债务规模,按照目前的增速,到年底会达到88万亿,如果能把18万亿的债务实现债转股,则仍有70万亿的债务,占GDP比重仍接近100%。但18万亿债转股可能实现吗?几乎不可能,因为目前A股市场经过26年的发展,总市值也只有50多万亿,要实现18万亿的债转股,估计得花10年时间。
显然,中国银行业未来如何来处置坏账将会变得非常现实,过去四大行成立资产管理公司,把不良资产从银行剥离,还是比较成功的,成功的原因是因为经济还在继续高速增长,这些不良资产转为优良资产的几率比较高。如今,经济高增长的时代已经成为历史,中周期的崛起都很难了,不良资产翻身的机率大幅下降。
此外,国企私有化是大部分西方国家解决国企难题的最终路径,但在中国,这条路肯定不会是光明大道,中国目前的方式是国有资产的处置方式是分类监管,可以被私有化的少之又少,所谓的混合所有制,即在国家不失去控制权的前提下让民企持股。问题在于,资本总是趋利的,混合所有制对于国企减负能有多大帮助,还得取决于民企的投资意愿。就如目前的PPP项目民企参与度不高一样,国企的债务体量已经过于庞大,如果民间资本参与的预期回报率不高,风险与收益不能对称,则无论是债转股还是混合所有制,都难以撼动这一庞然大物。
地方国企改革中的小样本投资机会
如前所述,国企改革要取得大的进展还很难,但不改革的后果会越来越严重,这就是目前再度大力宣传国企改革的逻辑。近日,《人民日报》头版发表了《上海全方位推进国资国企分类改革》,这说明上海的国企改革得到了高度肯定,同时也表明,上海的国企改革走在全国的前面。
上海作为全国各省市、自治区和计划单列市中国资规模最大的城市,在历次国企改革中已经积累了丰富经验,国企改革的操盘手们更是谙熟借助资本市场来助推国企改革之道。例如,最近推出的“上海国企ETF”( 中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金),可谓是利用上海国资平台促进国有股权流动的一种创新。
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