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配网节能行业在业务资质、技术、资金等方面都存在较高的壁垒，新进入者出现的可能性较小，因此竞争格局相对稳定。公司收购标的资产后，将在各方面都有显著优势。

配电网节能业务享受税收优惠。公司2016年半年报显示，上半年实现营业收入6.61亿元，同比增长9.61%，综合毛利率11.50%;其中配电网节能业务首次并表，实现营收5122万元，毛利率25.90%，驱动公司扣非后归母净利润同比增长34.82%。

根据《国家税务总局关于促进节能服务产业发展增值税营业税和企业所得税政策问题的通知》，节能服务公司免征增值税和营业税;此外，节能服务公司实施合同能源管理项目，自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年按照25%的法定税率减半，即12.5%征收企业所得税。

目前标的资产所建项目的合同所规定的节能分享比例均在95%以上。加之国网节能在此次交易过程中承诺，截至交易完成时已投产的4个项目在2016-2018年应享有的预测净利润数不低于3113万元、3273万元、3100万元。配电网节能业务将显著提高公司的毛利率，成为公司新的利润增长点。

除此前已完工并贡献回款收益的山东一期、甘肃、重庆大足和江苏项目以外，公司公告2016年内山东二期、冀北廊坊、江西以及福建项目将实现回款，总额达到4.11亿元。根据项目合同对节能分享期的规定，以上项目的回款将持续到至少2018年;此外，考虑新签并即将开工的福建二期、甘肃二期及河北正定、宁晋项目，到2018年，公司的配电网节能业务预计实现营收超过8亿元，保守按照20%毛利率估计，毛利润将达到约1.6亿元，而公司传统的配售电业务2018年预计实现毛利约1.2~1.5亿元。配电网节能业务将贡献公司过半的毛利润，成为公司的另一个主营业务。

国网配网节能业务的唯一上市平台，未来仍有资产注入预期

1.配网节能资产质地优良，登陆上市平台有利进一步扩张

公司收购的配网节能资产原所属的国网节能服务有限公司成立于2013年，为国家电网公司的全资子公司，注册资本42亿元。业务分为四大板块，分别是节能服务、能源综合开发利用、电力环保以及国际业务。截至2016年7月，国网节能下属国能生物发电集团有限公司、国网绿色能源有限公司、国网(北京)节能设计研究院以及川东电力集团公司四家控股公司。

配网节能资产与上市公司的资本运作平台完成结合。我们认为，公司此次收购的完成意味着优质的配网节能资产正式登陆上市公司的资本运作平台，成为A股市场稀缺的配电网节能标的。

上市公司提供的融资便利有利于业务的进一步扩张。EMC模式意味着配电网节能订单的执行首先需要公司进行前期投资，在配网设备更换、改造等工作完成后，产生的节能收益分数年返还给公司，实现资金回笼。根据我们测算，按照公司现有的订单执行周期(5~8年)，账面上的3.3亿货币资金很难持续支撑配电网节能业务的大规模扩张，进一步的融资是业务扩张的必要条件。因此，配电网节能资产在公司旗下，可以利用上市公司直接对接资本市场、资金筹措渠道广的优势，在目前急需资金投入的业务扩张期便利地筹措资金，更好地抓住市场机会，实现进一步扩张和发展。

进入国网直属公司序列，打破地域桎梏。公司的直接控制权归属国网节能公司也意味着公司正式脱离国网重庆市电力公司，进入国网直属公司序列，打破地域桎梏，从区域性电力配售平台转变为全国范围内的配电网节能服务平台，公司配电网节能业务的发展名正言顺、顺理成章。

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投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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