深度报告丨2017年电力及新能源发展形势分析(涉及火电、风电、核电等)-第3页-北极星火力发电网

投稿

我要投稿

展望 2017 年，全社会用电量有望在快速增长的第三产业和城乡居民用电量拉动下、以及第二产业用电量见底回升的惯性下持续增长，主要是上游有色金属冶炼行业复苏和用电量回升具备惯性。若考虑 2017 年夏季极端高温仍可能继续，从而带动全社会用电量 1 个百分点左右增长，则预计全年用电量同比增长 4-5%。若不考虑天气因素，预计全社会用电量增速在 3-4%左右。我们认为全社会用电量的回升将为火电进一步释放发电空间。

图 11、2016 年第三产业用电量持续较快增速

图 12、2016 年城乡居民用电量持续较快增速

3.3 动力煤价格已见顶回落，成本下降，业绩将改善

2016 年由于煤炭行业去产能的深化，“276”等行政政策的严格落实，煤炭产能产量大幅缩减，而进入三季度后全社会用电量同比高速增长，导致动力煤供应紧张，煤价大幅上涨，其中发改委公布的电煤价格指数从年初的 330 左右上涨至 11 月 521，上涨幅度约 60%;而行业中的动力煤价格涨幅更大。煤炭成本占火电行业经营成本的 70%以上，大幅上扬的煤炭价格使得下半年火电行业经营成本持续攀升，进入四季度以来，甚至全行业 80%以上的电厂出现亏损。

图 13、全国电煤价格指数(2014.01-2016.11)

但发改委和能源局在 11 月持续出台多项行政措施以抑制煤价过快上涨，包括促成主要煤企神华和中煤与五大发电企业签订长期供货协议，5500 大卡动力煤基准价锁定为每吨 535 元人民币;以及允许部分先进产能复产能，一系列行政措施使得煤价应声回落。我们认为若在未来 1-2 个月全国不出现极端严寒天气，则煤价高点已过，随着电厂补库存结束以及 3 月后供暖期陆续结束，煤炭需求下降，价格将缓慢下降。若 2017 年动力煤价格回落至 550-580 元/吨，则基本可以保障火电企业不再亏损;低于 550 元/吨，则盈利具备一定保障。因此尽管我们预计 2017 年第一季度火电企业盈利仍然难以期待，但行业最差时刻已经过去，边际改善时刻已经到来。

图 14、秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价(元/吨)

3.4 国企改革加速，混改有望在电力行业迈出实质性步伐

电力和能源行业是国民经济的最重要组成行业之一，也是中央经济工作会议提出的国企改革重要突破口。在 2016 年 12 月举行的中央经济工作会议中，国家发改委秘书长李朴民指出，国家将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域选择了 7 家企业或项目，首先开展第一批混合所有制改革试点，其中电力行业被排在了第一位。会议明确了混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求在 2017 年迈出实质性步伐。

我们认为国企改革在 2015-2016 年的铺垫试行之后，有望在 2017 年加快进度，而电力行业更是改革的重点。2015 年党中央、国务院颁布实施《关于深化国有企业改革的指导意见》后，今年又先后出台了 7 个专项配套文件，国企改革“1+N” 文件体系已经完成。同时，国资委还会同有关部门出台了 36 个配套文件，可以说国企改革从顶层设计到改革操作细则已基本齐备。可以预见 2017 年国资委在机构设臵方面还有大动作，形成管资本的职能框架，将增加资本管理机构，减少直接管企业、管经营的机构。

在会议之后，华能集团的混改即提速。12 月 27 日，华能旗下上海华能电商公司与长城证券等金融机构投资人签署亿级战略融资协议，未来两年内将打造供应链金融 3.0 开放型生态平台，其中上海华能电商公司是华能集团贯彻“国企改革” 新思路、顺应产业“互联网+”大潮、结合业务转型需求而批准成立的市场化试点公司。结合之前中广核集团在深圳成立全国首家增量配售电混合所有制供电企业—前海蛇口自贸区供电有限公司，后者成为央企参股的第一家“增量配售电混改”的企业。

预计 2017 年，在能源领域越来越多的央企加速驶入“混改”的快车道。除中广核外，中核、国电也加入了混改竞赛之列，如最近国电明确提出股权结构改革，兼并整合同质化严重的电力企业。国电集团选择“股权结构多元化”作为改革的突破口;此前，国电集团高层已明确要推进股权架构层面的改革，包括整体上市和发展混合所有制，在各个层面引进战略投资者。在 4 月座谈会上，国电集团高层曾要求下属企业“努力探索混合所有制”。此外同属于电力央企的中国华电集团，旗下几家企业的股权改革已有进展;在 7 月 18 日，中国华电集团旗下华电能源、金山股份、华电国际同时宣布停牌筹划重大事项。

我们预计电力板块在 2017 年将不断出现国企改革的事件，也将使板块内上市公司不缺乏事件刺激。

3.5 利空充分反映，股息具备相当吸引力

火电板块上市公司股价自从 2015 年下半年以来，备受宏观电力需求疲弱、新能源电力持续增长、燃煤上网电价降低、2016 年上半年水电大发挤压、下半年动力煤价格飙涨各种基本面利空打压，股价持续走低，显著弱于恒生指数走势，目前其估值水平已经纷纷跌落至上市以来的最低位臵，大部分处于 0.5-0.7 倍 PB 左右。

但我们也观察到，四季度由于煤价飙涨火电企业面临大面积亏损的情况下，板块股票表现出相当的抗压性，普遍已经不跌，我们认为火电企业的各项基本面利空已经充分反应，展望 2017 年大概率不会出现更差的消息。

图 15、2016 年火电股和恒生指数走势对比