深度报告丨2016年中国火电行业研究报告-第10页-北极星火力发电网

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3.财务指标分析

从财务指标来看，2015 年，AAA 级企业资产均值为 2,392.99 亿元，所有者权益均值为 602.32 亿元，总营业收入均值为 645.46 亿元，净利润均值为 66.29 亿元，经营性净现金流均值为 228.90 亿元，各项财务指标均远远优于 AA+及以下级别企业，主要系 AAA 级企业均为全国范围内火电行业龙头企业。同时，随着信用级别的下沉，企业的规模也逐步降低，与规模相关的前述指标多呈现下降态势。

从负债率上看，火电行业资本密集程度较高，项目投资金额较大，产能建设期较长，加之企业存在持续的流动资金需求，行业整体债务杠杆偏高，对外部融资的依赖性较大。对于大型企业，其融资能力较强，融资规模较大，其资产负债水平明显优于其他级别企业。具体来看，AAA 级企业资产负债率均值为 64.62%，AA+级企业为 68.24%，AA 级企业为 75.33%，AA-级企业为 75.83%。

从偿债能力上看，2015 年，AAA 级企业流动比率和速动比率处于最低水平，其流动比率均值为 0.46 倍，流动资产对流动负债的覆盖能力较弱;速动比率均值为在 0.33 倍;AA+ 级企业流动比率和速动比率均值分别为 0.72 倍和 0.51 倍;AA 级企业的流动比率和速动比率均值分别为 0.68 倍和 0.49 倍;AA-级企业的流动比率和速动比率均值分别为 0.74 倍和 0.66 倍。2015 年，AAA、AA+、AA 和 AA-级别企业的平均 EBITDA 有息债务覆盖倍数分别为 0.31 倍、0.23 倍、0.16 倍和 0.16 倍，AAA 级企业覆盖倍数较高，但整体覆盖水平一般。

从营运能力上看，AAA 及 AA+级别企业的存货周转率显著高于 AA 及 AA-级别企业，AA 及 AA-级别企业应收账款周转率高于 AAA 及 AA+级别企业，账款回收力度较高。

从盈利能力上看，AAA 级企业的净资产收益率水平最高，主要原因可能是 AAA 级企业无论是生产规模还是品牌知名度均高于其他级别企业，在原材料采购方面具有一定的议价能力，能够获得较高的收益水平。

表 12 2015 年火电企业主要指标均值分布情况(亿元、%、倍、次)

资料来源：Wind 资讯，联合评级整理。

总体看，在下游用电需求提振疲软、电力行业产能过剩情况的加剧的环境下，具有规模优势的火电企业具有较高的盈利水平，抗风险能力较强。

4.装机规模和发电量规模分析

装机规模和发电量方面，在能够搜集到相关数据的 19 家样本企业中，AAA 级企业共 15 家，总装机容量位于 396.18 万千瓦~16,063 万千瓦之间，其中火电装机容量位于 187.5 万千瓦~12,348 万千瓦之间;总发电量位于 159.79 亿千瓦时~6,146 亿千瓦时之间，火电发电量位于 94.5 亿千瓦时~3,980.3 亿千瓦时之间;AAA 级企业平均总装机容量 4,580.11 万千瓦，平均火电装机容量 3,160.23 万千瓦;平均总发电量 1,681.85 亿千瓦时，平均火电发电量 1,169.84 亿千瓦时;AA+级企业共 3 家，总装机容量位于 615 万千瓦~669 万千瓦之间，其中火电装机规模位于 615 万千瓦~681 万千瓦之间;总发电量位于 241.47 亿千瓦时 ~299.04 亿千瓦时之间，火电发电量位于 241.47 亿千瓦时~296.76 亿千瓦时之间;AA+级企业平均总装机容量 660.03 万千瓦，平均火电装机容量 654.03 万千瓦;平均总发电量272.94 亿千瓦时，平均火电发电量 272.18 亿千瓦时;AA 企业 1 家，总装机容量 108 万千瓦，全部为火电装机;总发电量 43.27 亿千瓦时。

总体看，各级别的企业总装机容量、火电装机容量、总发电量和火电发电量规模相差很大。

九、行业展望

在下游需求提振不明显、其他新能源发电方式挤压火电上网电量影响下，未来火电行业产能过剩将不断加剧，火电企业盈利空间进一步受压;火电行业内企业中具有规模优势、区域优势，在上游拥有煤矿资源、在生产过程中成本控制力强、能耗低、排放指标优、安全生产水平高、产能结构配比合理，在下游拥有售电公司、实行发售一体、开辟新的利润增长点的企业将获得较高收益;而规模小、区域差、不具备成本及销售优势的火电企业面临被市场淘汰的风险;长期看，火电行业可能出现盈亏分化、优胜劣汰、兼并重组的局面。

电力投资方面，预计未来我国电力投资将主要集中于新能源发电投资，火电投资将进一步压缩。

装机容量方面，短期内，受前两年火电项目的投入运行影响，火电装机容量将继续增长，火电产能过剩不断加剧，火电企业盈利空间进一步受压;但随着“十三五”期间进一步限制煤电，长期看，火电装机容量增速将大大下降，可能呈现低速增长或不增长的态势;受煤电项目的限制以及非化石能源装机快速增长的影响，预计未来火电装机容量占比将进一步降低。

发电量方面，火电发电量将继续受下游需求及其他能源发电量挤压影响，随着经济的回暖，下游电力需求增大可能使火电发电量有所增加，但随着非化石能源发电的不断发展，预计未来火电发电量在全部发电量中的占比将继续下降。

火电设备利用率方面，受国家严格控制煤电新增规模以及全社会用电量增速提高影响，未来火电利用小时数降幅有望进一步收窄;华东和华北地区，受益于较好的经济结构，用电需求较大，火电设备年平均利用小时数有望保持在较高水平;受制于自身消纳能力较弱、电力外送通道不畅以及水电挤压火电上网电量的影响，西南地区火电设备年平均利用小时数将继续维持较低水平;考虑到目前整体用电需求提振有限，加之前两年火电投资项目的陆续投产以及非化石能源装机规模的增加，预计在未来几年内，火电发电小时数将继续维持较低水平。

上游成本方面，在电煤成本上升、上网电价不调整的情况下，预计未来一段时期内煤电企业成本压力或将加大，盈利空间将被进一步压缩。

下游需求方面，鉴于电力需求与经济发展息息相关，预计未来在经济形势不能大幅好转情况下，全社会用电量增速有限，火电行业产能过剩局面将进一步加剧，电力需求中第三产业和城乡居民生活用电比重有望进一步提高。

行业竞争方面，未来火电行业的竞争将主要集中在规模实力、技术水平、经营管理三个方面。规模实力方面，通过积极进入上游、参控股煤矿等手段落实煤炭供应，减少上游波动对行业的影响的火电企业将具有更强的规模优势;技术水平方面，拥有较高自主创新能力、自动化水平、信息化建设程度的火电企业将在降低能耗、优化排放指标、保证安全生产方面具有更强的竞争优势;经营管理方面，火电企业将通过优化产能结构配比，如低热值煤发电项目的比例、热电项目的比例、不同区域的比例、与其他清洁能源的比例等强化自身竞争能力。

原标题：2016年中国火电行业研究报告

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