深度报告丨五大发电一季度惨淡开局带来的思考：火电业绩下滑改革预期强烈-北极星火力发电网

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核心观点

煤价上涨吞噬火电利润，发电企业惨淡开局。我们认为，燃煤电厂的盈利情况取决于两个条件，一是利用小时数，二是煤价。煤电联动机制将煤价对发电企业业绩的影响降到了最低，所以发电企业更关心的是发电利用小时数，但是随着发电利用小时数随宏观经济持续下滑，而煤电联动的电价上涨又违背了“降生产成本，提振经济”的国家大方向，因此，煤价对发电企业的影响越来越大。2017 年一季度煤价的同比大幅增长造成煤电企业度电成本大幅提升，吞噬了火电企业利润，上市公司业绩惨淡。

一季度社会用电量回升，发电结构调整明显。我们认为，2017 年一季度社会用电量数据好转，从用电结构看，钢铁、有色行业用电同比增长 12.8%和 16%，是用电量高速增长的主要驱动因素。对比各主要国家用电结构和装机结构，其随着经济的发展和时间的推移具有一定的趋同性，“以气代煤”，符合我国环保低碳的政策，符合发电技术特性，符合经济性，同时也是各国结构调整的经验选择。

中核与中核建的战略重组拉开央企改革大幕。我们认为，央企改革的目的不是拒绝竞争，而是避免无序竞争，整合后可以进一步发挥国有企业主导作用，有利于优化国有资源配臵，有利于提升央企发展质量和效益，更加有利于提高央企在国际市场中的竞争力。而在供给侧过剩的我国煤炭行业和发电行业，央企为避免无序竞争，整合的可能同样存在。

投资建议：建议关注两条投资主线，一是电力企业整合预期的标的，重点关注大唐发电、深南电 A、广州发展等相关标的;二是雄安新区的设立，为电力企业带来的区域性投资机会，重点关注涪陵电力，大唐发电。

(文章来源：川财证券)

发电集团惨淡开局

煤价上涨吞噬火电利润

我们认为，燃煤电厂的盈利情况取决于两个条件，一是利用小时数，二是煤价。煤电联动机制将煤价对发电企业业绩的影响降到了最低，所以发电企业更关心的是发电利用小时数，但是随着发电利用小时数随宏观经济持续下滑，而煤电联动的电价上涨又违背了“降生产成本，提振经济”的国家大方向，因此，煤价对发电企业的影响越来越大，煤价的攀升造成煤电企业度电成本大幅提升，吞噬了火电利润。

2016 年煤炭行业开始的供给侧改革，从执行力度上看，煤企去产能态度坚决，而且成效明显，结果远超预期。截至 2017Q1 统计期末，秦皇岛 5500 大卡动力煤(山西产)市场价格为 650 元/吨，同比 2016Q1 统计期末 390 元/吨，涨幅高达 66.7%，环比 17Q1 统计期初 595 元/吨，上涨 9.2%。

以百万超超临界火电机组为例，一台百万超超临界机组的平均造价在 3900~4300 元/ 千瓦，供电煤耗 280 g/kWh，按照 2016 年初煤价 370 元/吨计算，平均度电成本 0.20 元左右，按照今年 3 月底，煤价为 650 元/吨，上涨了 75.7%，假设机组运行方式维持不变，平均度电成本也相应达到 0.33 元，若考虑机组压负荷增大煤耗，实际度电成本上涨近 80%，火电企业利润被煤价大幅吞噬。

发电企业一季报堪忧

2017 年 4 月底，五大发电集团及各地方电力企业陆续发布一季报，近四成火电企业陷入亏损。在中信证券行业分类 36 家 CS 火电上市公司中，仅有 6 家公司业绩同比增长，多达 11 家企业亏损，比例高达 30.5%。五大发电集团直属的二级单位在 A 股的上市公司中，有华能国际，大唐发电，国电电力，华电国际等四家，今年一季度的营收依次为 375.77 亿，153.12 亿，147.16 亿，191.09 亿，同比 2016 年涨幅依次为 30.4%，16.4%，8.6%，13.4%;一季度净利润分别为 9.70 亿，6.06 亿，13.18 亿， 0.83 亿，同比 2016 年涨幅依次为-80.6%，24.6%，-50.6%，-96.6%，下滑明显。而通常地方能源集团中业绩好的粤电力 A 和皖能电力更是直接亏损，下滑极为严重，两家公司今年一季度营收分别为 55.55 亿和 26.06 亿，同比 2016 年涨幅为 26.1%和 11.1%，净利润分别为-1.18 亿和-0.77 亿，亏损严重。

27 家 CS 煤炭上市公司中，仅有 2 家公司业绩同比减少，12 家公司一季度实现扭亏，占比高达 44.4%，另外有 2 家实现减亏。近九成煤企净利润翻倍。

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