深度报告丨五大发电一季度惨淡开局带来的思考：火电业绩下滑改革预期强烈-第6页-北极星火力发电网

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从降低碳排放量来看，天然气的利用可有效降低单位能耗碳排放。天然气减排有两个途径，一是替代燃煤，另一个是替代燃油。据数据显示，1 立方米天然气替代相应当量的煤炭可减排二氧化碳 65.1%、二氧化硫 99.6%、氮氧化物 88.0%，加大天然气合理消费利用，降低石油和煤的用量，可有效改善大气环境。天然气是清洁、优质、环保、经济、具有竞争力的能源。若考虑到煤炭、石油的开发利用的外部成本，天然气更具竞争力。

因此，我们认为，在我国电力结构中，天然气发电和核电有很大的成长空间。天然气发电因为资金需求低、建厂周期短，虽然燃料成本较高，但是由于产能可以充分利用，比大型燃煤电站或核电站更具有竞争力。自 2015 年 11 月天然气价格下调 0.7 元后，天然气发电项目的盈利空间得到释放，今年将会出现发展拐点，成为今年投资重点，我们预计随后的电价政策和上网政策也会相继出台，成为发展的催化剂。

“以气代煤”，符合我国环保低碳的政策，符合发电技术特性，符合经济性，同时也是各国结构调整的经验选择。

发电集团改革预期强

中核与中核建的战略重组

中国核电与中国核建 3 月 20 日发布公告，两公司的控股股东中国核工业集团公司与中国核工业建设集团公司正在筹划战略重组事宜，目前重组方案尚未确定，方案确定后尚需获得有关主管部门批准。我们认为，两大核电央企的重组是角色优势互补，技术强强联手的共赢结果，重组后的新集团有望凭借自身技术优势，进一步推动我国核电技术出海，抢占国际核电市场。同时，两大央企的重组会进一步开启其他央企重组的预期。

央企重组模式多样化

同样，发电企业业绩的惨淡会加大重组预期。当前，央企重组的模式大体可以归纳为五种：

“中车”的强强联合模式，即将行业内业务相同或相似的央企进行合并同类项，避免恶性竞争，最大限度地发挥规模经济与协同互补效应;

“中粮”的以强并弱模式，即按照业务相关度将一家亏损企业或者弱势企业整体并入另一家优势企业，做大做强央企的核心竞争力;

“国电投”的纵向整合模式，即按照产业链的相关性将某个行业上下游企业重组整合，延伸产业链，将外部交易内部化，降低企业中间成本;

“中能建”的网状整合模式，即把相关央企中非主业资产剥离出来，然后整体与相关行业央企整合成新的独立企业;

“军改”模式，即将科研院所注入央企集团进行整合重组，多用于军工企业。

我们认为，央企整合的目的不是拒绝竞争，而是避免无序竞争，整合后可以进一步发挥国有企业主导作用，有利于优化国有资源配臵，有利于提升央企发展质量和效益，更加有利于提高央企在国际市场中的竞争力。而在供给侧过剩的我国煤炭行业和发电行业，央企为避免无序竞争，整合的可能同样存在。我们认为，发电企业之间重组“中车”模式、大吃小的“中粮”模式、煤电联姻的“国电投”模式将会成为发电行业整合的主要模式。

投资建议

建议关注两条投资主线，一是电力企业整合预期的标的，重点关注：大唐发电、深南电 A、广州发展等相关标的;二是雄安新区的设立，为电力企业带来的区域性投资机会，从用电服务角度看，遵循“无配网不售电”的投资逻辑，建议重点关注涪陵电力;从综合能源角度看，遵循“能发电售好电”的投资逻辑，建议重点关注大唐发电。

大唐发电(601991.SH)：五大发电集团的大唐是在河北省装机规模最大的发电企业，拥有大量火电、清洁能源以及分布式电源，可直接对接用户，在雄安新区中会优先受益。在五大发电集团中，弹性最大。

深南电 A(000037.SZ)：一季度实现摘帽，公司大股东为深圳能源集团，受益于深圳地方混改，业绩弹性大。

广州发展(600098.SH)：公司主要业务包括电力、燃气和物资等，电力和燃气板块是公司利润的主要源头，燃气所占的比重逐年增加。广州市天然气使用率低于一线城市平均水平，具有很强成长性。

涪陵电力(600452.SH)：作为国家电网公司集团层面的节能服务公司，依托集团优势整合国网系统内全国用电节能服务项目，具有主导雄安新区用电节能服务的天然优势和能力，目前该公司在张北地区已经为北京冬奥会承做节能示范项目。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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