深度｜2017国企改革之央企重组看点几何？

中核与中核建筹划重组

中核与中核建有望再次成为“一家人”。2017年3月17日，中国核电和中国核建发布公告称收到通知，中国核工业集团公司与中国核工业建设集团公司正在筹划战略重组事宜。中核与中核建原同属于中国核工业总公司，于1999年分立，此次重组两家集团或合并为“一家人”。中核建集团原董事长王寿君成为中核集团新掌门人，我们认为此次合并大概率将由中核集团主导。

中核与中核建重组，将打通核电建设上下游。目前，国内仅有三家核电集团拥有核电业主牌照，分别是中核、中广核、国电投，中核建不具备控股核电站的资质。中核建主营核电工程建设，此次重组有望使中核建借力中核集团跻身核电业主行列。我们认为，中核与中核建的重组类似于中电投与国家核电的上下游重组，有望使得核电牌照与核电工程建设优势互补。

中轻集团整体并入中国保利集团

2017年3月20日 中轻集团与中国保利集团公司签署了重组框架协议，中轻集团将整体产权无偿划转进入保利集团。重组不涉及上市公司的重大资产重组事项，中轻集团旗下上市公司中国海诚的实际控制人可能变为保利集团。

地产业协同效应或将显现。保利集团主营业务为房地产业务，是世界500强和国内龙头地产企业，土储充足，总建筑面积2058万平方。但地产业务需要设计的支持，中国海诚拥有工程设计资质证书甲级、轻工业工程项目设计最齐全的产品行业门类和强大的专业技术力量。合并后，保利集团地产业务或可与海诚强大的设计能力实现互补和双赢。此外，两者在矿产资源投资开发和智能制造及智能机器人领域的协同效应也将显现。

4、投资建议：去产能将成为2017年央企兼并重组“最强音”

今年两会上，李克强总理在政府工作报告中部署的2017年重点任务是用改革的办法深入推进“三去一降一补”。并且明确划定了今年去产能的目标是：(1)压减钢铁产能5000万吨左右，退出煤炭产能1.5亿吨以上;(2)煤电首次入围重点去产能行业，要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，提高煤电行业效率，为清洁能源发展腾空间。国务院国资委主任肖亚庆也曾多次表示：2017年国企改革的重点任务之一，就是深入推动央企重组，特别是在钢铁、煤炭、重型装备、火电行业，不重组是不行的。同时，央企去产能将扩围至有色金属、船舶制造、炼化、建材和电力等产能过剩的行业。我们认为，下一步央企兼并重组将紧紧围绕去产能这条主线展开，涉及的行业包括煤电、重型装备、钢铁、煤炭。

(1)煤电：首次入围去产能重点行业，煤电联营颇具看点

总理在今年政府工作报告中已经明确提出一个新的去产能目标，就是煤电。要采取淘汰、重组、改造等多种方式去过剩产能 5000万千瓦。目前，央企中拥有发电业务的能源类企业共有12家，煤电占比高、企业集中度低、污染大，将兼并重组完成去产能目标。我们认为，重组将集中在中国华能集团、中国大唐集团、中国华电集团、中国国电集团、国家电力投资集团五大发电集团，方式包括合并、煤电联营等。推荐关注：大唐发电、华能国际、华电国际。

——大唐发电：公司去年净利亏损26.23亿元，同比降低193.39%，扭亏为盈是公司目前首要目标。(1)大唐发电承诺注入河北等多处火电资产改善盈利。(2)公司有望和煤炭行业巨头中国神华重组，实现煤电联营，同时实现去过剩产能和实现盈利的目标。(3)煤电去产能将淘汰小火电机组，有利于提升大火电机组的利用效率，机组结构优质的大唐发电将优先受益。

——华能国际：截止16 年底，公司可控装机容量达8388 万千瓦，居国内行业可比公司第一。作为五大发电集团中的装机、业绩规模之首，公司最有可能成为煤电行业整合的牵头企业，充分受益于电力行业重组带来的机会。

——华电国际：公司火电装机结构优质，燃煤装机中90%以上为30万千瓦时以上的优质机组，属于优质火电产能，不属于去过剩产能的范围。因此，在火电行业去产能的政策下，公司或将充分受益。

(2)重型装备：重组下一步将进入重型装备行业

钢铁、煤炭、火电重组已经开始，下一步或将进入重型装备行业。涉及的央企包括中国一重、哈电集团、东方 电气集团等。三家集团同质化竞争严重，受国内外经济形势影响，重型装备行业低迷，重组有利于优化产业结构，去产能的同时减少同业竞争。重型装备行业的重组有横向合并和纵向产业链整合两种形式，也可能是央企与地方国企的重组。推荐关注：*ST佳电、*ST一重、东方 电气。

——*ST佳电：公司是哈电集团旗下上市平台，是我国特种电机的创始厂和主导商，近几年因行业同质化竞争问题，公司持续亏损。据新闻报道，一重集团与哈电集团可能重组，一重集团为国内最大核电锻件及核岛主设备供应商，哈电集团在在核电、舰船动力装置、电气驱动装置方面具有较强的生产能力，集团重组有望在发电设备领域形成上下游联动，上市平台或受益于产业联动。

——*ST一重：公司为中国一重集团唯一上市平台，是我国能力较强的重型机械制造企业，产品主要用于冶金、能源、汽车、矿山等领域。受重型装备行业萎靡拖累，公司自2012年来盈利较差，重型装备行业重组去产能，有望提升公司盈利能力。

——东方 电气：东方 电气集团是全球最大的发电设备制造和电站工程总承包企业之一，东方 电气公司是国内发电设备龙头企业，核电核岛和常规岛设备的核心供应商。东方 电气集团与其他发电集团的重组有望形成上下游协同效应。

(3)钢铁：央企牵头，地方企业参与

在我国钢铁行业产能过剩、负债率高的情况下，兼并整合成为钢铁去产能、降杠杆的重要方式。去年以来，钢铁行业整合步伐加快，宝钢武钢两大钢铁巨头实现整合。从央企层面来看，两家钢铁央企集团再次兼并的可能性不大，但央企牵头，地方企业参与的重组形式存在很大空间，重点关注东北钢铁企业。目前，仅注册地在辽宁的上市钢铁企业多达四家，此外，还有多家辽宁地方钢铁企业亏损严重，重组、去无效产能成为大势所趋。我们认为，辽宁钢铁企业重组或将由央企鞍钢集团牵头，整合省内地方钢铁企业。比如，业内一直看好的鞍钢和本钢的合并预期将进一步升温。推荐关注：鞍钢股份，本钢板材，抚顺特钢。

——鞍钢股份：2016年实现扭亏为盈，同时量价齐升、降本增效成果显著。鞍钢作为东北钢铁行业龙头，最有可能成为东北钢铁兼并重组的牵头企业，若能成功兼并重组东北优质钢铁资产，将充分发挥公司的规模和技术优势，进一步增强竞争力，继续改善业绩。

——本钢板材：从业务角度来看，本钢板材与鞍钢股份的产品较为接近，存在同质化竞争和效率低下等问题，属于过剩产能的范围。因此，本钢板材未来有望划入央企鞍钢股份，提高效率，降低不必要的竞争，收获更大的政策红利。

——抚顺特钢：公司专注于高强钢、高品质特殊钢、高温合金及特种冶炼不锈钢等“三高一特”产品，产品结构持续优化，主导产品毛利率均同比上升，推动盈利增长。去年10月，公司控股股东东北特钢陷入债务危机进入破产重组程序，作为东北特钢旗下优质的钢铁资产上市平台，抚顺特钢或将脱离东北特钢，和钢铁央企进行重组，得到更大的发展空间。

(4)煤炭：去产能大户，有望继续超预期进行

2016年7月，中国国新、诚通集团、中煤集团、神华集团出资组建了中央企业煤炭资产管理平台——国源煤炭资产管理有限公司，主要任务是配合落实中央企业化解煤炭过剩产能政策，促进涉煤中央企业瘦身健体、提质增效、结构调整和改革脱困等，平台的建立将加速行业整合的进程。

2016年煤炭去产能目标2.5亿吨，实际完成2.9亿吨;2017年的目标是1.5亿吨，有望延续16年的态势，超预期推进。另外，煤炭行业截止目前还没有出现大央企集团的兼并，要进一步落实去产能目标，或将出现类似于钢铁行业宝钢武钢合并这样的重大兼并案例，值得重点关注。推荐关注：中国神华(已停牌)、中煤能源、新集能源。

——中国神华：神华集团作为盈利能力最强的煤炭央企，最有望成为煤炭行业兼并重组的牵头企业。近日中国神华高比例现金分红590亿元，持有中国神华73.06%股权的神华集团获得432亿元，为之后的煤炭行业整合积累了充足的资金。此外，中国神华在能源科技创新方面一直处于领先地位，整合煤炭资源后将利用其技术优势提高生产效率，提高行业占有率，进一步增加其盈利能力。

——中煤能源：中煤集团接手国投集团的煤炭资产后，煤炭产销量均将突破1.8亿吨，总资产将突破3200亿元大关，规模优势显现。中煤能源是中煤集团旗下最主要的煤炭业务上市平台，目前煤炭行业潜在需要整合的产能仍有约2.5亿吨，看好其中的优质资产注入中煤能源，比如中煤集团旗下另一家煤炭上市公司新集能源的优质煤炭资产也存在注入的预期。

——新集能源：供给侧改革煤炭央企重组的首个案例，将成为煤炭行业央企兼并重组的标杆。2016年8月17日，国投集团将其持有的上市公司*ST新集30.31%A股股份无偿划转给中煤集团，后改名为新集能源。据公告显示，*ST新集易主后还拟投资设立安徽新集电力有限公司和安徽中新能源科技有限公司，将以煤电联营的形式去过剩产能、实现业务转型升级。若中煤集团将旗下煤炭资产全部整合至中煤能源，新集能源则将转型主营其他能源产业，有望迎来跨越式发展。