电力行业2017年三季报综述：量价升助火电苏甘霖落而水电惠-第9页-北极星火力发电网

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电网板块重点公司跟踪

三峡水利：

公司营收受销售电价下调影响，同比略有下滑。公司并未披露前三季度售电量数据，我们判断公司营收下滑主要受电价下调影响：今年7月1日起，重庆再次下调工商业销售电价，其中大工业电度电价每千瓦时降低0.0586元，一般工商业及其他用电电价每千瓦时降低0.0275元。除非税电费附加的取消和调整以外，重庆市一般工商业用电净价(真正影响电网营收的价格)提升0.14分/千瓦时，大工业用电净价下降2.97分/千瓦时。故电价下调为公司营收略降的主要原因。

新增折旧导致毛利率略有下滑，业绩增长得益于提前确认补贴。前三季度公司完成发电量7.71亿千瓦时，同比增长8.98%，主要收益于：1)镇泉引水电站两台机组于今年全面出力;2)三季度我国西南流域来水由枯转丰，单季完成发电量3.71亿千瓦时，同比增长26.5%。由于自发电成本小于外购电，公司前三季度理应实现成本结构优化。然而公司前三季度毛利率为36.58%，同比下降2.37个百分点，或因前三季度较上年同期多出了镇泉引水电站的折旧成本所致。前三季度公司确认农网改造补贴1900万元，公司计入当期损益的政府补助为2248.18万元，而去年同期仅为108.25万元，补助的确认推动公司业绩小幅增长。

涪陵电力：

三季度营收或同时受益于供售电业务及配电网节能业务增长。公司三季度单季实现营收5.64亿元，同比增长20.09%，环比增长12.08%。公司节能业务相较上年同期投运了浙江项目、江西项目、新疆项目和安徽项目，系同比增长的主因。公司并未披露营收环比增长的原因，我们认为公司营收环比增长的主因集中在供售电业务增长方面：其一，从公司目前披露的在手配电网节能业务订单情况来看，三季度相较二季度应无新增项目;其二，配电网节能业务多为固定金额合同，季节性较弱，而供售电业务则与当地用电需求有关，具备较强的季节性;其三，公司三季度毛利率约为17.65%，环比下降1.92个百分点，而上半年供售电业务和节能业务的毛利率分别为8.68%和32.38%，整体毛利率环比下降表明毛利率较低的子项业务占比增长。

业绩表现整体符合预期，全年有望实现高速增长。公司三季度实现业绩6995.97万元，环比增长约1552.11万元。除了供售电业务增长带来的提升以外，业绩环比增长的主要原因系二季度公司确认1310.06万元的资产减值损失，若不考虑此项损失二三季度业绩相差不大。可见，公司业绩整体较为平滑，截至目前的表现基本符合我们之前的预期，全年高速增长值得期待。

投资建议：持续看好火电业绩复苏及水电业绩走强

2017年三季度，火电和水电板块均实现了业绩的环比显著改善，其中水电业绩实现同比增长17.63%，而火电业绩同比降幅收窄至15.49%。板块的业绩表现的向好主要源自经营环境的改善，其中包括需求的持续旺盛、火电电价的调升以及各大流域来水由枯转丰等因素。

火电：2017年前三季度火电板块的业绩仍处在同比下滑的节奏中，且预计该现象会持续到年末，主要原因系今年的平均煤价远高于上年同期。火电板块在三季度实现了业绩环比明显改善(环比增长约66.25%)，一方面主要受益于用电需求在三季度旺季仍保持了高涨的趋势，增长的发电量助长营收的同时摊薄度电固定成本;另一方面则是7月1日起发国家改委大范围上调煤电上网电价，对火电企业的度电营收水平带来积极影响。由于电力行业的季节性因素，火电四季度单季业绩可能难以超过三季度的水平，但由于需求旺盛、电价调升和煤价趋稳等因素，四季度火电业绩有望实现同比增长。

水电：水电三季度的表现比较抢眼，主要系三季度汛期来水转丰，发电量同比和环比均实现大幅增长所致。三季度优质的来水一扫上半年水电的颓势，前三季度板块营收和业绩增幅回正。由于三季度丰富的来水也抬高了汛末各大水库的水位，四季度各水库蓄水的压力不大，可腾出更多流量用于发电，四季度及全年的业绩增长值得期待。

地方电网：当前全国用电需求持续旺盛，地方电网营收因此获益实现同比增长。然而，三季度地方电网由于各自的特性(如小水电停产、所在区域来水不佳等)，部分企业的成本并未随着汛期来水转丰而得到改善，导致三季度板块业绩持续同比下滑。三季度地方电网企业利润并未形成统一的变动趋势，行业整体也受到部分企业各自的负面因素而出现业绩同比下滑。

由于电力行业的季节性因素，四季度火电及水电板块业绩表现预计难以实现环比增长，但由于经营环境较上年同期已经实现改善，四季度电力板块业绩有望实现同比增长。2018年煤电联动、水电增值税率调降等政策有望落地执行，电力行业经营环境有望得到持续的改善。当前我们看好火电板块业绩复苏及水电板块业绩持续走强，推荐关注长江电力、桂冠电力、华能国际、华电国际、浙能电力和三峡水利。

长江电力：1)2017年前三季度受益费用下降与投资收益上升，公司业绩保持稳定增长;2)乌东德、白鹤滩开发顺利推进，建设完成后有望注入上市公司，长期利润增长有保证;3)增持三峡水利及国投电力至双方的第二大股东，开启业务合作想象空间，有望进一步增强公司盈利能力;4)能源局提议调降水电增值税率至13%，并延续大型水电增值税优惠政策，利好公司业绩长期改善;5)承诺2016-2020年不低于每股0.65元的现金分红，2021-2025年不低于净利润70%的现金分红。公司当前经营状况良好，现金流充足，承诺兑现预期较高。

桂冠电力：1)汛期来水大幅转丰，2017年三季度业绩创单季新高，利好公司全年业绩改善;2)有望整合大唐西南水电资源，公司外延发展值得期待;3)能源局提议调降水电增值税率至13%，并延续大型水电增值税优惠政策，利好公司业绩长期改善;4)公司与广西电网联合成立全国首家厂网合资的售电公司广西能源联合售电有限责任公司，积极响应电改，售电业务有望带来新的利润增长点。

华能国际：1)公司近年来加大电源结构调整力度，清洁能源占比持续攀升;2)集团公司资产注入落地，产能实现提升，在火电经营环境向好的趋势下，公司业绩有望加速改善;3)拟增发新建6个发电项目，项目质量优质内生发展值得期待;4)公司章程中提出实施连续稳定的利润分配政策，要求每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%，未来有望保持高比例分红。

华电国际：1)受益于用电需求持续旺盛和电价上调，公司前三季度实际盈利能力获得大幅改善;2)公司拟建及在建机组丰富，集团优质资产有望持续注入，外延及内生双轮驱动值得期待;3)公司历年保持40%左右的高分红比例，未来可期待持续分红;4)公司业绩对于电价变动的弹性相对较高，业绩有望加速环比改善。

三峡水利：1)前三季度营收基本持平，政府补贴助力公司业绩保持增长;2)长江电力受让中节能所持股份落地，双“三峡”打开业务合作想象空间，公司有望获得三峡集团低价水电资源，进一步优化供电成本结构;3)三峡集团与黔江区、涪陵区政府签署《战略合作框架协议》，有望促进重庆地区“四网融合”;4)最新电价调整有望提升公司度电毛利水平，利好公司业绩;5)重庆电改持续推进，公司凭借多年供售电经验及低价的电能资源，有望实现售电业务扩张，中长期受益于重庆电改。

浙能电力：1)浙江省旺盛的需求持续推动公司营收增长和业绩改善;2)积极参股核电资产，有望为公司带来新的利润增长点;3)机组位于负荷中心，浙江省用电需求增速较高，利用小时有望持续回升;4)公司分红比例较高而估值相对偏低，高股息率值得期待。

原标题：甘霖落而水电惠，量价升助火电苏——电力行业2017年三季报综述

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