负极材料产业5起资本兼并购背后

 派思股份将以9.5亿估值收购正拓能源100%股权，同时拟募集配套资金用于标的公司“年产5000吨高端锂离子电池负极材料扩建项目”。

资本目光频繁投向负极领域背后，是上市公司跨界布局新能源行业和优质负极企业成长可期的综合体现。

6月1日，主营燃气业务的上市公司派思股份公告披露，将以9.5亿估值收购江西正拓新能源科技股份有限公司(以下简称“正拓能源”)100%股权。同时拟募集配套资金用于标的公司“年产5000吨高端锂离子电池负极材料扩建项目”。

派思股份入股负极领域的一个大背景是，过去的两年中，主流负极材料都已经经历了一轮资本的引入。在此之前，还有国民技术收购深圳斯诺70%股权、中科电气收购星城石墨、翔丰华牵手跃岭股份(002725)失败之后独立IPO。

通过梳理可以发现，除了BTR、上海杉杉和璞泰来(江西紫宸)三家一线梯队企业之外，负极材料行业第二梯队的企业基本上已经被收购或者以独立IPO形式，实现与资本力量的对接，为公司进一步发展壮大完成铺垫。

纵观国内负极材料产业竞争格局，以BTR、上海杉杉和江西紫宸为一线梯队，暂处于市场领先地位，而以正拓能源、深圳斯诺、凯金能源、中科星城、翔丰华为代表的二线梯队企业也正在通过各种方式提升企业竞争力，扩大各自市场份额。

追逐过正极、隔膜材料之后，负极材料开始进入资本关注的视野，这背后的原因是，尽管传统负极的体量和业绩并不大，但在动力电池高能量密度需求提升带来的负极材料新旧转换之下，给负极企业带来了全新的机会，由此为传统的负极产业格局带来了变局的可能。谁能率先在产品技术、客户资源、及资本规模上取得突破，就有可能异军突起，改变现有负极行业的竞争格局。

在此背景之下，完成战略转型的正拓能源，通过资本的导入将为其补足粮草弹药，为其参与负极材料领域的格局重塑提供了保障。

一二线梯队企业你追我赶助推负极竞争格局重塑

目前，国内负极材料行业竞争仍非常激烈，既有一线梯队企业之间相互博弈，抢占龙头地位的竞争，也有二线梯队积极扩充实力，你追我赶，缩小与一线企业差距的竞争，还有一些新进入竞争者的种种潜在压力。

具体来看，BTR、上海杉杉和江西紫宸三家一线梯队企业，已经开始转向了在日韩电池企业的市场争夺，同时也继续扩充产能规模，加强原料、石墨化等产业链的布局，以巩固其一线企业的市场地位。

作为二线梯队企业，要想打破现有竞争格局，向一线梯队靠拢，就要通过新产品导入、市场扩张、大客户绑定等多种方法积极谋变。而这其中，资本在其中扮演的角色就越来越重要。

因此，无论从哪方面来说，资本都成为了当前负极材料企业急需的支援力量，对二线梯队企业而言更甚。业内人表示，尽管负极材料的格局相对稳定，但是依然存在较大的变动空间，能在下一代技术和产品做好储备的企业将有机会参与竞争格局重塑。在这个背景下，资本的导入对于其未来的卡位非常关键。

高工锂电初步盘点2016-2018年以来，国内负极材料领域的5起重大兼并购案例发现(详见下表)，客观来看，上市公司收购负极企业对双方而言是一种双赢。

对上市公司而言，收购负极企业的逻辑是：一方面看好新能源行业的发展前景，收购负极企业之后将成功切入新能源领域，实现“原主营业务+新能源”的双轮驱动战略;另一方面标的在营收业绩、产品毛利、产品技术和市场份额的等方面的优良表现，使标的公司具备较强的盈利能力，从而成为公司新的业绩利润增长点。

对负极材料企业而言，当前负极材料市场竞争激烈，新进入者逐渐增多且大规模扩充产能，二线梯队企业想要进一步提升市场竞争力，就必须不断提升产品品质、扩充产能规模、加大研发投入以及降低制造成本，这一切都需要大量资金给予支持。

在下游市场需求强劲拉动下，动力电池产业链上的各大锂电企业正在迎来资本估值的最佳时机。对于负极材料企业来说，盈利状况良好、技术实力过硬、成本管控能力强的标的更容易获得资本偏爱。

优质负极标的成上市公司抢购“香饽饽”

投资或兼并购现有负极材料的优质标的，无疑是上市公司快速切入这一市场获利的有效捷径。但在补贴退坡和市场竞争加剧的作用下，优质标的将日渐减少，上市公司或因考虑市场环境变化、政策波动或者与标的企业估值价格无法达成一致等原因而终止收购。

事实上，锂电行业兼并购失败案例也在逐渐增多，因此优质负极标的就成为了上市公司争夺的对象。

以派思股份收购正拓能源为例，成立于2009年的正拓能源，在经过5年的市场沉淀和线路抉择，最终叫停此前的粗放式增长模式，选择了以技术创新为主的市场路线。通过锻造和升级技术、开发高端负极产品，重构了一套甄别客户的系统，实现了业绩的大幅增长。

目前，正拓能源的市场策略是围绕硅碳材料和高端人造石墨重点布局，侧重硅碳。

在高端人造石墨方面，正拓能源的H系列高能量密度人造石墨材料，已经逐渐在众多品牌电池企业内渗透和扩量，市场份额逐年上升，高端石墨出货比例目前已经超过了公司整个出货量的60%。2018年，正拓能源的整个经营目标是实现高端石墨市场比例超过10%。

在硅碳负极材料上，正拓能源通过产品不断升级，逐渐优化硅碳的膨胀和循环指标，目前已经发展到第三代硅碳产品，已经获得比亚迪、维科电池、比克电池、哈光宇等优质电池企业的认可，为未来即将来临的硅碳时代奠定了坚实的产品基础。其主打纳米多孔硅为基材的硅碳负极已经具备量产能力，并实现吨级以上出货，逐渐导入到有车企资质的动力电池客户和高端数码客户，一旦未来硅碳负极市场爆发，前景不可估量。

毛利方面，凭借着与一批优质客户的稳定合作，正拓能源2016年、2017年和2018年1-3月负极材料的销量分别为3488.72吨、6558.63吨和1834.09吨，产品毛利率分别为27.65%、28.68%和29.22%，呈逐年上升趋势。

业绩方面，随着客户的升级、出货量的增长及高端石墨出货比例的攀升，正拓能源迎来快速发展。根据派思股份披露，正拓能源2016年至2018年1-3月，营收收入和净利润均呈现较快的增长态势。营收上，正拓能源2017年相比上一年约同期增长71%;净利润上，2017年同比增长236%。

“不经一番寒彻骨，哪得梅花扑鼻香”。正拓能源经历客户甄选、产品塑造等方面的系列努力后，迅速跻身国内前十的负极材料企业。

高工产研锂电研究所(GGII)统计数据显示，2017年正拓能源负极材料总出货量超过6500吨，位列2017年国内负极材料出货量第7位。

此时，派思股份以9.5亿收购正拓新能100%股权，恰逢其时。双方的对赌是以正拓新能未来三年平均承诺净利润9431.67万元为依据，正拓能源的市盈率为10.07倍，与近期可比并购案例平均市盈率水平(10.6倍)比较，处于合理水平。

从市场环境来看，受新能源汽车市场持续增长拉动，动力电池企业纷纷扩充产能带动负极材料市场需求量同步增长。对此，正拓能源在为比亚迪、比克电池等动力客户批量供货的同时，也在积极开发新客户。如CATL、天津力神、孚能、国轩高科、万向、多氟多、捷威等优质动力电池公司，一旦成功导入，将为正拓能源未来业绩大幅增长提供保障。

派思股份表示，收购正拓能源后将实现双方优势资源互补，增强上市公司盈利能力，并在发展战略、公司管理和资金等方面实现协同效应。

中天国富分析师对高工锂电表示，参考正拓能源近几年的业绩增长情况，公司的营收和净利以及毛利率都呈现增长态势，产品销量随客户结构调整或将持续增长，是负极材料行业的一个优质标的。综合来看，派思股份收购正拓能源有利于公司布局新能源行业，增厚公司业绩，收购价格也较为合理。目前该收购项目正在稳步推进。

而导入资本力量之后的正拓能源，将会在第二梯队的负极材料领域跃升，有望冲入第一梯队参战，这对于现有固化的负极产业格局可能带来积极影响。