科创板专题——利元亨： 专注于锂电池检测等后道设备

从销售分布来看，公司优势集中于华东地区，2016-2018年华东地区销售占比分别为65%、85%、77%。根据订单变化，华北和华南地区占比有增有减，总体占比较低。华东地区占比较高的原因是华东地区电池制造厂商较为集中，公司主要客户新能源科技、宁德时代、中航锂电等产能较多布局在华东区域。2018年公司海外实现的销售额1101.7万元来自于为Multimatic生产的车门限位器装配检测设备。

1.3 收入利润高增长，毛利率超40%

收入利润双双高增长，收入年复合增速41%，利润增速更高。2016-2018公司营业收入分别达2.29、4.03、6.81亿元，年复合增长率达41%。同期归母净利润分别达1260万元、4158万元、1.29亿元，增幅更大。

主营业务突出，近两年毛利率稳定。从产品结构看，锂电设备是毛利主要来源，公司毛利率变化主要受锂电设备销售收入占比和毛利率变动的影响。公司近三年主营业务的毛利率分别为30.69%、41.79%、41.71%。2017年锂电设备营收占比从73%提升至86%，毛利率较上年上升13.95个百分点，其中电池检测设备毛利率上升11.98pct至46.84%，电芯装配和电池组装设备毛利率下降3.41pct至17.74，综合导致17年公司毛利率大幅上升。分产品看，毛利率变化的原因如下：

（1）电池检测设备毛利率受产品技术更迭和批量销售订单影响。电池检测设备毛利率的变化的原因一方面来自于产品升级，2017年主要销售产品由单层半自动热冷压化成容量测试机升级为单层全自动热冷压化成容量测试机，自动化程度提高，型号切换周期缩短，毛利率提高。而18年销售的双层全自动热冷压化成容量测试机技术更迭较小，导致产品毛利率下降。另一方面来自于电池检测设备销量的变动，批量机的销售额提高，成本更可控从而提高毛利率。

（2）电芯装配和电池组装设备成本降低导致毛利率提高。2017年公司为比亚迪生产的电池模组装配焊接线因为首次研发生产、成本造价较高，且投标激烈而毛利率较低，18年毛利率提高主要原因是公司生产的方形动力电池电芯装配线在17年已生产过类似设备，积累了相似的工艺经验从而降低装配调试环节成本。

销售费用、管理费用占比稳定，研发费用占比较高。2016-2018年公司销售费用占比稳定在3.7%-4.8%左右，维持在较低水平，略低于行业平均。管理费用占比17年上升较多，主要受2017年公司实施股权激励，一次性计提管理费用2668万元所致，排除股权激励费的影响，17年管理费用占比10.6%。公司管理费用率高于行业平均。2016-2018年公司研发费用分别投2264.52万元、5294.38万元和7838.72万元，占同期营业收入比重分别为9.89%、13.15%和11.50%。公司研发费用营收占比高于先导智能、赢合科技、杭可股份，一方面是公司重视研发，专注于工艺技术开发和设计，另一方面也于公司目前仍处于发展阶段，产品技术更迭快，营收规模较小有关。

经营活动现金流逐年上升，处在成长期。2016-2018年，公司经营活动现金流量逐年上升趋势，2018年经营现金流净额6429万元，虽然与净利润1.29亿元，仍有差距，但作为处于扩张期的企业，现金流低于净利润也是常态。总体来看，公司经营活动现金流由负转正，增速上升，固定资产投资增加，筹资活动现金流为正，正处于成长扩张阶段。

应收款项规模大，以应收票据为主，受大客户影响大。公司2016-2018年应收账款及应收票据合计金额分别为1.34亿、2.69亿、3.06亿元，占总资产的比重分别达41%、33%、23%。应收款项以应收票据为主，占应收账款及应收票据的80%左右，主要是银行承兑汇票。应收账款的规模相对较小，但客户集中度高，前五大客户应收账款占比达到87%，而应收账款周转率较为稳定。公司应收账款账龄以一年内为主，报告期内一年内应收账款占比分别达96%、99%、70%。2018年一年以内应收账款占比下降系应收大客户新能源科技的质保金到期后因新能源科技资金预算原因未能及时收回，已在2019年1月收回。

总体来看，公司应收账款及应收票据规模较大，以应收票据为主，应收账款账龄集中在一年期以内，客户集中度较高。以17%的增值税税率计算，报告期内公司营业收入的现金含量分别为62%、96%、93%，总体较为健康。

存货以发出商品为主，周转率较低，营业周期长。2016-2018年公司存货账面价值分别为1.23亿元、3.48亿元、4.81亿元，占总资产比重分别达37%、43%、36%，占比较高。存货构成以发出商品为主，占比较大且持续增长。发出存货主要为已发货在客户现场安装调试的产品，与订单相关性大。公司的原材料主要为生产用的机加钣金件、传感器、多轴机器人、伺服电机及伺服驱动器等，占比逐年降低。存货周转天数分别为280、362、376天，存货周转率较低。结合应付账款、应收账款周转天数，公司的营业周期较长，2018年营业周期达404天。

产能相对不足，亟需扩大生产规模。目前公司通过租赁厂房方式组织生产，受生产面积和生产环境、安装和调试人员的数量制约。公司的产品均为定制化设备，不同设备差异大，无法按照产品的台数来衡量公司的产能利用率。从安装调试人员利用率的角度，公司产能相对不足，2018年安装调试人员利用率达到118%。2016-2018年公司产销率分别为116%、72%和117%，三年累计产销率约95%，产能问题较为严重，亟需扩大生产规模。

随着设备产品生产节拍、自动化程度等功能和性能的升级、提升，锂电设备和汽车零部件设备的平均销售价格也均保持上升趋势，2018年锂电池设备单价较2016年增长一倍以上，随着一体机等产品的推出，预计产品单价将继续上升。

二、绑定消费电池大客户，拓展动力电池

2.1 新能源科技是公司第一大客户

公司优先为行业龙头提供设备，锂电设备下游客户包括新能源科技、宁德时代、力神、比亚迪、中航锂电等，汽车零部件设备客户包括爱信精机、富临精工等，客户质量均较高。新能源科技是消费锂电池领域的龙头企业，是全球主要移动终端的电池供应商，其销售量和市场份额不断增长，固定资产投资需求不断上升。公司是新能源科技设备供应商中唯一一家战略合作供应商，与其建立了长期良好的合作关系，业务具有较强的持续性和稳定性。

客户集中度很高，绑定新能源科技。2016-2018年公司前五名客户销售收入占比分别为88%、89%、93%，报告期内第一大客户均为新能源科技，占比分别达到50.14%、77.29%、6.19%。2018年公司前五名客户的销售收入6.3亿，其中新能源科技的订单贡献4.51亿。优质大客户能为公司带来稳定的收入和盈利，但在经营规模相对较小的情况下导致客户集中度高，与之对应，应收账款等集中度也较高。公司的生产经营对新能源科技存在一定的依赖性，若新能源科技自身经营业务变化或与公司合作关系发生重大不利变化，将对公司业绩造成影响。另一方面客户粘性较高，未来收入和盈利有一定保障。

2.2掌锂电池后端环节整线技术，沉淀标准化工艺平台

目前公司的核心技术优势包括掌握锂电后道整线技术，沉淀标准化工艺平台等。

（1）掌握锂电后道设备整线技术：产品涉及锂电池生产的电芯装配、电池检测和电池组装三大环节。目前，公司已掌握电芯装配、电池检测和电池组装三大环节的整线技术，可以为客户提供集成多工序的生产线，产品的技术工艺更加复杂。

（2）沉淀标准化工艺平台，实现技术跨领域灵活运用。核心技术主要体现在跨领域应用和产品的技术工艺方面，包括智能控制技术、机器视觉与人工智能技术、激光加工技术、机电联合仿真技术和力与位移精准控制技术。这些技术是其产品设计和生产的基础。公司拥有多个领域的非标定制化项目经验，致力于积累可以在不同下游行业应用的标准化技术，从而实现同一技术或模块在不同下游领域的灵活运用。目前已掌握14类标准化工艺平台。

自成立以来一直重视研发投入，2016-2018年研发费用全部费用化，营收占比较高且相对稳定。通过自主研发和合作研发，公司已经在机器人智能装备相关的部分核心技术取得一定进展，包括智能控制技术、机器视觉与人工智能技术、激光加工技术、机电联合仿真技术和主动力控技术。目前，公司拥有44件发明专利，81件实用新型专利和3件外观设计专利，54件软件著作权。未来随着研发中心项目的实施，公司研发投入将大幅增长，有利于保障在行业中的技术研发优势。