科创板专题——利元亨： 专注于锂电池检测等后道设备

得益于新能源汽车市场高速发展，动力电池市场保持增长趋势。2012年中国动力电池产量不足1GW，到2018年已达65GW，年复合增长率超过200%。动力电池规模一跃成为消费电子、动力、储能三大锂电池个增量最大的板块，在三大应用中的占比逐年上升。

龙头动力锂电池厂商产能扩张。根据高工数据，2017年我国动力锂电池市占率前五位依次是宁德时代、比亚迪、沃特玛、国轩、国能，前五家企业市场占比达67.2%，主要生产产品均为磷酸铁锂电池和三元电池。其中宁德时代领先优势明显，以27%的市占率位列全国首位。受全球新能源汽车快速发展的推动，18年宁德时代合计设备招标13条线，18年底启动新一轮设备招标，预计产线20条，19年可能再次大规模招标。比亚迪扩产集中在青海南川，一期10GWh计划2018年底达产，且2018年新增扩产14GWh，将建成全球规模最大的智能化动力电池工厂。此外，重庆、西安等地扩产或在2019年启动。此外，国轩、孚能电池等在18~19年也有大规模扩产计划。

4.3 消费锂电池趋于稳定，大客户市占率上升

消费锂电池市场的三大巨头是三星SDI、LG化学和新能源科技，2017年三大巨头消费锂电池市占率分别为28%、22%、19%，CR3达到69%，相较于2016年的66%进一步提高。2017年全球消费类锂电池出货量达到47.7亿颗，其中软包类消费锂电池出货量从18.7亿颗上升至23.9亿颗，新能源科技出货量从7.03亿颗上升至9.3亿颗，在软包类消费锂电池的市场主导地位提高。

在传统的消费电池领域，公司大客户新能源科技2017年的市占率达19%，预计2018年新能源科技市占率约20%以上。消费电池领域整体需求较为稳定。

五、A 股锂电设备公司梳理

A股锂电设备公司包括先导智能，赢合科技、科恒股份（收购浩能）、杭可科技（拟上市）等、星云股份等，其中先导智能、赢合科技为行业龙头企业。随着利元亨、杭可科技等锂电设备公司的陆续上市，锂电设备上市公司已接近10家，锂电设备板块也越来越成为机械行业的重要子版块。

1、先导智能——卷绕绝对龙头，技术最领先

先导智能成立于2002年，实际控制人为王燕清，兼任董事长和总经理。公司从薄膜电容器设备起步，掌握多项薄膜电容器核心制造技术，后来逐渐延伸到锂电设备制造领域，生产的锂电池自动卷绕设备技术达到国际一流水平，获得宁德时代等客户高度认可。先导智能生产的锂电设备包括卷绕机、分切机、叠片机、注液机等，产品广泛应用于电子数码电池、动力锂电池、储能锂电池的生产过程中，产品性能达到国内甚至国际先进水平，拥有数百项授权专利。随着下游锂电池产业的繁荣，锂电池设备逐渐成为公司的主营业务。2017年收购泰坦新动100%股权，公司锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端设备制造业务能形成较好的业务协同，延伸了公司锂电池生产设备业务链。

深耕锂电设备，公司业绩持续快速增长。随着光伏、锂电行业的迅速发展，公司业绩增长较快。2018年度泰坦新动力纳入合并报表范围，公司营收为38.9亿元，同比增长79%；实现归母净利润为7.42亿元，同比上涨38%。锂电设备营收占比进一步提升。除继续深耕锂电设备领域外，公司光伏设备领域同样有较深技术储备，3C智能设备领域有较大突破，2018年光伏设备、3C设备分别实现营收2.64亿元、0.31亿元。

毛利率相对稳定，经营活动现金流有所改善。随着薄膜电容器业务占比逐渐缩小、锂电设备逐渐成为主力业务，公司综合毛利率和锂电设备毛利率趋于稳定。18年公司经营活动现金流-0.48亿元，主要系客户汇款以承兑方式结算较多所致，全年应收票据17.32亿元，较上年增加13.79亿元。但相较于18年上半年-7.21亿元经营现金流净流出，下半年经营活动现金流量净流入6.73亿元，经营活动现金流改善。

重视研发投入，积极布局新业务。先导智能研发投入规模持续增加，研发投入占营业收入比重相对稳定，近三年来小幅提升，2018年研发支出2389万元，占营业收入7.29%。截至2018年末公司共有研发人员1193名，研发团队规模显著扩大，研发人员占比上升至23.89%。在收购泰坦新动力后公司完成了了整个锂电池制造设备整合，持续陆续推出新品，主打产品模切、卷绕等全面升级。公司积极布局智能制造新业务领域，在3C智能检测设备领域组建一流研发团队，视觉技术、软件开发、测试、组装等多项技术达到了世界领先的水平，可以为手机、平板电脑、显示器、摄像模组等行业提供解决方案。此外，公司积极涉足AGV仓储物流、汽车智能产线领域，依靠系统化的研发能力和持续研发投入，为未来孕育新的增长点。

2、赢合科技——整线领军企业

公司成立于2006年，创始人为王维东，目前为公司董事长，王维东、许小菊夫妇为实际控制人。成立以来公司一直致力于锂电设备的研发、设计、制造、销售与服务，经过多年积累，公司产品涂布机、分条机、制片机、卷绕机、模切机、叠片机六大类设备及相应配套的辅助设备，主要应用于锂电池制造产业链前段和中段，能够满足不同工艺、不同尺寸锂离子电池的制作需求，可以为客户提供较全面的自动化生产装备解决方案。赢合科技是国内最早的锂电设备整线供应商，公司拥有两大生产基地，占地合计46万平方米，员工2000多人。

营收增长和订单质量双增长。2018年公司主营收入20.87亿元，同比增长32%；归母净利润3.25亿元，同比增长47%。收入结构方面，2018年电设备合计收入13.78亿元，占比66%，其他业务收入7.1亿元，占比34%。具体产品上，涂布机、卷绕机、分条机、模切机营收占比相对较大。18年涂布机营收4.6亿元占比22%，卷绕机收入2.36亿元占比11.29%，分条机和模切机分别占比6%、7%。

在下游动力电池行业集中度不断下，公司积极拓展大客户。18年获得LG化学19台卷绕机采购订单，涂布机和激光模切机进入宁德时代供应链，比亚迪加大对公司前中段设备采购力度。订单质量不断提高。

经营活动现金流健康，毛利率稳定。2018年公司综合毛利率32.8%，与上年相比变化平稳。经营活动现金流净额7838万元，由负转正，经营质量明显改善。

持续研发投入，研发团队规模扩大。公司近年来研发投入占营业收入比重较为稳定，2018年研发资金1.25亿元，营收占比6%。新增发明专利4项，实用新型专利49项，外观专利2项，软件著作权12项，版权4项。截至2018年年底，公司拥有研发技术人员共469人，占公司员工总数的18.78%。研发人员占比稳定提升。

3、科恒股份——收购浩能

公司成立之初主要从事高性能稀土发光材料的研发生产和销售，2013年切入锂电材料行业，主要生产锂电正极材料，包括钴酸锂和三元材料。2016年开始，公司通过收购浩能等三家锂电设备企业进入锂电设备行业，公司的锂电正极材料与锂电设备下游主要是新能源汽车产业，得益于新能源汽车锂电池产业的快速发展，锂电正极材料和锂电设备已经为公司核心业务，稀土材料业务占比很小。公司于2012年登陆深交所创业板。

通过收购切入锂电设备行业，持续延伸产业链布局。2016年公司公告收购浩能科技进入锂电设备行业，浩能科技主要产品为涂布机、辊压机、分条机等，集中在锂电池制造产业链的前段。此后两年公司锂电设备营收规模和占比迅速增长。2019年3月公司公布对誉辰自动化和诚捷智能的收购草案，延伸锂电设备产业链，提升产品覆盖品种。誉辰自动化深耕锂电设备多年，主要产品有包蓝膜机、入壳机、氦检机、注液机等锂离子动力电池中后段设备，客户包括宁德时代、亿纬锂能、中航锂电、鹏辉新能源、比克电池等优质企业。诚捷智能是制片卷绕设备领域制造商，主营业务为电容器、超级电容器、锂电池、镍氢电池领域全自动制片卷绕设备的研发、生产和销售。

锂电设备收入快速增长，归母净利润下降。自2016年收购浩能科技以来，公司锂电设备营收规模和占比上升，2017年锂电设备营收6.85亿元，同比增长299%。2017年锂电材料、锂电设备营收占比分别为60%、33%，锂电设备成为公司重要业务之一。根据业绩快报，2018年公司营业收入22.02亿元，同比增长6.88%，归母净利润5614万元，同比下降54%。

4、杭可科技——锂电池后道设备龙头

公司成立于2011年，实际控制人。公司自成立以来始终致力于各类可充电电池特别是锂电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售。产品包括充放电机、内阻测试仪等后段核心设备，并能提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案，其后处理设备市场占有率约在22%左右，2015-2017占有率稳步提升。公司主要产品是充放电设备，包括圆柱电池、软包电池、方形电池充放电设备等。主要客户包括三星、LG、索尼、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、比克动力、力神等。目前公司正在IPO进程中。

营业收入快速增长，盈利质量较高。公司2018年实现营业收入11.09亿元，同比增长43%；归属上市公司股东净利润2.86亿元，比上年同期增长59%。2018充放电设备合计实现营收9.09亿元，营收占比82%，毛利率46.66%。其中软包类电池充放电机营收5.73亿元，占比，高温加压电池充放电机营收3.63亿元，占比33%，圆柱形占比17%，常规型电池占比19%。