电价专题系列报告：消失的煤电联动-北极星火力发电网

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2004年建立联动机制，2005年首次执行联动：煤电在我国发电装机中占比超过五成、发电量占比超过六成，而燃料成本在煤电的营业成本中占比约七成，煤价的变化对边际利润空间存在巨大影响。为理顺煤电价格关系，发改委在 2004年建立了煤电价格联动机制； 2005年首次执行联动，平均涨幅 5.4%，最大涨幅超过 10%。

十二年间十次联动，六次上调、三次下调：煤电联动调节机制建立后，经过十年的运行，到2015年底全国煤电机组标杆上网电价共进行了 11 次调整。其中，明确因煤电联动而调整共执行了 8次、 2次以其他名义执行，10次联动中有6次上调、3次下调。通过对比当期经济数据可以发现，煤电联动执行与否与国民经济运行状况并无强关联性。

2015年新机制出台， 2017 年未达条件、曲线上调： 2015 年底调整后的新煤电联动机制实行分档累退联动机制，并将决定权下放至地方。 2017年初新机制首次调整窗口期未达触发条件，但 2016 年下半年电煤价格开始大幅上涨， 2017 年中政府调控提前开始出手，曲线上调标杆电价以缓解煤电企业经营困难。

2018年联动搁浅，未来或难再见： 2018、 2019 年均达到触发条件，但连续两年下调一般工商业电价致使联动搁浅，煤电联动机制已名存实亡。

投资建议：在 2017、 2018 年电煤价格居高不下的情况下， 2018、 2019年仍连续两次下调一般工商业电价，打乱了现有的价格传导机制，煤电联动已名存实亡。这意味着现行的标杆电价制度将谢幕离场，属于竞价上网的时代即将到来。在不同种类电源同场博弈的情况下，成本端更具优势的水电、核电相比煤电将更有竞争力。水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，建议关注长江电力、湖北能源、华能水电；核电板块强烈推荐A 股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注拟回归 A 股、国内装机第一的中广核电力（H）。

风险提示： 1）上网电价降低； 2）利用小时下降； 3）煤炭价格上升； 4）政策推进滞后； 5）降水量减少