泛在电力物联网建设启动 电力设备景气周期重启

电力设备：电网投资结构嬗变，产业链龙头估值提升

市场回顾：电力设备行业增速减缓，电网投资结构嬗变。电力设备行业整体增速进一步减缓，1-9月电网投资额同比下降14.2%。随着国内电网主网架、特高压、电网自动化建设基本完善，电网投资的重点也逐步向加强信息化建设转移，电网自动化及信息通讯龙头国电南瑞2019年上半年产品类订单增速逆势同比增长14%，与2010年国网智能电网建设时期场景十分相似（电网投资同比-11.55%，而智能电网投资金额同比+67%，南瑞订单同比+107%），表明电网投资结构已经开始变化。

（来源：微信公众号 兴业电新 作者：朱玥）

行业展望：泛在电力物联网建设启动，电力设备景气周期重启。泛在电力物联网升级建设内容既包括软件部分，也包括硬件部分，主要体现在国网信息化设备、服务招标中。2019年国网信息化设备、服务招标除计划的4个批次以外新增了一个批次，招标内容包括大量泛在电力物联网相关产品、服务，超出市场预期。

电网新投资周期，聚焦龙头估值提升。泛在电力物联网建设启动，预计电网投资中二次设备投资占比将从8%-10%提升至15%-20%，建议关注两类标的：第一类为泛在电力物联网建设主承包企业，如国电南瑞、岷江水电（信产集团），这类企业随着泛在电力物联网建设启动将集中受益；第二类为业绩弹性较大的细分领域龙头，如炬华科技、海兴电力、积成电子、金智科技、亿嘉和、朗新科技、远光软件。

工业控制：自动化升级趋势不改，优质资产穿越行业周期

市场回顾：宏观经济增速减缓，工控市场空间稳定。GDP同比增速从2018Q3起连续5个季度下降，工业生产企业经营热情不足，受中小企业增速减缓影响，国内PMI指数连续5个月低于荣枯线。2019年工控自动化市场空间稳定保持在33000亿元左右，其中，化工景气度持续、电子制造设备需求逐步回暖，建筑机械、电梯、冶金、化工、石化、公共设施等行业增速较快。

行业展望：自动化升级转型、国产替代是行业主要驱动力。此外，新能源乘用车电机电控放量为工控行业创造机会。

经济下行难掩公司本质，优质资产穿越行业周期。行业内龙头资产质地良好，短期业绩受行业不景气因素冲击，但仍具有长期关注并在合适时机重仓进入的价值，建议关注汇川技术、宏发股份。

一、电力设备：电网投资结构嬗变，产业链龙头估值提升

1、市场回顾：电力设备行业增速减缓，电网投资结构嬗变

电力设备行业整体增速进一步减缓，1-9月电网投资额、全社会累计用电量、全国累计发电量同比增速同比均有所下降。

中电联公布的1-9月份电网设备投资总体完成额2953亿元，同比下滑14.2%，电网投资增速持续放缓。其中7月、8月、9月单月投资额分别为377亿元、357亿元、575亿元、同比变化幅度分别为21.22%、-21.71%、0.88%，环比变化幅度分别为-22.59%、-5.31%、61.06%。

中电联公布的1-9月份全社会累计用电量为53442亿千瓦时，同比增速进一步收窄至4.66%。其中，7月、8月、9月单月用电量分别为6672、6770、6020亿千瓦时，同比变化幅度分别为2.89%、3.82%、4.42%，环比变化幅度分别为11.44%、1.47%、-11.08%。

中电联公布的1-9月份全国累计发电量为52967亿千瓦时，同比增速进一步收窄至5.17%。其中，7月、8月、9月单月发电量分别为6628、6726、5941亿千瓦时，同比变化服务分别为3.11%、4.64%、6.84%，环比变化幅度分别为13.03%、1.48%、-11.66%。

伴随着第一轮电力体制改革（2002年[国发]“5号文”）“厂网分开”的推进，中国电网投资大周期拉开了序幕，过程共分为三阶段：电网建设周期（2003年-2008年），智能电网周期（2009年-2014年）及特高压周期（2012年-2019年）。目前我国电网主网架已初步成型，特高压领域已建成“四基地两中心”，电网自动化率也有所提升，但电力信息化建设方面尚有不足。

2014年起，受电价下降、用电量增速减缓影响，国网营业收入、资本开支增速减缓，但投资重点在智能电网的基础上进一步向泛在电力物联网转移，与2010年电网投资场景十分相似。

受电价下降、用电量增速减缓影响，国网营业收入、资本开支增速减缓。近几年全国各地持续下调电价，全国销售电价从2014年的最高点0.647元/度回落至2017年的0.609元/度，2019年全国工商业电价再一次下调10%；同时，伴随国内经济结构转型升级及高耗能产业去产能持续推进，国内电力需求整体偏弱，全社会用电量增速在2010-2015年间持续下行。由于电费收入是国网最主要的营收来源，在电价下降、用电量增速减缓的背景下，近几年国网营收及资本开支同比增速逐步下行。

尽管电力通信信息环节是2010年智能电网建设的一大环节，但在这一时期还未成为国网投资的重点领域。2009年5月国家电网提出了建设智能电网的发展战略，并于2010年3月发布了《国家电网公司“十二五”智能规划》。按照规划内容，智能电网建设在2009-2020年间主要分为3个阶段，第一阶段为2009-2010年，第二阶段为2011-2015年，第三阶段为2016-2020年。从投资规模来看，3个阶段智能电网投资额占电网投资额之比逐步提升，占比依次为6.2%/11.7%/12.5%。从投资方向来看，智能电网投资重点为用电、变电、配电环节，其中，用电环节的主要投资方向为智能电表，配电环节的主要投资方向为自动化建设，变电环节的主要投资方向为智能变电站新建和改造。

电网信息化水平有待提升，国网将推进泛在电力物联网建设作为下一步发展方向，推动电网投资结构进一步转型。泛在电力物联网是指利用信息技术将电力系统中的各类设备与相关用户连接起来，汇总电力系统中的各类资源，形成共享数据，进而提升用户体验、改善企业经营效率，为全行业和各类市场主体的发展创造更多机遇。一方面，经过电网建设周期、智能电网周期、特高压周期后，我国电网基本建设已经完成，电网自动化水平、供电可靠性等方面均有所提升，但在资源大范围调度、清洁能源并网、电力用户信息平台建设等方面依然存在提升空间；另一方面，随着电价的下降和电改的推进，国网营收增速逐步减缓。为保障国内电网投资的连续性、打造新的业绩增长点，国家电网公司新任一把手寇伟把推进泛在电力物联网作为重要发展方向。

国电南瑞产品类订单逆势增长，电网投资结构性变化的信号已经出现。国电南瑞是国内电力自动化及信息通讯龙头，是国网系子公司，是本次泛在电力物联网建设的核心供应商，在国家电网电力信息化服务、设备招标中的市占率分别为28.4%、38.4%。国电南瑞订单增速主要受到电网二次设备投资金额影响，2010年我国电网投资规模同比下降11.55%，但由于国网智能电网投资额同比提升67%，国电南瑞订单金额同比增长107%。2019年国网投资规模同比下降19.25%，但智能电网、泛在电力物联网投资占比提升，2019H1公司订单产品类订单增速14%，远高于电网投资增速（-19.25%），电网投资结构性变化的信号已经出现。

2、行业展望：泛在电力物联网建设启动，电力设备景气周期重启

根据国家电网发布的《国网公司泛在电力物联网2019年建设方案》，泛在电力物联网建设总体框架包括对内业务、对外业务、企业中台等多个方面，升级建设内容既包括软件部分，也包括硬件部分。

泛在电力物联网建设由国家电网发起，参与人包括总包集成方信产集团、国电南瑞、远光软件，以及分包商（供应商）智芯微电子、朗新科技、林洋能源、炬华科技、亿嘉和等。泛在电力物联网建设的投入方向主要包括芯片、传感器、5G通信网、国网云、营销云、数据中台等软硬件升级，此外也包括电表、采集器、智能巡检机器人等可选方向。

从国网招标来看，泛在电力物联网招标涉及信息化服务、信息化设备、输变电通信设备、配网设备、智能电表设备、智能信息采集设备、辅助设备（机器人）等，但主要体现在信息化服务、设备招标中。

按照国网2019年度集中采购计划安排公告，2019年国网信息化设备、服务招标共有四个批次。截至2019年10月，国网信息化设备四个批次招标已全部发布，信息化服务前三个批次也已经发布，除计划内招标批次以外，国网于2019年9月19日发布了新增批次信息化设备、服务招标，超出市场预期。

从新增批次信息化设备招标情况来看，新增批次信息化设备招标最大的亮点在于新增了天津、宁夏泛在电力物联网项目配套设备招标，是继国网2019年第三次信息化招标中江苏南京泛在电力物联网项目之后的新增项目，表明天津、宁夏两地泛在电力物联网建设已经启动。本次信息化招标中泛在电力物联网专项招标产品依然以信息化硬件为主，第三批次中南京项目招标产品数量为4件，而本次天津、宁夏项目合计招标产品数量为623件，招标规模大幅度提升，标志着我国泛在电力物联网周期的开启。

从新增批次信息化服务招标来看，2019年新增批次信息化服务招标共包含156个包，275个项目，本次信息化服务招标不仅数量庞大，且较多项目涉及多个省市，例如PIS系统、电网资产实物ID建设、营配贯通优化提升及检测分析等，实际招标项目数量约为478个，招标服务数量为2018年至今最大，超出市场预期。本次新增批次信息化招标产品全面覆盖了泛在电力物联网平台层及应用层，并且出现了大量与2019年泛在电力物联网建设方案吻合的服务产品，表明泛在电力物联网建设大概率将于2019Q4启动，电网信息化与智能化领域投资将呈爆发状态。

3、电网新投资周期，聚焦龙头估值提升

泛在电力物联网建设启动，预计电网投资中二次设备投资占比将从8%-10%提升至15%-20%，建议关注两类标的：第一类为泛在电力物联网建设主承包企业，如国电南瑞、岷江水电（信产集团），这类企业随着泛在电力物联网建设启动将集中受益；第二类为业绩弹性较大的细分领域龙头，如炬华科技、海兴电力、积成电子、金智科技、亿嘉和、朗新科技、远光软件。

国电南瑞、信产集团是泛在电力物联网建设主承包企业，在国网信息化设备、服务招标中有较高市占率，也是互联网、通信巨头参与泛在电力物联网建设的主要合作对象，两大集团在泛在电力物联网建设启动后将集中受益。

南瑞集团、信产集团在国网信息化设备、服务招标中有压倒性的市占率。其中，国电南瑞在国家电网电力信息化服务、设备招标中的市占率分别为28.4%、38.4%；信产集团拟注入岷江水电的4家子公司在2019年国网信息化设备、服务中的市占率分别为19.6%、26.4%，未上市部分市占率分别为1.9%、32.8%。

南瑞集团、信产集团是互联网、通信巨头参与泛在电力物联网建设的主要合作对象。电力信息通讯是泛在电力物联网建设的重要方向，尽管华为、中兴、百度、阿里、腾讯是互联网通信领域巨头，但由于电力行业的特殊性，这类企业在参与泛在电力物联网建设时需要与电力设备行业合作进行产品开发，而作为电力信息化通讯产业链龙头的南瑞集团、信产集团则是首选合作对象。目前通信互联网五大巨头均已与国家电网、南瑞集团、信产集团等电力企业展开了产品、解决方案方面的合作。

除南瑞、信产集团外，作为分包商（供应商）的小型企业中，不乏弹性充足的细分产业龙头，主要包括远光软件、朗新科技（电力信息化行业领导者）；炬华科技、海兴电力（电表行业龙头）；亿嘉和（巡检机器人龙头）；金智科技（配变电业务弹性充足）。

国电南瑞：电力自动化及信息通讯龙头，核心资产穿越周期

国电南瑞是国内电力自动化及信息通讯龙头，是国网系子公司。公司是本次泛在电力物联网建设的核心供应商，在国家电网电力信息化服务、设备招标中的市占率分别为28.4%、38.4%。

公司订单绝大部分来自国家电网，订单落地确定性高，公司EPS，估值水平、股价相对收益与订单同比增速高度相关，订单是业绩可靠前瞻指标；公司订单增速主要受到电网二次设备投资金额影响，2010年国网智能电网投资额同比提升67%，公司订单金额同比增长107%，推动PE爬坡；受益于泛在电力物联网周期启动，这种情况有望在今年开始复刻。

2019-2021年净利润分别为44.56、54.94、65.94亿元，同比增速分别为7.1%、23.3%、20.0%，每股收益分别为0.96、1.19、1.43元，对应2019年10月21日收盘价的PE分别为22.1、17.8、14.8倍，维持审慎增持评级。