报告 | 涪陵电力售电量增加助推业务提速背靠国网大树节能业务优势明显-北极星售电网

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■配电网节能与售电业务双轮驱动：公司主营业务主营包括电力供应和配电网节能两部分。电力供应方面，公司通过从国网重庆公司、重庆川东电力集团等趸购电量，为重庆市涪陵区提供优质、可靠的供电服务。配电网节能方面，公司于2016年4月以3.74亿元收购国网节能的配电网节能业务，通过合同能源管理（EMC）的模式，为国网公司提供配电网节能改造服务，具体包括配电网能效管理、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等。

（来源：微信公众号安信证券环保公用研究 ID:essence_utilities 作者:邵琳琳）

■拟筹划非公开发行股票事项，用于收购国网公司下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。根据公告，为解决同业竞争问题，同时优化资本结构、改善财务状况，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%，本次发行不会导致公司控制权发生变化。本次发行有助于提升上市公司资金实力，为做大做强配电网节能业务奠定基础。

■背靠国网大树,节能业务优势明显：自公司拓展配电网节能业务以来，节能服务收入逐年增加，从2016年3.73亿元增至2018年10.70亿元，年均增长69.4%。2017年以来公司合计新签订单约20亿元，该类项目工期一般在1年以下，且能为公司未来6-9年带来持续的盈利能力。公司初期签订项目主要分布在浙江等东部沿海城市，而2018年新签订了新疆、宁夏等西部地区的项目，公司正在积极拓展西部市场，打造全国范围的业务布局。同时，国家电网公司把综合能源服务业务公司未来的重要盈利增长点，目前涪陵电力的母公司是国网综合能源服务集团有限公司，公司的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关，有望受益于国网综合能源服务事业大发展。

■传统售电业务有望受益于配售电改革：公司作为一家专门从事输配售业务一体化经营的电力企业，供电业务的稳定增长为公司发展提供重要保障。据公告，2014-2017年，公司售电量及售电收入总体稳定，年均售电量在22亿千瓦时左右，售电收入及安装工程收入在12亿元左右。2018年，公司售电量实现15.1%的增长，增至28.2亿千瓦时，其中直售电量25.9亿千瓦时，同比增长16.4%；趸售电量2.3亿千瓦时，同比增长1.7%。售电及安装收入同比增长8.3%，业务收入增至13.7亿元。公司自2018年1月起，购电电价下调0.03604元/千瓦时，减少公司2018年度购电成本约7600万元，显著增厚业绩。2020年作为完成“十三五”规划目标的收官之年，有望在政府和电网公司的大力推动下，克服配售电改革的诸多困难，取得新的突破。公司作为国网旗下从事售电业务的上市公司，有望借此契机，做大做强售电主业。

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1. 公司概况

1.1. 国网旗下唯一配电网节能平台

涪陵电力成立于1999年，于2004年2月在上交所挂牌上市。公司主营业务主营包括电力供应和配电网节能两部分。电力供应方面，公司通过从国网重庆公司、重庆川东电力集团等趸购电量，为重庆市涪陵区提供优质、可靠的供电服务。配电网节能方面，公司于2016年4月以3.74亿元收购国网节能的配电网节能业务，主要通过合同能源管理（EMC）模式，为国网公司提供配电网节能改造服务，具体包括配电网能效管理、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键设备改造等。配电网节能的经营区域主要包括浙江、河南、湖北、湖南、江西、新疆、宁夏、陕西、辽宁等。

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公司股权结构稳定，实控人为国资委。根据公告，截至2019年三季度末，涪陵电力的第一大股东为国家电网旗下的国网节能子公司重庆川东电力，持有51.64%的股份，实控人国务院国资委。香港中央结算公司、挪威中央银行、国泰基金、社保基金等机构共持有7.33%的股份，公司旗下有新嘉南建材、蓬威石化两家联营企业。

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1.2. 配电网节能与配售电双轮驱动

营业收入及归母净利润稳步增长。根据公告，2019Q3公司实现营业收入19.62亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润3.14亿元，同比增长49.08%。业绩增长的主要原因是节能业务竣工产生收益致电网、节能业务盈利增加以及金融资产减值准备计提方式改变。从收入结构看，电力销售及工程安装与配电网节能服务是公司的主要收入来源，分别占营业收入的53.1%与46.5%.

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盈利能力强，毛利率和净利率均处于较高水平。根据公告，2014-2019Q3，公司毛利率从12.4%增至20.8%，净利率从5.7%增至16%。盈利能力的提升，主要在于公司2016年开始拓展盈利能力更强的配电网节能业务。2016-2018年，公司节能服务的毛利率均在30%左右，2019H1毛利率抬升至35.5%，收入占比逐年上升。2018年，公司节能服务收入为10.7亿元，同比增长34.9%。公司未来将继续以配电网节能业务投资重心，业绩提速可期。

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2. 深耕配电网节能，背靠国网平台优势显著

2.1. 积极布局配电网节能业务

2016年开始拓展配电网节能业务。2016年4月，公司收购国家电网全资子公司国网节能的配电网节能业务，交易对价3.7亿元。公司开始拓展配电网节能业务，主要采用合同能源管理（EMC）模式。合同能源管理是指节能服务公司与用户签订能源管理合同，为用户提供节能诊断、改造等服务，并以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润。公司自此形成售电与电网节能服务双主业，向“综合能源服务商”的战略调整，成为国内少数集电力销售和电网节能等于一体的上市公司。依托国网公司的整体战略布局和强大实力，配电网节能业务的全国化布局逐渐展开，节能服务成为公司重要利润增长点。涪陵电力介入配电网节能服务业务较早，拥有丰富的项目经验，同时具有资源整合优势，与国内外具有先进节能技术、商业模式的企业建立长期合作，逐步形成具有自主知识产权的节能服务系统解决方案。

背靠国网大树,节能业务优势明显。自公司拓展配电网节能业务以来，节能服务收入逐年增加，从2016年3.7亿元增至2018年10.7亿元，年均增长69.4%。2017年以来公司合计新签订单约20亿元，该类项目工期一般在1年以下，且能为公司未来6-9年带来持续的盈利能力。公司初期项目主要分布在浙江等东部沿海城市，而2018年新签订新疆、宁夏等西部地区项目，公司正积极拓展西部市场，打造全国业务布局。

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原标题：涪陵电力事件点评：拟筹非公开发行，募资收购配电网节能资产

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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