月度研报 | 煤炭价格回落，何时反弹待解

5.沿海煤炭市场冷清，海运费偏弱运行

9月下旬，随着港口现货煤价涨至相对高位，市场恐高情绪渐趋升温，同时下游对高价抵触心理有所增强，市场询盘交投活动明显减少，接货意愿下降，货盘减量释放，沿海煤炭运输市场商谈氛围转向冷清，各航线运价开始偏弱下行。当前，下游终端多持“买涨不买跌”的态度观望，加之大秦线检修已提前结束，港口库存高位，抑制下游采购需求的释放，港口空泊情况较严重，锚地船舶数量仍在低位水平波动。沿海煤炭运输市场商谈氛围冷清，各航线运价低位偏弱震荡运行。10月19日海运煤炭运价指数OCFI报收于581.83点，环比上涨3.15点。随着冬储需求的陆续释放，下游终端派船积极性或将释放，煤炭运价或将进入上行通道。

图7 海运煤炭运价指数（OCFI）

因巴拿马运河拥堵和南美压港持续导致全球市场可用动力偏紧，同时铁矿石、煤炭、粮食货船持续释放，巴拿马型船和超灵便型船市场向好。而9月巴西铁矿石出口环比增长，带动海岬型船运价强势上行。9月以来，波罗的海干散货运价指数（BDI）整体保持上行态势。10月17日，波罗的海干散货运价指数（BDI）上涨4.36%至2058点，今年首次突破2000点；同时波罗的海好望角型散货船运价指数（BCI）上涨7.05%至3659点，为今年以来最高水平。18日，波罗的海干散货运价指数（BDI）继续上涨态势，报收于2105点，随后两天有所回落。

图8 波罗的海干散货指数（BDI）

6.北方部分地区供暖季开启，多举措保障能源供应

从10月15日开始，北方部分地区正式进入供暖季，煤炭电力需求将进一步增长，多部门陆续出台相关举措保障能源供应。9月28日，国家能源局组织召开2023—2024年采暖季北方地区清洁取暖工作视频会议，总结近年来北方地区清洁取暖工作，分析研判当前清洁取暖形势，部署做好今冬明春保暖保供工作。会议强调，北方地区各地各单位要落实保暖保供主体责任，全面动员各方力量，调动各类资源，提高协作效率，抓实抓细抓好采暖季清洁取暖各项工作，确保群众安全温暖过冬。国家发展改革委价格司近日召集中国煤炭工业协会和部分重点煤炭企业开会，强调煤炭企业要自觉依法规范经营，合理制定价格；一旦发现价格违法行为，将依法予以严厉处罚。同时发展改革委价格司还派出多个调查组，赴煤炭主产省对煤炭生产、流通企业的成本和利润情况进行实地调查。28日，交通运输部举行新闻发布会介绍，已成立今冬明春能源运输保障工作专班，24小时值班，急事急办、特事特办。多种措施保障煤炭、液化天然气等能源物资的运输服务。

日前，国资委召开中央企业经济运行情况通报会要求，中央企业要全力做好能源电力保供，积极备战迎峰度冬，要加大煤炭增产增供力度，提前做好发电设备维护和电煤库存管理，加强电网线路检修，全力保障用电用能需求。当前，在确保安全生产前提下，多家能源央企进一步释放煤炭优质产能，加快煤炭运输，确保电煤安全稳定供应，做好供热保障工作。

7.需求支撑不足，沿海煤炭市场价格回落

9月中下旬，产地坑口价格高位上涨，到港成本高企，北方港口动力煤市场因市场煤资源不足，同时部分终端用户节前备货询盘需求释放，贸易商情绪升温，引发动力煤价格亦快速反弹上行。此轮煤价上涨的主要原因包括：一是主产地安全事故频发，上级主管部门多次召开会议，研究部署安全防范重点工作。煤炭主产地山西、陕西、内蒙先后出台多项安全措施、开展安全检查，多家煤矿企业停产，安监明显趋严，煤矿生产受到抑制；叠加自主检修，产量供应有所缩减，前期涉事煤矿仍未完全复产，市场煤资源面临偏紧局面。二是很长一段时间以来，港口与产地价格持续倒挂，贸易商发运积极性严重受挫，北方港调入量减少。三是冶金、建材、化工等非电行业，特别是化工行业用煤需求强势拉升，推动煤价上涨。四是9月下旬正值中秋节、国庆双节叠加节后大秦线检修影响，导致部分下游企业煤炭需求提前释放。

虽然此轮价格反弹延续至国庆节后，但随着价格的连续快速上行，终端的接受度开始下降，港口煤炭市场价格由涨转跌。一方面煤电企业发电量及入厂煤量均环比回升，电厂库存相对充足，可用天数维持在安全水平，采购意愿有限。据中电联数据，10月12日当周，纳入其统计的燃煤发电企业日均发电量环比（9月29日至10月5日）增长14.9%，同比增长8.5%；10月12日发电企业煤炭库存11172万吨，较10月5日增长228万吨；电厂库存可用天数25.7天，较10月5日增长1.5天。另一方面，大秦线检修时间缩短，产地价格也有所松动，部分贸易商出货意愿增强。在长协煤稳定供应和进口煤性价比偏高的情况下，市场现货价格受到压制。港口市场煤报价小幅下跌。10月20日CECI曹妃甸指数5500大卡规格品报收于997元/吨，已较此次高点1033元累计下跌36元，重回千元以下。

图9 中国电煤采购价格指数（CECI采购经理人指数）

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煤炭市场展望：消费淡季短期价格回落，需求改善需待迎峰度冬

1.三季度经济增长超预期，四季度有望延续

2023年三季度经济数据超出市场预期。初步核算，三季度国内生产总值同比增长4.9%，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业、第二产业、第三产业分别同比增长4.0%、4.4%、6.0%。近期经济运行中，PPI上行、居民消费意愿改善、出口回暖三条线索仍在强化，稳预期政策继续发力。9月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上月加快0.9个百分点，增速连续2个月加快。消费特别是服务消费正在发挥重要的支撑作用，前三季度消费对经济增长的贡献率83.2%，拉动GDP增长4.4个百分点，其中三季度的贡献率甚至达到了94.8%。另一方面，9月制造业采购经理指数（制造业PMI）环比上升0.5个百分点至50.2%，制造业景气度连续第四个月环比改善并重回扩张区间；非制造业商务活动指数（非制造业PMI）环比上升0.7个百分点至51.7%；综合PMI产出指数上升0.7个百分点至52.0%，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。从9月制造业PMI分项指标看，生产是主要贡献项。9月制造业PMI生产指数环比上升0.8个百分点至52.7%，新订单指数环比上升0.3个百分点至50.7%，显示了经济整体呈现温和边际改善态势。但从房地产行业数据来看，其恢复情况不及预期，房地产投资累计降幅仍在扩大。当前经济增长和通胀的底部已经基本形成，回稳向好势头正得到巩固。但外部地缘博弈不确定性较高、房地产和民间投资还未完全企稳、部分地方政府债务压力较大等状况需要持续关注。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。特别国债的发行将有利于扩大总需求，推动经济持续向好，为四季度和明年的经济运行打好基础。

图10 中国制造业PMI

2.《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》发布，CCER重启迈出重要一步

为规范全国温室气体自愿减排交易及相关活动，10月19日，生态环境部、市场监管总局联合发布了《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称《办法》），自公布之日起实行。这标志着自2017年CCER（国家核证自愿减排量）被暂停登记6年后，全国温室气体自愿减排交易市场再度重启。

《办法》以服务碳达峰碳中和目标为根本目的，突出“自愿”属性，强化市场主体作用。生态环境部表示，将坚持4方面原则：信息公开，强化监督；统筹协调，统一管理；夯实基础，循序渐进；立足国内，对接国际。CCER的重启一方面可以增加高排放企业的排放成本，另一方面也给新能源、低碳资产增加额外收益，形成正向资金流，给我国碳市场带来新活力。因此，CCER重启是“双碳”背景下推动重点领域重点行业企业自主减排的必然选择，并对强制性碳交易市场形成有益补充，形成刚性规则与柔性机制兼容并济的碳市场体系。

生态环境部表示，自愿减排交易市场启动后，各类社会主体可以按照相关规定，自主自愿开发温室气体减排项目，项目减排效果经过科学方法量化核证并申请完成登记后，可在市场出售，以获取相应的减排贡献收益。启动自愿减排交易市场有利于支持林业碳汇、可再生能源等项目发展，有利于激励更广泛的行业、企业和社会各界参与温室气体减排行动。

3.作为能源保供稳定器，煤电行业成本回收问题亟待解决

10月1日出版的第19期《求是》杂志刊发国家发展改革委党组署名文章《深刻把握六方面重大关系的实践要求 以高质量发展推动中国式现代化》。文章提出，要加强能源资源安全保障能力建设，推动煤电等支撑性调节性电源建设。相对于新能源波动性大及近年极端天气导致的水电出力的不确定性，季节性电力需求波动凸显了煤电作为能源保供稳定器的作用。在未来很长一段时间煤电仍将是我国最重要的电力来源。《2023年能源工作指导意见》中提到要“加快建设具备条件的支撑性调节电源，开工投产一批煤电项目”。而煤电项目建设的同时也引发了对有关煤电项目的经济性和潜在搁浅资产风险等问题的关注。

受近年来煤炭价格高企影响，煤电企业出现大面积亏损，生存压力巨大，特别是伴随新能源装机的持续扩张，煤电机组利用率不断下降、收益率下滑。虽然今年以来电煤价格波动下行，电厂燃料成本回落，同时燃煤发电上网电价政策持续发力，煤电价格上涨助力多家电力企业实现扭亏。但煤电企业的长期盈利状况尚未企稳，据中电联的数据显示，煤电企业尚未整体实现扭亏为盈，大型发电集团煤电亏损面达到50%左右，部分大型发电集团仍整体亏损。

且随着我国风光新能源快速发展，对调峰等辅助服务的需求持续显著增加，煤电企业经营成本也不断增加。中电联发布的《电力行业碳达峰碳中和发展路径研究》显示，由于新能源属于低能量密度电源，发电不稳定，由煤电和储能来提供调峰辅助性服务，就会导致相关设施年度投资水平大幅上升。据测算，相比2020年，2025年、2030年、2035年发电成本将分别提高14.6%、24.0%、46.6%。随着我国电力负荷逐年攀升，电力保供压力越来越大，目前将火电作为“压舱石”仍是最优选择。破解煤电企业所面临的巨大生存压力，亟需通过容量保障政策妥善解决煤电行业成本回收问题，保证煤电有效容量的充裕性，对我国电力安全稳定供应、电力系统绿色低碳转型均具有重要意义。

4.消费淡季短期价格回落，需求改善需待迎峰度冬

虽然东北地区已开启供暖，但从全国整体来看，特别是今年10月，我国中东部及北方多地气温偏高。民用电负荷较低，沿海电厂日耗下降，库存保持高位。电厂在长期合同和进口煤炭支撑下，市场煤采购寥寥。且目前煤价虽已下行但下跌幅度有限，下游市场对此接受度较低。叠加大秦线秋检结束恢复运输后，煤炭调入量增加，环渤海港口库存加速积累，贸易商挺价情绪受到很大影响，市场对煤价继续下跌的预期增加，下游采购行为继续保持观望，等待价格进一步回落。

同时，工业用电表现一般，“金九银十”季节性需求已经进入尾声。数据显示，化工行业的煤炭消耗量已经较之前的高点有所下降，水泥行业也逐渐减少了产能。且经过前期小幅补库后，近期非电用煤采购意愿偏弱，环渤海港口下锚船舶数量减少，煤炭发运量下降。随着各地实施错峰生产计划，非电行业对市场煤炭的需求将进一步下滑。

煤炭供应方面，新增产能批复速度已经放缓，高开工率下，煤矿事故频繁，安全检查影响产量增长。但进入十月，为了确保供应在冬季高峰时仍然稳定，主产地煤矿纷纷增加煤炭产能，四季度煤炭产量增长速度或将有所恢复。

当下正值煤炭消费淡季，终端煤耗水平保持低位，叠加短期看跌预期依旧明显，观望情绪仍占据主导，煤价回落行情难有改变。巴以冲突开始后，以石油和天然气为主的海外能源价格上涨，随着后续事件持续升级叠加欧洲冬季来临等因素，海外煤炭价格或呈现上涨态势，进口煤量环比或有所下降。预计进入11月份，天气转冷，我国北方地区进入供暖季，采暖需求增加，动力煤库存经历去化过程，迎峰度冬煤炭价格或有所反弹。