2024年2月油气市场研报：“三桶油”高股息价值凸显

油气市场研报（2024年2月）

（来源：中能传媒研究院 作者：杨永明）

焦点月评

01“三桶油”高股息价值凸显

2024年1月24日，国务院新闻办公室举行聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现中央企业高质量发展新闻发布会。国务院国有资产监督管理委员会产权管理局负责人谢小兵表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，国资委已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

央企控股上市公司是我国资本市场的重要力量。国资委很早就关注央企的价值管理问题，2021年4月，国资委印发《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》，首次要求央企上市公司全体举办业绩说明会，被视为国资委关注国企市值指标的重要表态。2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，同年7月提出“各央企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的‘双优生’”，正式开始组织央企的价值管理工作。2023年1月，国资委于中央企业负责人会议提出，中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变为“一利五率”，即将净利润调整为净资产收益率，将营业收入利润率调整为营业现金比率，通过强化净资产收益率、营业现金比率考核，使考察重点由扩大规模向提升盈利质量转移，引导央企提质增效，估值认可层面也更接近资本市场的评价标准。

近年来，央企控股上市公司持续聚焦主业，整体规模持续提升，经营业绩稳中向好，产业布局更加优化，经营质量稳步提升。能源是保障国计民生的重要基础性产业，为国民经济各产业健康发展提供支撑，在国民经济中占有极其重要的地位。以“三桶油”等优质央企为代表，能源央企上市公司在板块中举足轻重。2023年三季度报告显示，“三桶油”主营收入5.06万亿元，归母净利润0.28万亿元，稳居A股所有上市公司净利润榜前五强，在整个板块中占据领头地位，彰显出产业的发展韧性与潜力。

本次国资委明确表示将研究把市值管理纳入央企负责人业绩考核，是央国企在深化价值管理工作基础上的一次突破，能够提升央企上市公司对市值管理的重视程度，短期来看有利于稳定资本市场预期，提振投资者情绪，中长期来看有利于提高央企上市公司分红比率、推动估值修复，助力资本市场稳定发展。能源等相关央国企将进一步优化市值管理，在资本市场的价值创造能力及其板块价值有望进一步提升。

受到国资委利好消息的促进，A股央国企上市公司掀起涨停潮。2024年1月25日，拥有万亿市值的中国石油时隔8年半，罕见涨停，并在转日继续大涨超6%，连续三个交易日，中国石油市值大增超2700亿元。中国石化于1月25日高涨达7.88%，成交额16.77亿元。中国海油也连续两日高涨，1月25日全天涨幅5.68%，成交额达14.28亿元；26日上涨2.51%，成交额16.09亿元。

1月25日，中国人民银行下调支农再贷款和支小再贷款、再贴现利率各0.25个百分点；2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%，本次降准的幅度和释放的长期流动性相当于去年两次降准的总和，货币政策支持实体经济力度明显加大，以提振市场对经济复苏与企业盈利改善的预期。在低利率环境下，高股息标的有望持续受益。

根据中证指数公司统计，2022年A股能源行业股息率达6.1%，显著高于其他行业。“三桶油”历史上股利分配率较为稳定，若根据2022年股利分配率和2023年预计每股收益来计算2023年每股股利，以2024年1月26日股价计算动态股息率，则中国石油、中国石化、中国海油A股2023年预计股息率分别为5.70%、6.81%、5.03%，股息率在高股息板块中处于较高位置。

春节后首个交易日，2月19日，A股三大指数集体收涨，多只高股息股延续强势，煤炭、石油、电力等方向领涨。“三桶油”表现亮眼，中国海油盘中一度涨超8%，股价续创历史新高。截至收盘，中国海油上涨7.7%，报24.61元，成交额14.17亿元，最新总市值1.17万亿元；中国石化涨近5%，中国石油涨超4%。随着央国企估值重塑不断催化，“三桶油”高股息价值将更加凸显。未来央企上市公司如果能够通过分红回购回馈投资者，就有可能走出长牛行情。

市场供需

01国际原油市场地缘风险增强

近期，基本面与地缘冲突交织，多重因素影响国际原油市场。具体来看，在供应端，截至1月欧佩克2024年第一季度的减产计划履行率已超33%，值得关注的是同期的地缘局势，巴以冲突继续，地缘紧张氛围延续，以色列拒绝了哈马斯武装提出的停火条件，胡塞武装袭击多艘美英船只，美英也对胡塞武装控制区进行了空袭，欧盟启动红海护航行动。市场担忧中东地区紧张局势可能进一步升级，进而加大贸易受阻、供应减少的风险，供应端依然呈现趋紧格局。

在需求端，美国回购战略原油储备对油价具有一定的支撑作用，但全球经济增长乏力，需求低迷。从三大机构对需求前景的预测来看，虽然国际能源署和欧佩克的预测波动不大，但国际能源署大幅下调了2024年全球原油需求增速，仅有120万桶/日，是所有预测中的最低值，较去年同期下滑40%，意味着2024年需求前景仍不乐观。此外，美国通胀韧性依然较强，1月份服务业PMI连续第12个月扩张，首次申请失业救济人数持续减少，美联储降息预期再次降温。加上美国原油库存持续增长，美元指数涨至两个多月以来高点，均压缩了油价上涨幅度。

总体来看，欧佩克+推进减产和地缘风险成为支撑近期国际原油价格上涨的主要利好因素，但美国原油消费出现疲软迹象，且国际能源署看空未来需求前景，抑制了油价的涨幅，短期内国际油价仍将呈现区间波动态势。

02国际天然气市场宽松持续

春节期间，国际主要天然气市场宽松持续，国际三大天然气市场价格频频走低。据金联创统计，东北亚LNG到岸价最低跌至8.51美元/百万英热，为自2023年6月8日以来新低；欧洲TTF现货价格跌至7.75美元/百万英热，刷新2023年6月2日以来新低；美国HH现货价格更是刷新近5年新低，最低为1.51美元/百万英热。节后，各区域天气相对温和，终端天然气消费相对较为疲软。

全年来看，根据国际能源署近日发布的天然气市场季度报告，高库存水平和供应前景改善一定程度上为2024年天然气市场营造了宽松氛围，但地缘政治紧张、运输限制增加、LNG项目延迟和不利天气条件可能会重新引发市场紧张和价格波动。具体来看，在需求方面，2024年全球天然气需求预计将增长2.5%。与2023年经历的异常温和的气温相比，预计2024年冬季天气将更加寒冷，这可能会增加住宅和商业领域的供暖需求。天然气价格在2022年创下历史新高后大幅下跌，这也支撑了天然气需求的复苏。尽管价格仍远高于历史平均水平，但对价格敏感的工业部门的需求将恢复增长。在发电领域，天然气需求预计只会略有增加，因为亚太、北美和中东地区天然气需求增加会被欧洲需求减少部分抵消。在供应方面，2024年LNG供应预计将增长3.5%，远低于2016—2020年间8%的增长率，因为部分新液化厂的延期投产等问题可能会将天然气供应增长推迟到2025年。预计2024年天然气供应将再次吃紧，全球LNG产量的有限增长或将抑制需求增长，尤其是欧洲和亚洲成熟市场的需求增长。不断增长的需求和紧张的供应在很大程度上可能会导致全年气价波动。

企业动态

01“三桶油”部署2024年工作重点

1月22—26日，中国海油、中国石油和中国石化相继召开2024年工作会议，总结过去，明确未来工作重点。对于2024年，“三桶油”董事长在工作会议中都提到，2024年是中华人民共和国成立75周年，是习近平总书记提出能源安全新战略10周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，做好今年工作意义重大。2024年除了在增储上产、保障国家能源安全，科技创新自立自强方面持续发力，“三桶油”不约而同将在传统产业升级转型、推进战略性新兴产业上加快布局。

中国石油2024年工作总体要求包括：着力推动石油事业发展质效双升，着力布局发展战略性新兴产业，着力高水平科技自立自强，着力优化运营提质增效，着力深化改革强化管理，着力依法合规防范风险，纵深推进全面从严治党，全力奋进高质量发展，加快建设世界一流企业，为巩固和增强我国经济回升向好态势，为保障国家能源安全、推进中国式现代化贡献石油力量。具体到重点工作部署，中国石油2024年将在加快提升能源高效供给能力等五个方面当好标杆旗帜。其中，公司强调加快提升现代企业治理能力，在深化国企改革和强化管理上当好标杆旗帜。公司将着力抓好体制改革和机制完善，加强依法合规管理和从严治企，打造提质增效“增值版”，强化数智建设为管理赋能，加快健全完善与打造世界一流相适应的体制机制，持续提升公司治理效能。对于2024年生产经营工作，中国石油强调：要突出从严从实，高水平做好QHSE工作；突出增储上产提效，推动油气新能源业务实现新发展；突出高端化、智能化、绿色化，深入推进炼油化工转型升级；突出服务质量提升，增强支持服务业务市场竞争力；突出产业金融定位，提高资本金融业务服务主责主业能力；突出提升营销质量，加快推动公司由“生产型”向“经营型”转变；突出创新能力提升，充分发挥科技信息支撑引领作用；突出激发动力活力，持续深化改革和强化管理；突出整体价值提升，加力推进提质增效和亏损企业治理。

中国石化明确2024年五大方向：要大力增产保供，在端牢能源饭碗上开新局，坚持立足国内、建强储备、多元进口、协同出海，大力提升能源安全保障能力，把增强国内能源自主保障能力作为战略基点，坚持底线思维，做实能源保供对策。要加快转型升级，在壮大发展动能上开新局，奋力走在新型工业化道路前列，大力推进高端化发展、数智化改造、绿色化转型。要推进科技攻关，在支撑引领发展上开新局，向科技要增量、要未来，积极融入新型举国体制，推动创新链与产业链深度融合，打造卓越创新生态。要用好关键一招，在提升活力效率上开新局，抓实改革深化提升行动，提升公司治理能力，完善市场化运营机制，深化国际化体制机制改革，加强对改革的评价督导。要强化精益管理，在提效益防风险上开新局，夯实企业发展根基，持续提升HSE管理水平、攻坚创效水平、财务管理水平、风险防控水平。

中国海油提出抓好“六个统筹”，实现“六个提升”：全力统筹好油气主业量的增长和质的改进，在油气安全保障能力建设上实现新提升；全力统筹好传统产业升级和战略性新兴产业培育，在产业控制能力建设上实现新提升；全力统筹好科研投入和产出效率，在科技创新能力建设上实现新提升；全力统筹好企业发展和深化改革，在现代治理能力建设上实现新提升；全力统筹好对内降本和对外拓市，在价值创造能力建设上实现新提升；全力统筹好发展和安全，在风险防控能力建设上实现新提升。

02中国海油公布2024年经营策略和发展计划

1月25日，中国海油公布2024年经营策略和发展计划。在全球油气需求稳步增长的环境下，公司坚持增储上产，油气产量保持强劲增长。2024年净产量目标为700～720百万桶油当量，其中，中国约占69%、海外约占31%。2025年和2026年，公司净产量目标为780～800百万桶油当量和810～830百万桶油当量。公司产量的增长得益于有力的项目接续和较高强度的资本投资，公司注重投资效益，坚持科学、合理地规划资本支出，确保油气业务可持续发展。2024年，公司资本支出预算总额为1250亿～1350亿元人民币，其中，勘探、开发、生产资本化预计分别占资本支出预算总额的约16%、63%和19%。2024年，公司将加强天然气勘探部署，扎实推进三个万亿方大气区建设，包括南海万亿方大气区勘探工程、渤海万亿方大气区勘探工程和陆上万亿方大气区增储工程。全年预计将有多个优质新项目投产，包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发项目、深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目和神府深层煤层气勘探开发示范项目以及海外的巴西Mero3项目。这些项目按计划投产，将有力支撑产量的增长。

此外，公司积极推动绿色发展，探索推进CCS/CCUS产业化，开展国内全海域潜力评价，依托渤中19-6气田打造我国北方海上CCUS示范中心；着力构筑差异化竞争优势，争当深远海风电领军者，大力推动海上风电与油气生产融合发展；持续提高绿电替代水平，2024年预计消纳绿电超7亿千瓦时。

03中国石化大型绿氢项目获批

1月11日，由中石化新星（内蒙古）西氢东送新能源有限公司申报的乌兰察布10万吨/年风光制氢一体化项目（制氢厂部分）正式获批。根据公示文件，该项目总投资59.4亿元。初步计算，共计需要碱性电解槽约1吉瓦。建设周期为2024年6月至2026年6月。项目具备每年制取10万吨氢气的能力。氢气将通过长输管道送至燕山石化，足以为燕山石化等周边企业提供稳定、绿色的氢气供应。而这条输氢管道为“西氢东送”输氢管道示范工程，年吞吐量为10万吨，是国内距离最长、输氢规模最大的管道工程之一。

作为国内能源行业的巨头，中国石化提出成为“中国第一氢能公司”的目标，近年来在氢能领域频频发力，并且已经在全国多个地区开展了氢能项目。仅在内蒙古，中国石化就规划了两个大规模的绿氢项目。其中之一是鄂尔多斯市乌审旗风光融合绿氢化工示范项目二期。该项目新能源建设规模40万千瓦，制氢能力2万吨/年，氢气用于中天合创烯烃绿氢替代，配建储氢能力21.6万吨。另一个就是乌兰察布10万吨年风光制氢一体化示范项目。此外，中国石化在新疆的绿氢大项目已经投运。据了解，中国石化新疆库车绿氢示范项目制氢规模达到2万吨/年，是我国首个万吨级光伏制绿氢示范项目。

04荣盛石化与沙特阿美合作再加码

1月2日，荣盛石化股份有限公司与沙特阿美石油公司在沙特达兰签署《谅解备忘录》，根据该备忘录，双方拟相互收购对方下属实体公司股权。这是双方继2023年3月签署一系列合作协议后，进一步深化合作。备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的50%股权，并拟通过扩建增加炼油化工产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对荣盛石化旗下宁波中金石化有限公司不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。

荣盛石化运营全球单体最大的浙石化4000万吨/年炼化一体化项目，是中国以及亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商，是全球最大的PX、PTA等化工品生产商，聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS、PC等多个产品上的产能位居全球前列。2023年被英国知名品牌评估机构Brand Finance评为全球最具价值25大化学品牌报告（Chemicals 25 2023）第7名，稳居中国化工最具价值品牌首位。沙特阿美是世界最大的一体化能源和化工公司之一，同时也是荣盛石化近年来最重要的原油供应商。收购沙特阿美在沙特的炼厂股权并参与其扩建项目，同时引进沙特阿美深度参与国内项目的建设，是荣盛石化加快实现石化产业全球协同发展的重要战略布局。目前，荣盛石化已经具备了向外发展的能力，且公司拥有成品油出口资质。此番海外炼厂的谋篇布局，使得产品区域能够灵活调配，不仅能有效解决企业原料短缺的问题，甚至有望打通全球销售网络，大大提升荣盛的全球竞争力。

行业资讯

01四川盆地发现新的页岩气规模增储富气带

2月19日，中国石化发布消息，位于重庆市綦江区的重点预探井——丁页11井获高产页岩气流，日产气20.45万立方米，这意味着四川盆地又发现了一个新的规模增储富气带，有望成为綦江页岩气田增储上产的新阵地。此次获得高产页岩气的丁页11井位于四川盆地边缘，所在区域靠近大断裂，地质构造复杂，页岩含气性差，业内曾普遍认为该区域勘探潜力小、商业发现价值低。下一步，中国石化将持续做好试采工作，进一步落实产能，深化油气富集规律认识，坚持一体化部署，尽快实现规模增储上产。

四川盆地深部油气资源丰富，勘探潜力巨大，目前已建成我国规模最大的海相整装高含硫气田——普光气田、世界首个7000余米超深高含硫生物礁大气田——元坝气田、我国首个百亿方产能页岩气田——涪陵页岩气田和我国首个探明储量超千亿立方米的深层页岩气田——威荣页岩气田。

02春节后国内油价首次调整搁浅

2月19日24时，国内成品油调价窗口再次开启。本轮调价周期（1月31日—2月18日）跨越整个春节假期，由于春节假期国际原油价格持续上涨，导致节前积累的负向变化率不断收窄，平均来看，本轮调价周期伦敦布伦特、纽约WTI油价分别比上个调价周期略涨0.16%、0.26%。按现行国内成品油价格机制测算，调价金额每吨不足50元，最终调价窗口开启时，对应成品油调整幅搁浅，汽、柴油价格不作调整，未调金额纳入下次调价时累加或冲抵。

本轮是2024年国内成品油第四次调价，也是2024年以来首次搁浅。本次调价过后，2024年成品油调价将呈现“两涨一跌一搁浅”的格局，涨跌互抵之后，2024年以来，国内汽、柴油价格分别上调350元/吨、340元/吨，对应92号汽油、95号汽油、0号柴油分别上调0.27元/升、0.29元/升、0.29元/升。

展望后市，春节假期过后的国际原油市场或呈现易涨难大跌的特征。欧佩克+减产落实情况良好，叠加中东局势的不稳定性有增无减，供应端依然呈现趋紧格局，此外亚洲部分经济数据转暖，全球需求预期虽存压力但仍有改善契机，布伦特原油期货有望稳定在80美元/桶之上运行。下一轮的成品油零售调价窗口将在2024年3月4日24时开启，预计下一轮成品油调价上调的概率较大。