油气市场：如何应对特朗普2.0时代

特朗普大概率无法让增产快速实现，但有机会影响全球市场波动。

2025年1月20日，特朗普将再次入住白宫，正式开启特朗普2.0时代。特朗普所代表的美国共和党在2024年总统大选中以“让美国再次伟大！（Make America Great Again!）”为竞选口号，倡导“美国优先，回归常识”的保守主义，着重强调降低通胀、打击非法移民、重振经济、促进制造业回流等议题。随着特朗普当选总统，共和党赢得了参众两院多数席位、多数州长、多数州议会，并在最高法院占据绝对优势，特朗普成为继罗斯福之后权力最大的美国总统。

美国共和党于2024年7月通过的《2024年共和党施政纲领》（以下简称《纲领》）共计20条，将是了解特朗普新一个任期内政策思路的重要文件。其中：涉及经济金融领域的施政纲领共计4条，分别为：第三条“结束通货膨胀，让美国再次变得经济实惠”。第五条“停止外包，让美国成为制造业超级大国”。第六条“为工人减税，不对小费征税！”第十三条“保持美元作为世界储备货币”。涉及能源领域的施政纲领共计2条，分别为：第四条“让美国成为世界主导能源生产国！”；第十五条“取消电动汽车强制要求，削减昂贵和烦琐的法规。”

涉及外交的施政纲领共计1条，为：第二十条“防止第三次世界大战，恢复欧洲和中东的和平，并在我们整个国家范围内建立一个伟大的铁穹导弹防御系统——全部都是美国制造。”

美国共和党将“释放美国能源（Unleash American Energy）”作为核心要务，希望利用化石能源来促进国内繁荣并增强国际影响力，在《纲领》具体措施中共提及五次之多，是其实现降低通胀、重振经济、降低生活成本、重塑制造业、保护老年人等承诺的重要举措。

对美元与全球经贸的影响

特朗普2.0政府将推动新的美元战略，并已在《纲领》中明确提出“保持美元作为世界储备货币”。为此，特朗普2.0政府大概率从以下方面发力。首先，重塑美元信誉。特朗普2.0政府可能推动禁止美元武器化的承诺或立法，解除世界对美元金融制裁的忌惮。其次，做强美元需求。特朗普2.0政府大概率将从提振赴美投资和要求采购美国商品及服务两方面增加世界对美元的需求。为此，金融方面，可能放松美国金融监管，鼓励甚至刺激美国科技股、大宗商品ETF、加密数字货币及其ETF投资炒作，做大做强美元投资工具赚钱效应，吸引美元回流美国金融市场，维持美元汇率处于相对强势。实业方面，可能结合“结束通胀”“建设世界主导能源生产国”“成为制造业超级大国”和“减税”等核心承诺，调整税负结构，改善在美国实业生产利润空间，吸引外资赴美直接投资，缩小美国商品和服务贸易逆差。再次，加大美元供给。特朗普2.0政府大概率会以对外投资为主、原材料和配件进口为辅的方式向世界供给美元，重塑美元环流，使美元流向成为美国在国际金融与地缘政治博弈中的双重筹码，通过美元供给收服亲美政府和实体。

尽管特朗普2.0政府的美元战略野心十足，但实际实施中面临着国内外巨大的阻力，具体表现在以下方面。一是美元信誉难以重塑。

近年来，美国及其西方盟友无视国际多边治理框架，滥用对SWIFT等关键金融服务机构的属地管辖权，将美元支付结算作为武器发起对俄罗斯的金融制裁，严重损害了美元的全球信誉。当前，全球去美元化进程已难以扭转且正在加速，特朗普2.0政府所奉行的孤立主义和贸易保护主义主张更是火上浇油。此外，特朗普2.0政府计划启动建立比特币战略储备，白宫对比特币的推广可能进一步动摇市场对美元作为全球储备货币的信任，从而削弱美元的地位。二是美元需求难以做大。金融市场方面，美国财政赤字持续增长，被纵容的高估值科技股和加密货币投资不断吹起金融泡沫，多国央行已不断减持美债、增持黄金预防金融风险。实体经济方面，美国产业空心化严重，以“波音”为代表的美国品牌口碑开始崩坏。同时，法律纵容“零元购”等犯罪活动导致营商环境恶化。三是美元环流受阻。为了打击俄罗斯、伊朗等地缘竞争对手，拜登政府频繁使用冻结在美资产作为制裁他国武器。为了减少贸易逆差、发展本土制造业，特朗普2.0政府计划对中国等主要贸易伙伴加征关税。以上措施均导致美元需求被打压、美元环流受阻，与“保持美元作为世界储备货币”的目标背道而驰。

特朗普2.0的许多政治主张存在相互掣肘的关系，预计其所希望的在任内推动全球贸易及投资重构很难实现。然而，短期内受加征关税和热钱流动的影响，美元将对世界主要货币走强。

对全球石油市场的影响

在供应方面，特朗普将“释放美国能源”作为施政核心措施，表示会将石油生产作为任期内的首要任务；承诺加快石油钻探许可证的发放，并计划重新启动沿海地区五年钻探计划；提名石油大亨Chris Wright担任能源部长；旨在将美国建设成为“世界主导能源生产国”。

然而，特朗普在其四年任期内对全球石油供应的影响负面大于正面。

1.美国石油增产有限。虽然特朗普鼓励石油生产，但是据Rystad的统计结果，国际石油公司的常规油气田从获得勘探区块到见产平均历时14年，因此美国常规油气产量很难在特朗普任内出现爆发式增长。美国页岩油可在一年内快速建产，但Rystad的研究结果显示，受资源条件和现有技术水平的限制，代表美国页岩油生产效率的重要指标“单位横断压裂长度产量”2016年后便不再增长，页岩油的生产主要由利润率和股东投资回报率所驱动。尤其是近年出现全球油气资源并购高潮，使得美国核心页岩油资产多集中在国际石油公司手中，而国际石油公司的投资纪律和财务管理要求则会更高。

2023年至2024年，即便布伦特原油期货价格多处于80美元/桶以上的高位运行，美国石油钻机数仍呈现持续下行走势。据Baker Hughs统计，美国石油钻机数从2022年12月30日的621台波动下降至2024年11月1日的479台，除了受到钻机效率提升的影响外，更说明石油生产商对投资回报率要求较高，在当前市场环境下再投资意愿不强。因此，预计特朗普任期内美国石油生产主要受市场情况和公司战略的影响，受政策的影响相对较小，石油产量大概率会呈稳步增长走势，难以出现爆发式增长。根据EIA于2024年11月13日发布的最新预测，预计2025年美国石油（原油与凝析油）为20.41百万桶/天，同比增长0.37百万桶/天。

2.俄罗斯油气行业所受制裁大概率不会取消。《纲领》第二十条提出要“预防第三次世界大战，恢复欧洲和中东的和平”，而特朗普于2024年11月14日表示他的政府“将重点关注俄乌冲突，俄乌冲突必须停止”。乌克兰危机涉及俄罗斯、乌克兰、美国与其他北约成员国等多方利益博弈。各方对于危机的解决有着各自的底线和条件，全面停火难以一蹴而就。俄罗斯在乌克兰危机中的最核心利益在于领土和安全，取消能源领域所受制裁不属于其停火谈判的主要目标。美欧之间在对俄制裁与和解问题上存在潜在着利益矛盾：欧洲面对俄罗斯的廉价能源和广大市场倾向于采取缓和态度，而美国出于瓦解俄欧结盟的地缘政治需要和倾销能源的经济利益，将更倾向于继续对俄罗斯采取强硬措施，不会轻易取消对俄的制裁。因此，对俄油的“限价令”“禁运令”大概率仍将维持。

需要指出的是，美国等西方国家对俄油采取的制裁措施基本无效，根本不足以成为谈判的有效筹码。乌克兰危机爆发后，俄罗斯石油贸易主要出口目的地成功地从欧洲转向亚洲友好国家。因此，俄罗斯石油生产主要受其国内产量计划调控，受制裁的影响相当有限。与此同时，友好国家作为贸易伙伴拒绝执行西方国家对俄罗斯的单方面制裁，俄油价格早已突破了西方国家对其60美元/桶的限价，与布伦特原油的价差呈现逐步收窄趋势。据Kpler统计，2023年俄罗斯石油出口量中70%去往亚洲，同比增长20个百分点；29%去往欧洲，同比减少20个百分点。据IEA统计，2022年俄罗斯石油产量11.09百万桶/天，比危机爆发前小幅增长0.03百万桶/天，2023年受俄罗斯主动减产的影响降至10.96百万桶/天，仅比危机爆发前下降0.1百万桶/天。据S&P统计，截至11月29日，2024年俄罗斯乌拉尔原油现货离岸价格与布伦特原油现货的平均价差（Urals CIF Augusta differential）为-10.18美元/桶，乌拉尔原油现货平均离岸价为71.16美元/桶。

长期来看，美国不会与俄罗斯开展油气领域合作，且将继续采用长臂制裁的方式阻止其他国家在油气领域与俄罗斯合作，俄罗斯石油增产潜力受损。乌克兰危机前，欧洲石油公司在俄罗斯有广泛的业务分布。其中，BP、道达尔能源在俄资产价值占其全球资产价值的比例分别为17%和15%。美国石油公司仅有埃克森美孚通过与俄罗斯石油公司（Rosneft）合作的方式分别持有Sakhalin-1项目和Severenergia JV项目30%、29%的股份。俄乌军事冲突发生后，欧美石油公司完全退出俄罗斯市场。其中，埃克森美孚宣布退出合作项目，并不再开展新投资。由于俄罗斯油气资产在历史上就不属于美国石油公司的重点发展方向，且潜在地缘政治风险高企，预计美国石油公司危机解决后也不会重返俄罗斯。与此同时，特朗普领导下的美国以成为“世界主导能源生产国”为目标，为了打压俄罗斯在油气市场的份额，防止欧洲、中国等从俄罗斯获得廉价能源，极有可能长期维持对进入俄罗斯的外国投资主体的长臂制裁管辖。因此，可以预计俄罗斯上游投资会大幅缩减，中长期油气生产会受到负面影响。

据IEA，预计2024年、2025年俄罗斯石油产量分别为10.73百万桶/天、10.77百万桶/天；受投资与技术限制，未来俄罗斯石油生产长期维持在10.7百万~10.8百万桶/天的范围内，至2030年达到10.83百万桶/天。

3.伊朗所受制裁或更为严厉。特朗普及其所代表的共和党是犹太复国主义和以色列的坚定支持者。其施政纲领第十八条为“驱逐亲哈马斯的激进分子，让我们的大学校园再次变得安全和爱国”；在强化同盟方面指出，“我们将和以色列站在一起，寻求中东和平”。由于新一轮巴以冲突导致中东地区的伊斯兰国家与以色列矛盾不断激化，几乎到了不可调和的程度，特朗普政府一边倒地支持以色列，在促成巴以和解与中东和平方面易丧失调停基础。巴以全面停火依然未见希望，且不能排除美国对冲突更深的介入。而作为抵抗组织核心的伊朗自然将成为特朗普政府重点打击的目标。特朗普政府极有可能采取极限施压的方式打击伊朗的石油出口，从而实现支持以色列以及打击能源市场竞争对手的双重目的。伊朗石油生产目前不受“OPEC+”减产协议的限制。据《世界能源统计年鉴2024》，2023年伊朗石油产量约4.66百万桶/天，占全球石油产量的4.8%；据Argus，伊朗目前出口石油约1.7百万桶/天。若伊朗受到美国更严厉的制裁，其石油出口有可能出现大幅下降，石油收入的减少会造成伊朗油气上游投资的下降，进而抑制产量及增产潜力；购买伊朗石油的国家则有可能受到美国更严厉的长臂制裁管辖。然而，由此所造成的全球石油市场供应缺口很可能被“OPEC+”其他成员国及美国的增产迅速补上。

综上所述，特朗普任期内大概率不会导致美国石油产量的显著增加，但有可能抑制俄罗斯增产、打击伊朗的石油出口，从而对全球石油供应产生负面影响。