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电力行业2018投资策略:火电装机结构不断优化 火电盈利或将改善

北极星电力网新闻中心  来源:华泰证券    2017/12/5 8:25:11  我要投稿  

北极星火力发电网讯:全社会用电量:2017-2018年,全社会用电量增速将维持在5%-6%左右

为实现2020年GDP和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标,2016年至2020年中国经济年均增长底线是6.5%。根据细分子行业用电需求,我们预测2017-2020年的全社会用电量增速有望分别为:6.5%、5.5%、5.4%和5.1%,全社会用电需求将稳步增长,电力行业的盈利能力将得到保障,利好优质电力企业。

核电:三代核电进展顺利,2018年核电产业将迎快速增长

由于核电消纳有保障,且上网电价较为稳定,核电盈利能力主要由装机容量决定。2017年7月,三门核电1号机组热试结束,同时《华龙一号技术融合方案》亦获复批,由于十九大召开,核电审批工作延后。目前三门核电1号机组已经开始装料前准备,华龙一号后续项目的审批工作也将陆续展开,我们预计2018年或将迎来新一轮核电建设大潮,装机容量加速扩张,核电公司盈利能力有望大幅提升。三大核电企业积极布局海外核小堆,或将为核电市场带来新增量。

水电:盈利能力稳定,价值被低估,看好长期投资

水电是所有发电电源中成本最低廉者,并最终反映在上网电价上,目前水电上网电价具有绝对优势。2017年11月,《解决弃水弃风弃光问题实施方案》印发,弃水现象将得到缓解,利用小时数有望保持稳定。随着市场交易电量占比越来越大,将会缩小水电和火电的上网电价的差值,水电上网电价有望触底回升,水电企业的盈利能力将得到提高。绝对估值法显示大型水电企业内在价值高于当前市值,长期投资价值显著。

火电:火电行业盈利能力将改善,回归正常收益

2017年煤炭均价较2016年大幅上涨,或触发煤电联动。我们预计2018年煤价同比降低12.7%。如果启动煤电联动机制,经测算2018年的全国煤电标杆电价平均上调幅度为2.05分/千瓦时。全国平均点火价差将增加至0.155元/千瓦时,仍低于2016年的平均点火价差0.1664元/千瓦时。火电企业的盈利能力将较目前得到改善,但只是回归正常收益。

风险提示:用电量增长速度过低,核电建设和审批进度低于预期,来水偏枯风险,电价上调不及预期风险,煤价跌幅不及预期。

(文章来源:华泰证券 转载请注明来源)

正文

经济企稳,全社会用电量将持续增长

2017年前三季度,电力行业量增利减。根据中电联数据,2017年前三季度火电发电量34525亿千瓦时,同比增长6.4%,发电量增速是2014年以来的最高值;SW电力板块归母净利润合计为497.2亿元,同比减少28%,是2013年以来的最低值;SW电力板块平均净资产收益率为5.21%,同比下降2个百分点,是2012年以来的最低值。造成量增利减的主要原因是2016年以来煤价大幅上涨,火电企业的燃料成本随之大幅增加;水电上网价格降低等因素。

当前电力板块PB偏低。截止11月27日,64家SW电力板块A股上市电力公司PB中位数仅1.61倍,其中皖能电力PB更是跌至0.83倍。2017年前三季度,电力板块表现较为疲软。我们预计随着电力改革的持续推进,电力公司的盈利能力将得到改善,电力公司的估值将得到修复。

图表1:市值百亿以上的电力公司PE和PB(2017/11/27)

经济运行将保持稳定。十八大报告强调指出:确保到2020年实现全面建成小康社会的宏伟目标,实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番,2016年至2020年中国经济年均增长底线是6.5%。

我们预计2017-2018年全社会用电量增速有望达5%-6%,超年初预期。华泰宏观组预计2017年全年GDP增速有望达6.8%,超过年初预期目标的6.5%。2017年1-10月,全国全社会用电量52018亿千瓦时,同比增长6.69%,增速比上年同期提高1.93个百分点;分产业来看,第一产业用电量累计用电量995亿千瓦时,同比增长7.4%;第二产业累计用电量36279亿千瓦时,同比增长5.7%;第三产业用电量7366亿千瓦时,同比增长10.7%;城乡居民生活用电量7376亿千瓦时,同比增长7.6%。第二产业用电需求作为全社会用电量增长的主要原因,增速率低于整体用电需求增速,从4月份开始,第二产业用电量增速开始回落,月度增速环比呈现下降趋势。我们预计,2017年用电需求回暖迹象明显,全年全社会用电量增速有望达到6.5%,比去年高出1.5个百分点。我们预计2018年全社会用电量66542亿千瓦时,同比增长5.5%。

图表2:预测需求电量(亿千瓦时)和同比增速(%)

工业用电增速前高后低,2017年预计增速5.6%。工业用电作为全社会用电需求的主力军,预计2017年增速高于去年2.7个百分点,达到5.6%。根据2017年1-10月份分行业用电量的累计同比增速和当月同比增速趋势,我们对2017年用电需求预测如下:

图表3:2017年1-10月份分行业用电量累计同比增速(%)

图表4:2017年1-10月份分行业用电量当月同比增速(%)

图表5:分行业用电需求预测(亿千瓦时)

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