电力行业2018投资策略：火电装机结构不断优化火电盈利或将改善

北极星火力发电网讯:全社会用电量：2017-2018年，全社会用电量增速将维持在5%-6%左右

为实现2020年GDP和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标，2016年至2020年中国经济年均增长底线是6.5%。根据细分子行业用电需求，我们预测2017-2020年的全社会用电量增速有望分别为：6.5%、5.5%、5.4%和5.1%，全社会用电需求将稳步增长，电力行业的盈利能力将得到保障，利好优质电力企业。

核电：三代核电进展顺利，2018年核电产业将迎快速增长

由于核电消纳有保障，且上网电价较为稳定，核电盈利能力主要由装机容量决定。2017年7月，三门核电1号机组热试结束，同时《华龙一号技术融合方案》亦获复批，由于十九大召开，核电审批工作延后。目前三门核电1号机组已经开始装料前准备，华龙一号后续项目的审批工作也将陆续展开，我们预计2018年或将迎来新一轮核电建设大潮，装机容量加速扩张，核电公司盈利能力有望大幅提升。三大核电企业积极布局海外核小堆，或将为核电市场带来新增量。

水电：盈利能力稳定，价值被低估，看好长期投资

水电是所有发电电源中成本最低廉者，并最终反映在上网电价上，目前水电上网电价具有绝对优势。2017年11月，《解决弃水弃风弃光问题实施方案》印发，弃水现象将得到缓解，利用小时数有望保持稳定。随着市场交易电量占比越来越大，将会缩小水电和火电的上网电价的差值，水电上网电价有望触底回升，水电企业的盈利能力将得到提高。绝对估值法显示大型水电企业内在价值高于当前市值，长期投资价值显著。

火电：火电行业盈利能力将改善，回归正常收益

2017年煤炭均价较2016年大幅上涨，或触发煤电联动。我们预计2018年煤价同比降低12.7%。如果启动煤电联动机制，经测算2018年的全国煤电标杆电价平均上调幅度为2.05分/千瓦时。全国平均点火价差将增加至0.155元/千瓦时，仍低于2016年的平均点火价差0.1664元/千瓦时。火电企业的盈利能力将较目前得到改善，但只是回归正常收益。

风险提示：用电量增长速度过低，核电建设和审批进度低于预期，来水偏枯风险，电价上调不及预期风险，煤价跌幅不及预期。

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正文

经济企稳，全社会用电量将持续增长

2017年前三季度，电力行业量增利减。根据中电联数据，2017年前三季度火电发电量34525亿千瓦时，同比增长6.4%，发电量增速是2014年以来的最高值;SW电力板块归母净利润合计为497.2亿元，同比减少28%，是2013年以来的最低值;SW电力板块平均净资产收益率为5.21%，同比下降2个百分点，是2012年以来的最低值。造成量增利减的主要原因是2016年以来煤价大幅上涨，火电企业的燃料成本随之大幅增加;水电上网价格降低等因素。

当前电力板块PB偏低。截止11月27日，64家SW电力板块A股上市电力公司PB中位数仅1.61倍，其中皖能电力PB更是跌至0.83倍。2017年前三季度，电力板块表现较为疲软。我们预计随着电力改革的持续推进，电力公司的盈利能力将得到改善，电力公司的估值将得到修复。

图表1：市值百亿以上的电力公司PE和PB(2017/11/27)

经济运行将保持稳定。十八大报告强调指出：确保到2020年实现全面建成小康社会的宏伟目标，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，2016年至2020年中国经济年均增长底线是6.5%。

我们预计2017-2018年全社会用电量增速有望达5%-6%，超年初预期。华泰宏观组预计2017年全年GDP增速有望达6.8%，超过年初预期目标的6.5%。2017年1-10月，全国全社会用电量52018亿千瓦时，同比增长6.69%，增速比上年同期提高1.93个百分点;分产业来看，第一产业用电量累计用电量995亿千瓦时，同比增长7.4%;第二产业累计用电量36279亿千瓦时，同比增长5.7%;第三产业用电量7366亿千瓦时，同比增长10.7%;城乡居民生活用电量7376亿千瓦时，同比增长7.6%。第二产业用电需求作为全社会用电量增长的主要原因，增速率低于整体用电需求增速，从4月份开始，第二产业用电量增速开始回落，月度增速环比呈现下降趋势。我们预计，2017年用电需求回暖迹象明显，全年全社会用电量增速有望达到6.5%，比去年高出1.5个百分点。我们预计2018年全社会用电量66542亿千瓦时，同比增长5.5%。

图表2：预测需求电量(亿千瓦时)和同比增速(%)