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3. 净利率
总体来讲,三家公司的净利率走势和毛利率保持一致。在此有两点需要略做说明,首先是明阳风电前期的净亏损情况,2007年明阳尚未正式销售风机,但已有运营费用产生,造成当年净亏损人民币2264万元,鉴于营收为零,所以没有计算净利润率;2008年度情况类似,直到当年第四季度明阳风电才有24MW风机正式运行并首次确认营收,所以全年营收总额仅为人民币1.25亿元,而且生产这24MW风机时公司尚未进行大规模生产,其对应的毛利润为负,加之报告期内业务开始扩张,营业费用显著上升,明阳风电当年净亏损人民币5亿元。随着产能释放,规模效益显现,明阳风电2009年的净亏损比例大幅缩小,2010年开始盈利。在扣除了基于股权的薪酬费用后,明阳风电2010年的净利率为13.48%;2011年前三季度,受1.5MW风机竞争加剧,产品均价显著下滑的影响,净利率降至10.85%。
其次,今年前三季度,在毛利率大致相当的情况下(华锐18.73%,金风18.62%),华锐的净利率比金风高了大约3个百分点。这主要是因为金风同期的销售费用、管理费用和财务费用都明显高于华锐。金风今年前三季度的管理费用较去年同期大幅上升77.82%,公司将其归因于子公司数量增加、国际业务拓展及人员数量增加;财务费用同比增长87.99%,汇兑损失增加和借款增多带来的利息支出增加是主因;销售费用同比增幅不大,但绝对数额远高于华锐,主要是因为金风在销售费用中计入了产品的质保费用。这些相对较高的费用让金风前三季度中出售风电场股权获得的投资收益被抵减,金风的净利率仅有7.52%,低于华锐同期的净利率10.74%。
4. 总资产收益率
考虑到三家公司在过去一年中均进行了大规模的股权融资,而且资产负债率又存在很大差异,所以没有用净资产收益率直接比较,而是考察了前三年和最近12个月(TTM,Trailing Twelve Months)的总资产收益率。
2010年之前,明阳风电的资产收益率为负,这主要是因为:风机制造的制造与交付尚未完成批量化,供应链也在完善中,单机成本相对较高;业务规模扩张,运营费用相对于营收有更为明显的增速,公司经营层面上处于净亏损。2010年,明阳风电产能得到快速释放,单机成本和运营费用正常化,公司资产收益率上升至8.35%,与金风、华锐趋于同一水平。
华锐、金风的资产收益率大致相当,变化趋势也保持一致。不过,金风科技2010年10月在港交所挂牌,并完成了净额约80亿港元的增发,对当年资产收益率的计算有所冲击(资产收益率被摊薄)。遇到相同问题的还有明阳风电,2010年10月它在美国资本市场完成了IPO,融资总额3.5亿美元,为当年中国公司赴美IPO融资额之最。
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