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华锐风电的偿债能力
在华锐风电发债时,承销商瑞银证券给出的结论是,华锐风电最近一季度末的净资产为137.7亿元(截至2011年6月30日合并报表中归属于母公司所有者的权益);债券上市前,发行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润为17.93亿元,不少于本期债券一年利息的1.5倍。
然而,在华锐债上市的2011年,华锐风电的净利润大幅下跌近八成,随后的2012年则直接亏损5.83亿元,而且公司预计2013年上半年将继续亏损。这也导致公司债券评级从上市时的“AAA”一路降至“AA”评级。
由于公司利润与能够支付利息的能力直接相关,这意味着随着华锐风电净利润的下滑,公司的利息保障倍数逐步降低。
利息保障倍数反映了企业经营收益是所需支付债务利息的倍数,小于1表明公司的经营收益不能支持现有的债务规模,等于1也是很危险的。一般认为,当利息保证倍数在3或4以上时,公司付息能力就有保证,否则就应考虑公司有无偿还本金和支付利息的能力。
美国学者Altman发明了一种衡量企业破产风险的方法,即Z值分析法。该方法认为,Z值小于1.2时企业将破产,Z值介于1.2和2.9之间为“灰色区域”,Z大于2.9则企业没有破产风险。极端情况下,华锐风电存在破产的可能。
分析企业偿债能力时,大多使用的都是资产负债率、流动比率和速动比率等反映企业财务状况的常用指标,而忽略了资产周转能力对企业偿债能力的作用。Z值正好弥补了上述缺陷。
根据Z值,华锐风电破产的可能性目前并不明显,但这并不排除公司今年业绩进一步恶化,从而导致Z值降至1.2以下的风险。仅仅根据现有的数据,分析华锐风电破产的问题并不具有现实意义。
在暂时排除破产的极端情形之后,市场更关心的是华锐风电的偿付能力。根据财报中的数据,华锐风电支付借款利息已经遇到了严重的问题,华锐风电2010-2012年连续三年经营活动产生的现金流量净额为负,2013年也没有好转的迹象。
实际上,华锐风电第一期利息2012年12月20日已顺利支付。虽然公司现金紧张,但只要拥有足够的支付能力,华锐风电的偿债能力即使下降,公司债券的利息违约几率也并不明显。
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