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三块业务(比亚迪手机、电池、传统汽车)合起来不到210亿,由此可知比亚迪新能源车业务的估值超过1000亿。根据财报数据,特斯拉市值为上2014上半年销售额的25倍,比亚迪新能源车业务的估值相当于上半年销售额的37倍。
比亚迪当前的市值已经充分反应了它在新能源汽车领域的机遇,但距离历史高点(2009年10月,H股高点为88港元)仍有50%以上差距。五年前以88港元买进比亚迪的投资者恐怕早已割肉离场,但他们的教训应被大家记取。切记:人见利而不见害,鸟见食而不见亡。只盯机遇无视风险是不明智的。
风险一:盲目投资
由于新能源车销售火爆,比亚迪产能为1.6GWh的铁电满负荷运转,每月可装备400辆K9及1300辆秦。按计划,比亚迪电池产能将于今年9月份达到3.2GWh,2015年达到15GWh,耗资将超过100亿。建成后,每年可装备4.5万辆K9和14.6万辆秦。需知今年上半年秦的销量为5357辆,下半年每月1100辆,全年销量也才1.2万辆。14.6万辆的电池配套产能如被闲置,损失巨大。
风险二:传统业务现金流由正转负
前些年,比亚迪几项传统业务产生大量现金流,源源不断地注入新能源车业务。现在,几项业务的造血能力已大大下降。2014年上半年,虽然营收看似小有增长,但经营活动产生的现金净额却从去年净流入23亿变成今年的净流出5.4亿!量变引起质变,经营现金流由正转负,传统业务不仅不能支持新能源大计,自身却到了要“输血”的地步。
风险三:短期偿付能力告急
新能源车投入巨大,传统业务持续滑坡,几年下来,比亚迪的财务状况已恶化到“纸里包不住火”的地步:1)流动比(流动资产/流动负债)为0.82,远低于2.0的正常值,反应短期偿债风险极高;2)应收账款超过120亿(占流动资产的32.5%),较去年同期增长43.7亿元,同比增长了57%。说明赊销、向渠道道压货现象又有抬头;3)存货及应收票据合计达133.5亿元(占流动资产的36%)。流动比本来已经很低,流动资产质量差,流动负债的刚性却很强。例如130亿短期借款、121亿应付票据、93.5亿应付账款、124亿其它应付……
今年5月24日,比亚迪在港股增发融资42亿元港元。但这远远不够,除了继续举债,比亚迪将利用一切机会从资本市场再融资。进一步推高股价,可以为融资创造条件。
风险四:被其它玩家超越
2014年前六个月,比亚迪新能源汽车市场份额达37%,奇瑞、广汽、众秦、一汽、江淮、北汽、上气分居2~8位(据中国汽车工业协会公布的数据)。
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