电力急先锋：电力改革何时落实？看国企改革倒计时

一汽轿车:国改+合并中国神“汽”预期强烈

一汽轿车研究机构：海通证券分析师：邓学撰写日期：2015-08-20投资要点:国改大潮来临，“央企合并+整体上市”成市场热点。一汽集团整体上市承诺即将到期，优质资产注入，预计将有换股溢价。同时，高管互换、一汽集团前董事长被查，均奠定整合基础、驱动加速，带动中国神“汽”预期升温。车市低迷，汽车强国需求推动行业整合，公司携裹整体上市和央企合并两大主题，具有重大投资价值。

国改基调已定，顶层设计即将出台。7月中旬，习近平主席在吉林考察调研期间，提出国企改革的“三个有利于”，为国企改革定下了标准和基调。此后，中远、中海系公司集体停牌，预示国企改革预期落实大幕开启。同时，国企改革顶层设计方案即将出台，加速国改切实落定，上海浦东近日亦有望宣布首批国资改革企业名单及方案。

整体上市大势所趋，承诺期限已不足一年。为解决同业竞争问题，并实现混合所有制改革目标，国家已积极推动上汽、北汽、广汽等多家汽车行业巨头，完成整体上市。目前，一汽集团成为国内极少数尚未整体上市的汽车集团。根据重组改制承诺，一汽集团将在2016年6月28日前完成整体上市，距最后期限已不足一年。

集团优质资产注入，预计将享受换股溢价。一汽集团的核心资产包括一汽大众、一汽奥迪等优质资产，预计将复制广汽模式，通过一汽股份上市，并由其换股吸收一汽轿车、一汽夏利等。为获得子公司股东支持，预计一汽股份将提出较有吸引力的换股对价和补偿方案。因此，预计一汽轿车将在资产注入和换股中，获得估值溢价。

中国神“汽”预期升温，具备合并基础。一汽集团、东风汽车为国内汽车行业巨头之一，旗下合资品牌覆盖大多数跨国汽车品牌，且未出现重合，具备品牌互补的合并优势。同时，2015年5月6、7日，竺延风、徐平分别调任东风汽车、一汽集团董事长，预计高管互换将为双方业务整合进一步做好准备。

强势领导更替，驱动合并推进。2015年8月，中纪委公布一汽集团前董事长徐建一因严重违纪违法被开除党籍和公职，并移交司法机关处理。中央铁腕查处集团内部腐败，开启治理结构等方面的集团内部整顿，为整体上市奠定基础，预计将加快上市速度。

盈利预测与投资建议。如顺利完成整体上市，按一汽集团未来市值和股权比例，目前一汽轿车存在套利和估值提升空间。下半年车市低迷，中国汽车强国需求推动行业整合，一汽轿车携裹整体上市、央企合并两大主题，具有重大投资价值。预计2015-2017年EPS为0.30、0.50、0.80元，对应2015年8月19日收盘价PE为80、48、30倍;BPS为5.66、6.16、6.95元，对应2015年8月19日收盘价PB为4、4、3倍。目标价为37元，对应2016年PB为6.5倍，买入评级。

风险提示。整体上市进程低于预期。

国投新集:成本控制助2季度环比减亏看点仍在

央企改革国投新集601918研究机构：长江证券分析师：董辰撰写日期：2015-08-12事件评论。

原煤产量同比下滑。公司上半年原煤产量876.85万吨，同比下降12.94%，商品煤产量708.98万吨，同比下降17.95%，经济疲弱、下游需求不足对公司的生产经营建设产生了较为明显的影响。

煤价弱势叠加成本上升，毛利率同比降幅较大。以商品煤产量口径计算，上半年公司吨商品煤售价339.21元，同比下降32.94元，降幅8.85%，降幅小于矿区所在市场价，提现公司良好的煤质管控能力和议价能力。上半年公司吨商品煤成本407.94元，同比上升39.4元，增幅10.70%，受开采条件所限，公司生产成本回旋本身余地有限，产量下滑更加不利于固定成本摊薄。上半年吨商品煤毛利-68.73元，同比下降72.38元，煤炭业务毛利率-20.26%，同比下降21.24个百分点。

期间费用控制得力，管理费用降幅较大。上半年公司期间费用合计6.06亿元，同比下降9.67%，其中销售及管理费用同比分别下降27.01%、32.34%，主要是因为运费、相关税费下降及成本管控所致。上半年财务费用3.71亿元，同比增长13.40%，主要源于流动资金贷款增加。

成本控制助力2季度环比减亏。2季度公司毛利环比基本持平，在市场价格大幅下滑的情况下实属不易，期间费用环比下降0.29亿元，降幅9.14%，公司2季度成本控制力度明显加强。另外公司2季度资产减值损失冲回0.47亿元，环比1季度多冲回0.19亿元。2季度公司归属净利润亏损4.22亿元，环比减亏0.68亿元。

会计估计变更预计增加利润总额约2.79亿元，看点仍在央企改革，维持“中性”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为-0.72、-0.75、-0.75元，维持“中性”评级。

中粮地产 

业绩回顾

2014年实现营业收入90.41亿元，同比减少11.18%，相比2011-2013年35.53%的复合增长率下滑明显。归属上市公司股东净利率为5.98亿元，同比增长11.96%，扣除非经常性损益的净利润为0.92亿元，同比下降54.41%，主要原因在于报告期内公司处置可出售金融资产取得4.55亿元收益。基本每股收益0.33元，同比增长13.79%。每10股派现金红利0.35元(含税)。

业绩点评

销售结转略有下降，盈利质量稳步提升

报告期内公司实现签约销售面积69.82万平米，签约金额108.50亿元，同比下降4%，实现结算面积54.79万平方米，结算收入96.40亿元，同比分别下降27%和8%。公司总体销售额受市场大环境影响有所下降，降幅略高于全国6.3%的水平。但是全年结转均价同比增长26%至1.75万元/平米，明显高于万科、招商、保利三家公司1.44万元/平米的最高值，销售毛利率高达37.68%，同样领先上述三家龙头企业29.94%至37.33%的区间。

风险提示

宏观经济形势持续恶化，房地产市场难以实质性复苏。[首创证券有限责任公司]

中粮屯河

事项

中粮屯河公布年报，2014 年实现收入89.39 亿元，同比下降20.64%;归母净利润3237.18 万元，同比减少59.7%。扣非后归母净利润-1.47 亿元，同比减亏1.79亿元。

主要观点

1. 销量下降导致收入大幅下滑。受全球食糖供过于求以及进口冲击影响，国内食糖价格连续三年下滑，糖业销量下降14.5%，导致食糖业务收入同比下降24.45%;番茄大桶酱销量下降27.8%，番茄业务受销量下降拖累，收入同比下降4.82%。销量下降推动运费同比下降约1 亿元，销售费用同比下降37.11%，三项费用率10.19%，同比基本持平;白糖、原糖及库存甜菜、甘蔗计提存货跌价准备0.96 亿元，导致资产减值损失同比增加0.61 亿元、112.39%。

2.番茄行业回暖带动公司扣非后减亏。公司参股单位屯河水泥公司受到行业下滑影响，亏损较大，导致公司整体投资收益下降39.1%;13 年度涉及头屯河土地拆迁补偿净收益9039.65 万元，14 年营业外收入同比下降1.03 亿元、57.3%。得益于番茄制品出口价格的回升，番茄业务毛利率同比提高0.59 个百分点，公司整体毛利率同比增加1.26 个百分点，推动公司扣非净利润同比减亏1.79亿元。

公司是唯一一个与国企改革、一带一路、京津冀一体化三大主题相关的标的：1)公司大股东中粮集团是国企改革首批试点之一，公司有望通过国企改革引进产业与社会资本，将全糖产业链、番茄一体化生产模式做大做强;2)一带一路可以有效转移国内水泥过剩产能，特别是对位于新疆的屯河水泥的业绩拉动效应将非常明显;3)曹妃甸精炼糖项目坐拥深水不冻港，是公司实现国内外全产业链经营的关键布局。我们预计15-17 年EPS 分别为0.12、0.59、0.71，按照16 年30 倍PE，给予目标价17.7 元，维持强烈推荐评级。[华创证券有限责任公司]（来源：凤凰财经综合）