【先驱者安然】“天然气银行”与“水银行”：能源金融创新实践必看的经典案例-第2页-北极星火力发电网

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但作为做市商，安然实际上也承担了较大的风险，主要在于同一时点的天然气买卖双方的价格和数量不可能完全匹配，安然随时会面临其“敞口头寸”遭受市场系统性风险的可能。安然规避这些风险主要通过以下方式：1、将“天然气银行”合约标准化，使天然气合同可以象普通商品一样进行自由的交易，这不但方便了天然气的买方和卖方，而且提高了市场的流动性，而安然则通过提供信息和交易平台获取固定佣金;2、由于市场内部有其它公司复制安然公司的战略成为“小做市商”，安然公司通过为这些小做市商提供流动性和风险管理(risk management)来规避一部分市场风险并获取更高额的利润;3、由于天然气是可以存储的，安然通过对天然气的勘探和生产投资来调剂天然气供应量的余缺。安然主要通过SPV(特殊目的实体)为天然气的勘探和生产提供资金，但和银行不一样的是，它要求用天然气而不是现金来归还借款。尽管这种投资方式最后因为隐瞒债务和造成巨额损失而使安然臭名昭著，但它们最初的本意却并非如此;4、在安然内部首先将各种交易合同对冲，然后将不能扎平的头寸—敞口头寸在天然气期权市场和期货市场进行套期保值。

但有人认为由于安然是天然气市场的最大参与者和市场流动性的主要供应商，市场实际上不可能有机会让其敞口头寸完全套期保值，安然还必须通过对天然气实体市场进行投资和运营已获取更多的行业竞争优势(如信息、谈判地位和价格控制能力等)来降低这些风险。

“天然气银行”的成立不但为安然带来了丰厚的利润，确立了安然在天然气行业的优势地位，而且给安然带来了许多拓展其业务范围的机会。1、经营“天然气银行”给安然在天然气实体市场( physical market)获得了更多的业务量和投资机会，如安然因而获得了更多的运输合同，安然也比其它公司有更多的机会投资天然气发电厂;2、经营“天然气银行”也有助于安然进入天然气衍生物市场( derivat ives market )，并很快成为这个市场的主要参与者;3安然在天然气实体市场和衍生物市场的投资形成良性互动，最终确立了安然在整个天然气行业的霸主地位;4、安然的天然气市场的成功经验使安然认识到轻资产战略( asset lite strategy)是一种更为有效的扩张战略。

所谓轻资产战略就是安然在进入一个新的资本密集型行业(通常是管制行业)时，通过少量投资实体市场了解行业的特点、获得行业的运营经验并收集影响价格波动的信息，然后通过市场营销和创建衍生物市场来获取更高的利润。安然对实体市场的投资主要选择中间资产（intermediate assets)进行投资，如天然气行业的中间资产是指运输、管道压缩、存储和分销等方面的资产，安然认为通过对中间资产的投资有利于其将来创造该行业的衍生物市场。这种战略与传统公用事业企业主要通过投资重资产(实体资产)获利的方式又很大的不同，安然主要依赖于对轻资产(金融合约)的投资获利并覆盖其前期进入一个行业的对重资产的投资成本。

通过执行这种战略，安然进入了许多非管制行业( 如煤炭、化学燃料和纸行业) 并获得了成功。后来，安然也开始进入其它管制行业( 如电力和水务行业) ，结果却大相径庭。安然在电力行业获得了巨大的成功( 甚至这种成功是引人争议的，因为安然被人指控在加州电力危机中操纵了市场) ，但在水行业却经历了致命的失败。

原标题：先驱者安然，“天然气银行”与“水银行”：能源金融创新实践必看的经典案例

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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